国债期货上演夺路狂逃？四个原因看回调，后势将如何演绎？

债牛是否已经结束，从全面翻红到全线回落？

今天，国债市场整体涨跌，国债期货全线收跌，截至收盘，30年主力合约下跌1.11%，10年主力合约下跌0.59%，5年主力合约下跌0.34%，2年主力合约下跌0.14%。

国债期货全线回调是否意味着本轮债牛的结束？很多业内人士表示，目前各种负面因素还在等待消化，长期债券参与性价比可能不高，未来市场可能会陷入波动；但从基本面来看，上涨的想法没有改变。

全线回调国债期货

今日开盘，国债期货整体低开，随后继续波动。30年期最长的国债期货整体波动较大。下午收盘期间，国债期货整体下跌放大，30年期国债期货主合约一度下跌1.25%，截至收盘下跌1.11%，报110.14。2412年期国债期货和2503年期国债期货的下跌幅度较大，各自下跌1.19%、1.16%。

在全线下跌的同时，国债期货的整体持仓量也在下降。Wind数据显示，在四个期货品种中，除了两年期国债期货的持仓量略有增加外，其他都在减持。5年期和10年期国债期货的持仓量分别减少了3500多手和2200手。

除了国债期货的下跌，今天债券ETF也出现了全绿。2只30年国债ETF以1%以上的跌幅领先于债券ETF市场。政府债券和信用债券ETF也略有下跌。

第四个原因取决于回调

为什么国债和国债期货会出现回调？从多家机构人士的角度来看，央行的指导对市场的影响更为显著。

“最近市场调整最重要的一点是央行的调控。”嘉合基金固定收益公募投资部总监于启明提到，继第二季度发言提醒、窗口指导等方式后，央行最近加强了债券销售，彻底调查了债券市场的飓风，引导了债券收益率的上升，进而校准和阻断了金融市场风险的积累。

南华期货债券分析师徐晨曦也认为，最近国债期货持续下跌的主要原因是现金券回报率远低于央行的满意度，控制了市场过热的交易情绪。一方面，央行指示大银行在二级市场出售长期和超长期国债，另一方面，交易商协会开始对四家农村商业银行进行自律调查。此后，市场充斥着各种负面消息，无论是真的还是假的，导致情绪不断发酵，下跌幅度增加。

“10年期和30年期国债期货回调幅度较大的根本原因是相应的现金券长期较大。此外，作为一种受到交易市场青睐的类型，上涨时可能会超过上涨，下跌时自然会超过下跌。”徐晨曦说。

除了央行的指导，五矿期货研究中心投资研究主管蒋文斌还强调，部分盈利板块在前期国债市场大幅上涨后获利。由于7月份国内降息和欧美海外经济数据减弱导致美联储降息预期升温，国内债券市场大幅上涨，市场积累了更多的盈利板块。

从更长远的角度来看，于启明分析，今年以来，10年国债利率最低降至2.08%，30年国债利率一度达到2.4%，期限利差和信用利差全面降至历史低点。这个点本身可能有很强的多变性。

此外，虽然市场流动性合理充裕，央行7月22日将7天期公开市场逆回购利率下调10个基点至1.7%，但银行间资金成本约为1.8%-1.9%，最近呈上升趋势。到8月中旬，最新的回购资金成本已经超过2%。与许多债券资产价格相比，它们处于较高的位置，这可能不足以支撑当前的回报率。

市场回调的影响是什么？

随着市场回调，蒋文斌直言不讳地表示，针对国债价格的上涨，央行在前几次向市场发言后并没有采取实质性行动，因此市场调整后迅速反弹。然而，这一指导预计短期内将对一些中小金融机构的债券购买产生一定影响。

“目前市场结构比较脆弱，最活跃的交易力量被打压，机构直接运营和基金可能会止损。”徐晨曦还提到，经过几天的大幅减仓，散户可能会有一些恐慌，不排除他们会赎回商品，形成销售压力。这些都要逐步消化，等待市场稳定。

于启明认为，短期内，债券市场的起伏可能会增加。非社会化行为或占据上风，在央行调控的背景下，长期债券参与性价比或不高。他说：“根据第二季度货币政策执行报告的内容，很难确定目前的债券市场已达到央行的满意程度。特别是许多长期信用债券的估值尚未得到充分调整，因此有必要预防信用债券等品种的下跌风险，观察后续基金和理财是否会赎回。”

债牛结束？

债务是否结束是投资者关注的焦点。展望后期，徐晨曦分析，目前基本面上没有明显的负面影响。如果市场因止损、客户赎回等因素而受到一定程度的践踏，央行也可能指示大银行购买国债。“毕竟央行的调控只是为了抑制市场过热的交易情绪，不希望导致市场动荡，产生更大的风险，所以趋势性下跌的可能性不大。”

但她建议投资国债期货不要盲目逢低买入，等待市场有稳定迹象再行动，同时降低波段交易的盈利预期。“经过这一教训，市场可能不会在一段时间内出现前期投机的情况，未来市场可能会陷入波动。”

“从基本面来看，债券市场的上涨逻辑并没有改变。”蒋文斌认为，随着美联储后期降息的实施，预计国内货币政策将进一步开放，央行预计今年仍将出台降息政策。从经济基本面来看，国内负债表的修复还需要时间，短期内内需疲软的局面还是很难改善的。因此，在国债期货的投资策略中，仍然有更多的逢低思路。

于启明还提到，对于债券市场来说，投资机会在充分调整后会再次出现，尤其是对于短期债务，回报率的上升代表着未来潜在回报率的提高。