佐力医药：困境反转？ | 牛熊榜
出品| 妙投APP
作者| 张贝贝
头图| 视觉中国
核心看点：
大单品乌灵胶囊在集采扩面下的业绩增长速度可能会持续放缓；
虽然第二大单品百令片有扩大医疗保险适应症的好处，但在集中采购减价的继续和专利纠纷可能影响未来销售的情况下，销量很难有高增长。也就是说，负面干扰可能大于正面干扰。
自今年以来，佐力医药已经成为中药领域最引人注目的“存在”。
据Choice数据显示，佐力医药自年初以来一直领先于整个中药行业，股价累计上涨48%。在中药行业整体涨幅-6%的背景下，可以算是逆势上涨。与此同时，智能基金社保基金403组合在第一季度增加了该公司154.09万股，华夏鸿阳增加了73.75万股，进一步引起了市场的关注。
主要部门，随着2022年集中采购和医疗反腐扰的减弱，公司今年第一季度业绩增速有所提升；此外，随着今年新产品的上市和销售带来的业绩增长，市场对公司突破前期业绩提升的困境有着乐观的预期。
下一步是确定是否还有其它风险扰动业绩提升。详细信息如下。
(资料来源：Choice数据)
核心单品两大单品
佐力医药成立于2000年，是一家专注于中药产品研发、生产和销售的公司，专注于药用真菌生物发酵技术。因此，公司业绩的提升直接取决于其产品的销售情况。
那公司的产品有哪些呢？还有谁对公司的业绩造成了很大的影响？
财务报告显示，公司目前有乌灵胶囊(补肾健脑，养心安神)、百令片(补肺肾)、灵泽片(前列腺增大用药)、灵性荷花颗粒(改善妇女更年期症状)、多种产品，如中药饮片和配方颗粒。
根据商品的不同，乌灵胶囊是2023年实现收入12.28亿元的拳头产品，收入为52.5%。；选择乌灵系列(以乌灵胶囊为主)预计毛利率80%，预计毛利贡献66.3%。2023年，百令片实现收入2.02亿元，毛利率70%左右，毛利1.44亿元，是收入和毛利贡献都在10%以上的商品。
而且灵泽片、灵荷花颗粒的收益贡献都在个位，业绩影响较小，后续不再赘述。
虽然中药饮片和配方颗粒的收入贡献高达25.9%，但由于毛利率只有19%，毛利贡献不高，只有8.9%。此外，在山东领先的中药饮片联盟的采购下，未来业务的利润率可能会进一步降低，所以短期内毛利贡献的概率很大，对公司整体业绩的影响也有限。
则，乌灵胶囊、百令片是公司的核心存量商品，销售状况对公司整体业绩造成很大影响。
下一步分析乌灵胶囊、百令片未来销售是否面临潜在风险。
注意：乌灵胶囊的销售来自华西证券研究报告
大型单品乌灵胶囊：在集采扩张下，业绩增长放缓或将继续。
乌灵胶囊是一种具有“补肾健脑、养心安神”功能的创新中药，主要用于抑郁、恐惧、失眠等临床实践。乌灵胶囊凭借良好的疗效和高安全性，获得了65项临床指南、临床路径、专家共识和教材特别推荐。
此外，乌灵胶囊作为一种医疗保险类商品，具有很强的医疗保险选择性和较低的日用药成本。该产品上市以来，销量持续增加。根据公司年报，乌灵胶囊在城市和县级公立医院的市场份额分别为14%。、10%，都是第一。
可以看出，乌灵胶囊的产品竞争力还是不错的。
然而，随着2022年4月和11月广东联盟和北京联盟中成药集中采集将乌灵胶囊纳入，价格下降21%，销售增速开始放缓。虽然公司将集中采集区域的产品包装从36个/盒改为不少于54个 粒子/盒子，可以降低成本，增加销售额，同时扩大院外渠道，但并没有改变销售增长放缓的事实。
结合2022年集中采购周期的一年，可以看出上述集中采购的影响已经消除。
但是需要注意的是，公司乌灵胶囊在2023年陆续被江苏、福建、2024年被京津冀“33” N”联盟被列入集采目录并中标(除江苏省未公布中标价格外，其他省份价格均下降21%左右)，新集采中标区将实行降价产品销售价格，持续连累销售增长。
2024年第一季度，江苏、福建、天津对乌灵胶囊的集采已经实施，内蒙古计划于7月1日实施，19个省份的实施日期尚未披露。在2024年甚至2025年，公司乌灵胶囊产品的价格仍在下降，其销售增速将继续承压。
(资料来源：华西证券研究报告)
第二大单品百令片：利空扰动，或大于利好驱动。
百令片是一种具有补肾益肾功能的发醇冬虫夏草菌粉制剂。临床上可治疗慢性阻塞性肺疾病，改善肺功能，调节免疫功能，有效抵抗肾移植后的免疫排斥反应。而且由于野生冬虫夏草稀缺，价格昂贵，具有替代作用的发酵冬虫夏草制剂百令片市场前景良好。
除了佐力医药控股子公司青海珠峰拥有百令片外，国内只有烟台华瑞和华东药业旗下的两家中美华东企业获准。就竞争格局而言，2022年国内产品五大渠道总销售额为4.15亿元，佐力医药销售额达2.56亿元，占市场份额的一半以上，产品竞争力较强。
然而，随着公司百令片从2022年开始在多个地区中标，中标价格下降(下降幅度约为40%)，该产品的收入和利润都下降了。公司百令片2021-2023年收入分别为2.65亿元、2.56亿元和2.02亿元，毛利分别为2.08亿元、1.95亿元和1.44亿元。
如果再加上2023年底浙江集采公司中标，该省百令片销售额占38.58%；并于2024年2月继续中标京津冀 3 N 根据联盟集采的说法，2024年百令片的业绩提升将继续受到集采的影响，并且对该产品的整体销售造成很大影响。
有些朋友可能会说，根据新版医保目录，2024 从2008年1月开始，百令片的医疗保险适应症放宽，可广泛应用于慢性气管炎和慢性肾功能不全患者，这将为佐力医药百令片的销售带来良好的驱动力。
确实如此。在上述优势下，公司今年第一季度报告的百令片销量虽然扭转了2023年的下滑趋势，但同比增长了7.11%。但需要注意的是，随着集中采购和扩张区域百令片价格的下降，公司百令片销量仍下降了18.98%，因此医保适应症拓宽的有利驱动力只是对冲部分负面干扰。
从上述维度来看，2024年公司百令片的销售增长压力将会很大。
另外，还要注意公司与华东药业的专利纠纷风险。
今年年初，华东药业全资子公司中美华东就佐力医药子公司珠峰原料、珠峰医药等公司损害发明专利权纠纷提起民事诉讼，与珠峰原料生产销售相关的产品是发醇冬虫夏草菌粉和珠峰医药生产销售的百令片。
若专利下降，佐力药业的百令片将无法销售，百令片的销售额可能会变成0，潜在的风险仍然相当大。
(资料来源：华西证券研究报告)
除了股票产品，公司今年新上市的商品销售前景如何？
或者会受到专利纠纷的影响
今年1月7日，公司宣布百令胶囊获准。参照原研药华东药业，百令胶囊国内销售额较大，约20亿元。如果佐力医药能争夺10%的市场，销售额也会达到2亿元，这将大大提升2023年营收19亿元的佐力医药的业绩。
它也是市场预测公司能够突破前期业绩提升困境的重要驱动因素。
但是不可忽视的是，百令胶囊所用的原料也是珠峰原料生产和销售的发酵冬虫夏草菌粉，当这种原材料被华东药业控告侵犯专利时，未来公司生产的原材料可能无法使用，影响商品的销售和盈利能力。届时，公司新产品百令胶囊的业绩销售可能不会太乐观。
总结
总体而言，随着核心单品乌灵胶囊收入增速放缓，第二大单品百令片仍受集中采购干扰，涉及专利纠纷，可能影响未来销售，公司短期业绩增长压力相对较大。也就是说，在核心商品仍存在隐患的情况下，公司很难扭转困境，注意金融市场的下行压力。
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