国内最大奶牛养殖企业现代牧业流动性承压 债务高企成经营约束

本文来自微信公众号：凤凰WEEKLY财经，作者：崔陆鹏

作为国内规模最大的奶牛养殖企业，现代牧业近期披露的2025年度业绩报告透露出不少隐忧。

报告显示，2025年现代牧业总销售收入达126亿元，同比减少4.9%；公司拥有人应占亏损11.29亿元，较2024年的14.17亿元亏损收窄约20.3%，每股基本亏损0.1441元。

除了连续亏损，其流动性压力也在加剧。

Wind数据显示，因发行美元债及新增境内借款，现代牧业总债务规模（流动负债+非流动负债）同比增长17.27%至267.6亿元。截至2025年末，净杠杆比率（有息借款总额减现金及存款类资产占总权益百分比）为115.7%，较2024年末的97.1%上升18.6个百分点。

现代牧业管理层在年报中称，与金融工具相关的风险已妥善管理，未对集团经营构成重大影响。

“高债务已形成实质性经营约束”

现代牧业2005年成立于安徽马鞍山，2010年在港交所上市，核心业务为奶牛养殖与原奶生产，采用大型规模化牧场模式，原奶主要供应下游乳制品企业，蒙牛乳业作为控股股东，贡献其90%以上的原奶收入。

除115.7%的净杠杆比率外，年报还显示，截至2025年末公司净借款约113.55亿元，流动负债高于流动资产4.67亿元。

Wind数据显示，2025年现代牧业流动负债（一年内到期）合计120.48亿元，同比增长39.61%；现金及现金等价物为65.54亿元，现金短债比小于1，意味着现金储备无法覆盖短期流动负债，短期偿债压力较大。

汇生国际资本总裁黄立冲指出，若按保守口径，用“年末银行结余+已质押存款”对比一年内有息债务，现金短债比约0.92倍，确实偏紧；若按公司净借款使用的现金和存款资产口径，将非流动银行结余计入，覆盖度约1.11倍。

2025年现代牧业经营活动净现金流为25.02亿元，息税折旧及摊销前利润（Cash EBITDA）达30.63亿元，说明主业仍有造血能力，并非依赖借新还旧维持运转。

“关键问题在于，现有现金不足以支撑其同时完成利息支付、短债滚续和去杠杆。”黄立冲测算，现代牧业全年经营现金净额仅相当于一年内有息债务的35%左右，“虽未到生死线，但已形成实质性经营约束。”

黄立冲认为，董事会按持续经营口径编表，依赖的是未来12个月经营净现金流及约74.2亿元未动用授信，“现代牧业压力客观存在，只是尚未演化为风险事件。”

低奶价周期下资产负债表修复困难

现代牧业亏损、生物资产减值及加杠杆提升流动性的背后，核心原因是原奶需求下降、产能相对过剩，国内原料奶售价持续下滑，这是全行业面临的共同压力。财报显示，2025年现代牧业原奶销售均价同比再降7.7%。

针对奶价下滑及行业过剩问题，现代牧业总裁孙玉刚曾在2024年业绩会表示，因牧业板块大幅亏损，行业正积极去产能，预计2025年上半年去产能力度将加大。

但财报数据显示，2025年现代牧业产能未明显下调，原奶产销量同比增长8.5%，产能小幅增加暂时对冲了奶价下跌对营收的影响，原奶收入同比略增0.1%。

2025年现代牧业还通过降本增效缓解压力，单产提升至12.9吨/头，成乳牛占比升至58.2%，原奶单位成本降至2.32元/公斤，饲料成本降至1.77元/公斤。

不过这些举措仍难抵消非现金减值与周期下行冲击，导致净资产大幅缩水，截至报告期末净资产为82.94亿元，较期初减少28.29亿元。

“效率改善真实存在，但价格下行吞噬了大部分去杠杆空间。”黄立冲表示，现代牧业当前只能稳住经营基本盘，难以在低奶价阶段修复资产负债表。

行业拐点或在2027年后

纵观乳业上游牧场端，高杠杆现象并不少见，现代牧业负债虽处于偏高区间，但并非个例。

“这类企业目前更多具备稳杠杆能力，降杠杆能力较弱。”黄立冲认为，未来要改善杠杆，仍需等待奶价企稳回升，推动经营现金流增长。

2026年1月，农业农村部提出建立奶牛养殖企业“白名单”制度，联合银行、保险机构落实贷款贴息、保险等政策，并指出奶牛养殖亏损面持续收窄、生鲜乳价格止跌企稳。

乳业分析师宋亮表示，当前改善经营难度极大，原奶价格预计2027-2028年左右稳定，届时现代牧业经营状况将显著改善。

黄立冲建议，上游牧场企业现阶段可拉长债务久期、置换高成本债，同时压缩资本开支。

3月24日，现代牧业宣布非全资附属公司获批发行5亿元境内永续中期票据，年利率2.50%；此前2025年7月，公司已发行3.5亿美元2030年到期可持续债，同时保留约74.2亿元未动用授信。

年报显示，现代牧业年末资本承诺降至0.845亿元，同时利用政策融资工具，继续淘汰低效牛、优化客户及产品结构。

“高负债不会成为乳业长期常态，但上游牧场端的高负债持续时间会超市场预期。”黄立冲称，若周期持续低迷，企业的融资能力与经营效率将成为核心竞争力。

（头图来源现代牧业集团公众号）