现制饮料的资金难题
同质化、多巨头、快时尚的特点，可能是当前饮料，尤其是茶饮料受到挑战的根源。
现制咖啡茶跑道「混战」长期以来，随着茶百道港股上市和随后三家公司排队等候，茶饮正式开始了2024年的融资征程。
但是现在，整体市场表现并不乐观。
本地时间5月1日，咖啡连锁品牌星巴克发布2024财年第二季度业绩，营收净利润双双下降，股价暴跌，单日跌幅超过15.7%，创4年来最大单日跌幅；截至5月13日，今年跌幅超过20%。
由于价格战的直接关系，瑞幸咖啡于4月底公布了今年第一季度的财务报告，重现了亏损的局面，公司股价今年下跌了30%以上。
以前，带着它「今年以来港股最大的IPO」「第二种新型茶饮」茶百道光晕上市，股价表现也不尽如人意，上市首日破发；截至13日，股价较发行价下跌40%。
现在的茶咖曾经是2023年消费恢复正常后的最大受益者，包括茶百道、蜜雪在内的茶品牌也在招股书中展现出了强大的盈利能力。
上市和第一季度开市失败的背后，也与茶叶品牌排队上市的估值预期有关，也与投资者对消费股的传统心态有关，尤其是可选消费，反映了茶叶行业一直同质化、多巨头、快时尚属性的行业特点。后续排队上市的龙头茶叶(蜜雪冰城、古茶、上海阿姨)也需要适当调整资本预期。
为什么茶百道表现不佳？
总体而言，茶百道的表现，或与港股市场投资情绪、茶百道自身定价估值较高、茶饮业竞争加剧等诸多因素有关。
从港股市场的情况来看，今年以来二级市场的整体投资情绪仍然比较谨慎，市场估值仍然承压，目前，消费相关行业也不是港股投资者关注的焦点。。
今年以来，恒生指数仍在15000-17500的劣势区间震荡调整，原因是美联储预期降息、地缘形势变化、资金流动性收紧等诸多因素。尽管恒生指数在今年前四个月波动并收涨了4.2%，但从行业角度来看，消费行业明显不如大市场，而恒生综合指数-必需消费(包括农夫山泉等)下跌了2.2%，而非必需消费行业(含奈雪茶等)下跌了0.4%，仅次于医疗健康(-21.5%)。、房地产行业(-9.2%)。
二级市场的相对低迷也传到了一级市场，IPO上市，金额下跌，破发也比较常见。。
根据Wind数据，今年前四个月，港股IPO上市数量和募集资金分别为15只和75.5亿港元，同比下降25%。、41%。大IPO项目缺席，中小IPO数量占比较大，主要集资规模为1-3亿港元，只有两个集资超过10亿港元。
考虑到大企业为了获得更高的估值，更倾向于在市场投资情绪较好的时候上市，大型IPO项目的缺席也反映出港股市场估值仍处于较低水平。
从定价来看，今年1-4月上市的新股近70%定价接近定价区间；第一天破发也很常见，破发率达到40%。茶百道的破发自然不是孤立的案例。
图表：港股IPO自2024年以来的表现，来源：Wind
就茶百道上市本身而言，还有很多「顾忌点」。
第一，发行价格较高，茶叶百道首发市盈率PE约为20.6倍，瑞幸咖啡当时市盈率约为14.5倍。在股价压力下，茶叶百道市盈率下降，至5月13日，已回到12.34倍。
第二，茶百道股权结构过于集中，短期内仍面临解禁压力。根据招股书，公司创始人王霄邈及其配偶为公司实际控制人，直接或间接拥有超过80%的茶百道股权。特别是在茶百道短期内仍面临解禁压力的情况下，上市公司股权集中度高或影响股票交易活动和价格稳定。2023年年中，茶百道进行了一轮融资，募集了约10亿元资金，禁售期为12个月。随着解禁日的临近，如果投资者以后卖出股票，茶百道的股价可能会进一步承压。
第三，茶百道上市也没有引进基石投资者。奈雪的茶，2021年6月底登陆港股市场，首次募集资金50.3亿港元。当时引进了包括瑞银基金、汇添富基金、广发基金在内的5家基石投资者，基本投资12亿港元认购了25%的发行股份。
新茶产业本身的发展轨迹也是影响市场对其估值判断的重要因素。在行业日益饱和的背景下，同质化「内卷」日趋激烈。
根据《中国茶叶产业发展报告2023》，新茶叶产业发展增速开始逐步放缓，市场持续下跌，价格战更加激烈；现在的茶叶市场规模在2022年仅同比增长0.3%。。2024年，头部企业争相上市，从规模之争转变为融资之争。
图表：对比新茶公司的经营数据，信息来源：Wind、各企业财务报告及招股书
影响茶叶企业后续估值的几何？
在茶百道之前，「第一种新型茶饮」奈雪的茶在资本市场早已寒冷。奈雪的茶叶在2021年6月底也破发，首日下跌13.5%，随后股价波动下跌。截至5月13日，股价已经比发行价下跌了85%。
然而，茶叶公司仍在冲刺港股IPO。特别是2023年以后，在港股一、二级市场普遍低迷、奈雪茶叶股价表现不佳的背景下，茶百道、蜜雪冰城、古茶、沪上阿姨连续向港交所递表；现代中国茶叶店也多次传出香港IPO计划的消息。
归根结底，一方面，在竞争激烈的竞争格局下，茶叶公司迫切需要筹集资金来扩大业务，一般经历多轮融资的茶叶公司面临背后投资者撤出的压力；另一方面，a股正在阶段性收紧IPO节奏，因此许多内地食品工业公司转向寻找在香港上市。
Wind数据显示，沪深主板2023年没有饮料公司上市。
不过，「今年以来，港股最大的IPO」光环之下的茶百道，上市股价的表现如此略逊一筹，估计也将挑战后续上市茶公司的节奏和估值。
当前港股待上市的现制茶饮企业估值范围可以通过以下综合对比分析大致得到。
如果参考美股上市公司，由于美股估值一直高于港股，从股指整体估值分析来看，美股标准普尔500。、道琼斯工业指数、港股恒指的十年平均市盈率约为23、20.8、十倍，侧面反映港股估值比美股大约知道为折价。
4月底，美股上市的星巴克市盈率约为24.3倍，经股价大幅下跌后，目前已回调约21倍。另外，瑞幸咖啡从美股退市后仍可在OTC粉单市场进行交易，其市盈率约为15-17倍，浦银国际和国海证券预测2024年和2025年瑞幸咖啡的市盈率为12.6。、9.7倍。但是美股粉单市场一般成交量较低，所以瑞幸咖啡的估值比较便宜。
因此，根据星巴克和瑞幸咖啡的综合估值，推断港股茶咖啡相关公司的市盈率在14-19之间。。
如果参照港股整体饮料行业，目前港股饮料行业(Wind分类)已经实现盈利的公司平均市盈率约为18.6倍。
具体来说，葡萄酒公司的平均市盈率约为14-16倍；农夫山泉的市盈率是39倍。一方面，作为龙头企业，其商业模式保持稳定，另一方面，目标具有一定的稀缺性。目前，农夫山泉仍然是港股市场唯一的主流「饮用水及饮料公司」。从首发市盈率来看，2019年至今上市的饮料公司首发市盈率均为35倍，但具体来说，各企业差异较大(见图表)。
图表：港股饮料行业市盈率PE及市值，信息来源：Wind
如果参考奈雪的茶叶，根据Wind统计的14家机构的领先预测数据，各大机构对奈雪的茶叶2024年和2025年的平均市盈率预测为27倍和16倍。新上市的茶百道最新市盈率已经下降到12.34倍左右，目前相关利润和估值估值的数据较少。
综上判断，2024-2025年港股现制茶叶公司市盈率估计在14-22区间左右，如果首发市盈率会相对较高一些。。
如果以蜜雪冰城2023年净利润预估值30亿元(前三季度实现利润25亿元)粗略估计，传统参考市盈率19倍(略低于本次茶百道首发市盈率)，估值约600亿元的蜜雪冰城。与此同时，古茶2023年利润估计为13.5亿元(前三季度已达10亿元)，估值约256亿元；以沪上阿姨2023年净利润估计为4.3亿元(前三季度已达3.24亿元)，估值约80亿元。
如果后续港股市状况有所改善，流通性有所改善，整体投资情绪和估值将继续修复，现有茶叶公司的上市估值材料也将有所改善。
现在的茶饮跑道能否重新获得资本青睐？
现在看来，茶饮公司上市估值后续如果想要大幅上涨，还是有一定挑战的。
从行业来看，目前消费轨道投资和估值趋于回归理性。特别是可选消费行业具有一定的周期性，与宏观经济、人均收入、消费观念和趋势密切相关。
宏观层面上，美联储降息时间持续后移，金融体系流动性收紧，对企业融资活动和估值产生一定影响。中国经济持续修复，但整体消费复苏强度仍有提升空间(今年第一季度中国社会消费品零售额同比增长4.7%，比GDP整体增速慢5.2%)。在这种背景下，投资者对可选消费行业的投资兴趣也相应减弱。。
这种情况可以从今年港股市场各行业的表现中看出。今年前四个月，恒生综合指数——必需消费和非必需消费行业均下跌，跑输市场。具体来说，在饮料行业，投资者更倾向于商业模式稳定的龙头饮料公司，比如农夫山泉，但今年股价只涨了2.6%。
美股也是如此，今年以来，美股食品、饮料和烟草产业(Wind分类)的涨幅约为4.2%，明显超过了美股三大股指(期内涨幅4.5%-9.5%)，而半导体和半导体设备行业的涨幅约为35%。
春江水暖鸭先知。根据星巴克最新公布的2024财年第二季度业绩，全球同店销量自3年以来首次下滑；其中，中国同店销量同比下降11%。同时，该公司将年收入增长预测到最低单位数。星巴克高管表示，业绩波动主要受到消费者谨慎和中国本土品牌价格战的限制。财务报告公布后，星巴克股价下跌。
在社会和行业周期的波动中，同行业的竞争也在加剧。在茶百道的招股书报告中，咨询机构弗若斯特沙利文表示，这些品牌在产品供应和价格水平等主要方面的产品差异并不明显，因为现有茶店的品牌数量在增加，未来竞争可能会越来越激烈。。
为了重新获得资本的青睐，现有品牌可能需要大量的创新、多样化和战略调整。
本文来自微信微信官方账号“窄播”（ID:exact-interaction），作者：林之，监制：邵乐乐，36氪经授权发布。
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