LABUBU年收141.6亿成营收支柱 泡泡玛特股价两日连跌引爆款焦虑

出品/时代财经

撰文/李馨婷

“2025年对我们而言是极具挑战的一年，就像新手赛车手突然站上F1赛道，无论是团队还是业务本身都面临巨大压力。”3月25日泡泡玛特业绩发布会上，创始人、董事会主席兼行政总裁王宁如此形容过去一年的经历。

财报数据显示，2025年泡泡玛特（09992.HK）营收达371.2亿元，同比大增184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比涨幅284.5%，净利润率35.2%。尽管业绩亮眼且现金储备充足，公司派息却趋于谨慎：董事会建议2025年末期股息每股2.3817元，合计约31.94亿元，而中期未进行派息。

区域收入方面，国内市场贡献208.52亿元，同比增长134.6%；海外市场（亚太、美洲、欧洲及其他地区）收入162.7亿元，同比飙升291.9%。不过，资本市场对其未来表现持谨慎态度，3月25日午间业绩公布后，股价单日暴跌超20%，3月26日开盘继续下探，跌幅超8%。分析认为，非LABUBU IP产品销售额未达预期是股价下跌的重要原因。

财报明确，2025年LABUBU所属的THE MONSTERS家族收入高达141.6亿元，另有5个IP收入突破20亿元但均未超40亿元。这使得“下一个LABUBU在哪”的爆款焦虑成为泡泡玛特必须面对的问题。

LABUBU稳居“销冠”地位

多元化IP矩阵是泡泡玛特业绩增长的核心动力。2025年，公司共有17个IP营收破亿，其中THE MONSTERS家族的LABUBU无疑是“顶流”：2024年其收入首破30亿元，2025年随着“前方高能”系列、Mini LABUBU“心底密码”系列的推出，收入跃升至141.6亿元，同比增长365.7%，占总营收近四成。

除LABUBU外，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO和星星人5个IP收入也突破20亿元：SKULLPANDA营收35.4亿元（+170.6%）、CRYBABY29.3亿元（+151.4%）、MOLLY28.97亿元（+38.4%）、DIMOO27.8亿元（+205.3%），2024年8月推出的新IP星星人更是以20.6亿元营收实现1602%的同比增长。数据显示，LABUBU家族的营收规模几乎相当于这5大IP的总和。

“LABUBU很幸运地成为世界级IP，它就像一座金矿，价值挖掘才刚刚开始。”王宁对这一超级IP寄予厚望。首席运营官司德透露，LABUBU今年下半年将推出4.0系列和艺术家联名系列，6月还将亮相世界杯赛场，十周年全球巡展也在持续推进。中长期规划中，LABUBU的绘本、电影等内容产品已进入筹备阶段，其中与索尼影业合作的真人动画电影已完成剧本创作，旨在进一步丰富IP世界观。

财报同时显示，泡泡玛特现金及现金等价物从2024年末的61.09亿元增至2025年末的137.75亿元，现金流状况充裕。

超级爆款空缺成市场隐忧

手握充足现金的泡泡玛特正尝试拓展IP商业边界：继2023年推出城市乐园后，2025年又布局珠宝品牌popop、甜品品牌POP BAKERY等创新业务，王宁还透露4月将推出IP衍生小家电并登陆京东等平台。

不过对资本市场而言，相比跨界试水，找到下一个爆款IP或许更为关键。2025年LABUBU家族收入占比高达38.1%，而其他5大IP的占比仅在5.5%至9.5%之间。随着LABUBU成为营收支柱，“下一个LABUBU在哪”的问题亟待回应。

2025年以来，泡泡玛特加速IP上新节奏，据不完全统计，2025年11月至今的4个月内已推出小帽子Hatti、Supertutu、放学后的Merodi与Key A四大新IP，但市场反响平平：天猫旗舰店数据显示，Supertutu系列盲盒销量超1000件，Key A系列仅超100件。从LABUBU的走红周期（2019年合作设计师、2024年成为全球爆款）来看，新IP短期内的销量尚无法证明其爆款潜力，而在孵化新超级IP的过程中，公司需承受资本市场的波动。

值得关注的是，在2025年业绩狂飙后，泡泡玛特调低了2026年增长目标。王宁在发布会上表示：“今年努力实现不低于20%的增长速度。”这一目标与2025年的翻倍增长形成明显落差。他强调：“我们本质上是卖产品、做渠道的消费品与潮流文化娱乐公司，尽管去年增长迅猛，但更希望业绩能线性健康成长。”

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