马斯克的资本棋局：以三大布局换取750亿上市融资
骑着大火箭冲向纳斯达克的马斯克。图片由AI生成
The Information近日曝出重磅消息，SpaceX计划最快于本周提交秘密IPO招股说明书，目标是今年6月正式挂牌上市。
这不仅意味着美股史上规模最大的上市交易即将到来，更揭开了埃隆·马斯克近半年密集布下的“连环局”。
在提交这份招股书之前，他已悄然通过吞并AI公司、布局半导体制造、重塑移动通讯生态，将SpaceX打造成估值高达1.25万亿美元的巨头。
01 散户主导的上市模式
此次IPO最受关注的是其庞大的规模。
参与筹备的顾问预测，SpaceX此次募资规模可能超750亿美元，高于此前传闻的500亿美元，甚至超过2025年全美所有新股集资的总和。
与常规IPO不同，马斯克极力主张让个人投资者拥有更多话语权。在美股标准IPO流程中，散户通常只能分到10%的份额，但SpaceX预留给普通投资者的比例可能超20%，甚至允许他们通过Robinhood等平台直接认购。
马斯克此举显然是受特斯拉的启发——特斯拉的诸多关键项目都得到了大量散户投资者的支持。
此外，SpaceX打算“废除”标准的六个月禁售期，用新机制替代，防止老股东解禁时集体套现导致股价波动。
目前，高盛、摩根士丹利等顶级投行虽未正式获聘，但已针对这种“马斯克式”的非标流程推进准备工作。
02 上市迫在眉睫：SpaceX资金告急
马斯克急于在6月上市，一个重要原因是SpaceX的财务状况已岌岌可危。
据路透社援引知情人士消息，SpaceX去年收入达150亿至160亿美元，EBITDA利润约80亿美元，自由现金流约20亿美元。
但2026年2月斥资2500亿美元收购马斯克的人工智能公司xAI后，SpaceX的财政逐渐紧张。
xAI就像一个烧钱的无底洞。
据知情人士透露，2025年大部分时间里，xAI月均烧钱约10亿美元，主要用于数据中心建设和芯片采购。仅2025年前九个月，就在2.1亿美元营收的基础上烧掉了95亿美元。
加上此前并入的X平台（原Twitter），如今的SpaceX更像一家附带火箭发射业务的人工智能实验室。尽管X的订阅业务年收入勉强达到10亿美元，但未来SpaceX的报表大概率会因xAI的算力投入陷入亏损。
为支撑庞大的算力需求，xAI正通过各种方式筹资购买英伟达芯片，甚至背负了马斯克当年收购Twitter留下的125亿美元债务。
将旗下几个私有化项目打包，马斯克试图向投资者证明，Grok这类AI模型与太空数据中心结合，是比单纯卖卫星宽带更具潜力的生意。
xAI与SpaceX的结合实现了“两难自解”——xAI借助SpaceX获得持续资金支持，SpaceX则依托xAI的“太空算力”版图获取更多商业发射订单，双方相互支撑。
先后投资SpaceX、Neuralink、Anthropic和xAI的私募机构Brilliant Phoenix Al合伙人芦义直言：“解决xAI的烧钱问题，应该是SpaceX上市最直接、最迫切的动机。”
03 项目跳票与业务增长瓶颈
SpaceX几乎所有的宏大愿景，包括马斯克念念不忘的月球和火星计划，都依赖星舰（Starship）这款产品。然而，星舰的进度已拖延多年。
早在2019年，SpaceX曾乐观预估2021年就能投入商业使用，但至今未能实现。
星舰商业化运营的延期引发了一系列连锁反应。SpaceX新一代移动互联网卫星等待星舰部署，规划中的轨道数据中心也设计由星舰送入太空。就连NASA的2028年登月目标也因星舰着陆器滞后而面临困难。
与此同时，杰夫·贝索斯旗下的蓝色起源正在开发竞争的月球着陆器，紧追不舍。
为抢进度，SpaceX总裁格温·肖特韦尔在3月初承诺未来几周将再次试飞，但此前“三号版本”在得州发射台的失败已让市场产生疑虑。
可以说，星舰每延期一天，SpaceX的估值泡沫破裂风险就增加一分。
在上市冲刺期，SpaceX的主要收入来源星链卫星业务也面临增长瓶颈。
尽管全球用户已突破1000万，但由于大城市居民更习惯有线宽带，星链正被迫在欧美降价，并试图加入T-Mobile的手机套餐。
更激进的是，马斯克正豪掷近200亿美元收购回声星（EchoStar）的频谱，想要通过卫星让手机在信号盲区直接视频通话。这在业内引发巨大争议，不少高管质疑普通用户是否愿意为此支付额外费用。
此外，苹果公司态度暧昧，因价格问题迟迟未与星链达成核心交易。
这种高投入、慢回报的移动业务能否像火箭发射一样形成护城河，是投资者在IPO前必须考虑的问题。
04 Terafab计划为IPO增色
为彻底解决“芯片产能卡脖子”问题，马斯克近期在得州超级工厂公布了名为“Terafab”的合资计划。
这是一个集芯片设计、制造与封装于一体的宏大工程，目标是产出支撑每年一亿台擎天柱（Optimus）机器人和太空数据中心运行的2纳米芯片，初期成本预计200亿至250亿美元。
虽然马斯克称此举是因为台积电产能扩张太慢，但分析师普遍认为这是“艰巨任务”，因为他毫无半导体制造背景，且工厂最早2028年才能投产。
恩斯坦公司半导体高级分析师斯泰西·拉斯贡（Stacy Rasgon）直言：“因为是马斯克，我不会轻易否定，但我怀疑这件事比把火箭送上火星还难。”
技术与供应链层面，高端光刻机几乎完全依赖荷兰ASML，交付周期长达一到两年，新客户等待时间更久。而逻辑芯片、存储芯片与先进封装工艺差异大，若整合于同一工厂，系统复杂度将成倍增加。
但这一愿景无疑为IPO增添了新叙事：SpaceX不再只是运输货物，还在打造自己的硅基大脑。
05 核心团队变动：“全华班”散场
在公司迈向万亿估值巅峰时，SpaceX的内部管理出现微妙裂痕。
xAI创始团队在2026年第一季度经历剧烈动荡，包括推理团队负责人吴宇怀（Tony Wu）、Adam优化算法提出者吉米·巴（Jimmy Ba）、核心架构师杨格（Greg Yang）在内的多名华裔核心成员悉数离职，如今仅2人在岗。
2月初，马斯克宣布对xAI进行重大重组，将业务划分为四大核心板块：Grok聊天机器人与语音产品、编程、Imagine视频产品，以及“Macrohard”数字智能体项目。
架构调整的背景是马斯克对工程进度不满。据知情人士透露，他多次表示数据中心建设未能为AI模型带来持久领先优势，这种挫败感直接推动了重组。
几乎所有联创离职，迫使马斯克“从基础上重建”AI团队，并试图开发“虚拟员工”项目替代部分人力。
对于即将入场的公众投资者来说，马斯克如何在特斯拉、SpaceX和xAI之间平衡精力，以及公司内部复杂的利益输送，都将随着IPO被放大审视。
随着6月上市期限临近，这场史上最大规模的上市，究竟是通向火星的诺亚方舟，还是加速AI泡沫破灭的资本巨浪，答案很快揭晓。
本文来自微信公众号“腾讯科技”，作者：腾讯科技，36氪经授权发布。
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