创始人离场、董事集体辞职，“不卖隔夜肉”的钱大妈三冲IPO胜算几何？

一边是营收破百亿的“行业第一”光环，一边是创始人提前套现离场，矛盾重重的钱大妈，究竟藏着怎样的秘密？

作者：朱末

新春刚过，资本市场传来重磅消息——有着“中国最牛猪肉铺”之称的钱大妈，第三次向港交所递交招股书，冲击“社区生鲜第一股”。从东莞农贸市场的小小猪肉档，到拥有近3000家门店的社区生鲜巨头，钱大妈凭借“不卖隔夜肉”的日清模式，曾缔造行业神话。

然而，就在冲刺IPO的关键节点，钱大妈却上演了戏剧性一幕：创始人冯冀生套现离场，不仅无偿转让股权，还多次从公司获取低息借款，如今已彻底退出股东名册，“跑路”传闻甚嚣尘上。更令人费解的是，递交招股书前夕，8名非执行董事集体辞职，其中包括冯卫华的兄弟冯卫国。

对于这一系列操作，钱大妈仅以“家族内部安排”回应，显然难以服众。这并非普通人事调整，而是近乎“清盘式换人”的结构性震荡，反常之举不禁让人对其真实经营状况产生质疑。

招股书显示，钱大妈已是中国最大的社区生鲜连锁企业。据灼识咨询数据，按生鲜产品GMV计算，钱大妈连续五年位居中国社区生鲜连锁企业榜首。

2024年，钱大妈生鲜产品GMV达135亿元，占社区生鲜连锁行业2.2%的市场份额。其中，华南地区生鲜GMV高达98亿元，市场份额遥遥领先，是第二名的2.8倍。

表面看，钱大妈手握三个“好故事”：门店超3000家、“不卖隔夜肉”的品牌深入人心、高周转的刚需消费场景。

但深入分析便会发现隐忧：2023年、2024年，钱大妈营收分别为117.44亿元、117.88亿元，增长近乎停滞；2025年前三季度，营收83.59亿元，同比下滑4.2%，为近年首次季度负增长。

更严峻的是，截至2025年9月末，公司资产负债率飙升至196.7%，流动负债净额达17.16亿元，短期偿债压力巨大；过去三年累计有1159家加盟店关闭，全国98.6%的门店为加盟店，经营网络极不稳定。

一边是百亿营收的“行业第一”光环，一边是创始人急于切割离场，矛盾的钱大妈，到底在打什么算盘？

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从小摊到龙头：“不卖隔夜肉”的崛起之路

钱大妈的发家，始于一个农贸市场。2012年，冯卫华、冯冀生姐弟在东莞长安开了一家猪肉档。冯冀生每天起早贪黑，却因隔夜肉损耗，赚的钱大半折损，陷入恶性循环。

^▲冯冀生

如何解决尾货损耗，成了冯冀生的心病。他想起家乡阳江海鲜市场的荷兰式拍卖——价格随时间递减，到点清仓，既不浪费又能留客。于是，他大胆提出“不卖隔夜肉”：每天晚上7点起打9折，每30分钟加一折，直到23:30，剩余商品免费送。

这看似简单的策略，却击中了生鲜零售的要害。阶梯折扣快速建立“新鲜”品牌认知，零库存模式初期展现高效运营，从根源降低损耗，门店客流激增，生意火爆。

但这一理念触动了传统商贩利益，冯冀生遭同行排挤，无奈搬离农贸市场。短暂沉寂后，他转向社区。2013年，在深圳福田口岸附近开了首家“钱大妈”社区专卖店，引入蔬菜、水果、肉类、水产等，开启全品类经营。

精准解决消费者“鲜”与“省”的痛点，钱大妈迅速建立品牌信任。冯氏姐弟趁势在广州开了20多家直营店，街坊蹲守抢菜的场景成了活招牌。

钱大妈也成了资本宠儿。2015年起，先后获得和君资本、启承资本等融资，2019年底D轮融资近10亿元，估值达百亿，成为“独角兽”。

有了资本加持，钱大妈加速扩张。2015年开放加盟，统一装修、供货、定价的“轻运营”模式，让品牌从东莞走向全国；2018年开第1000家店，2020年7月达2000家，2021年10月巅峰时3700家。

但狂奔背后，日清模式与加盟体系的矛盾逐渐暴露。

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日清模式反噬：加盟放缓，增长停滞

钱大妈高歌猛进时，一盆冷水浇下。2021年8月，长沙加盟商“张三姐”发视频称，投入170万亏损170万，只能卖房还债；9月，央视曝光加盟商亏损内幕——“卖得越多亏得越多”，维权消息涌现。

加盟商称，进货量、售价由品牌方控制，总部定最低进货量和价格体系。“不卖隔夜肉”是招牌，却成了加盟商的枷锁，代价几乎由加盟商承担。

“阶梯折扣+免费送”用利润换鲜度和客流，却让商品溢价空间流失，毛利下滑。低毛利模式依赖客流量和周转率，但消费者摸清折扣规律，专等折扣时段，分流正价客流，客单价降低，加盟商经营困难。

更糟的是，加盟商需严格执行总部日清KPI，无自主权，还要承担租金、人工等固定成本，部分门店年亏损达50万。

招股书印证问题：2023年、2024年及2025年前三季度，整体毛利率分别为9.8%、10.2%、11.3%，远低于商超行业15%-25%的平均水平；单店日均销售额从2023年1.2万元降至2025年0.9万元，暴露日清模式规模扩张后的盈利短板，总部与加盟商矛盾加剧。

为扩大覆盖，钱大妈缩短门店保护距离（从300米到250米），同品牌门店抢客，恶性竞争加剧，加盟体系失衡。2023年至2025年前三季度，累计终止合作加盟商1159家；2024年新开门店354家，净增仅6家，扩张几近停滞。

^{▲2025年三季度末，钱大妈加盟商仅剩1754家}

依赖加盟商的钱大妈，门店扩张放缓直接影响业绩：2023年、2024年营收分别为117.44亿、117.88亿，年均增长不足0.5%；2025年前三季度营收同比下滑4.2%至83.59亿。

问题如滚雪球般扩大，愈发棘手。

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内忧外患：上市能否破局？

值得注意的是，钱大妈始终未能走出华南市场。截至2025年9月30日，2938家门店中2014家在华南，占比68.6%，贡献65.9%的收入。

钱大妈曾尝试复制模式到北方，却遭遇滑铁卢。2020年底进军北京，因消费习惯、供应链、成本结构与竞争环境的差异，仅13个月便全线撤退，“走不出广东”成了魔咒。

内忧未除，外患又至。生鲜赛道巨头环伺，社区团购、即时零售、前置仓等新业态挤压生存空间：美团闪购、京东到家30分钟送货上门，削弱“社区500米”优势；朴朴超市、叮咚买菜前置仓SKU数千，钱大妈单店400-500个SKU难以竞争；盒马“店仓融合”模式损耗率低至3.8%，分流价格敏感型消费者。

面对增长停滞、盈利恶化、加盟体系动荡，钱大妈2026年1月12日递表港交所，试图通过上市融资优化模式、转型。更关键的是，公司与投资方签了对赌协议：若2027年1月前未上市，投资方有权要求公司以15%年化利息赎回股份，这是其急于IPO的重要原因。

针对创始人跑路传闻，钱大妈辟谣称冯卫华仍是实控人，正常参与经营，冯卫华也公开承诺坚守“不卖隔夜肉”初心，稳定信心。

只是，上市或许能带来短暂喘息，却非终点。如何突破区域瓶颈、重构加盟商机制、适配不同区域运营模式、实现可持续盈利，都是钱大妈需解决的难题。这场生存保卫战，才刚刚开始。

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参考资料：

1.斑马消费《“蹒跚”钱大妈：战胜了中国大妈，能否战胜时代？》

2.盐财经《广东姐弟在小区卖猪肉，年入百亿》

3.财经天下WEEKLY《从猪肉摊到港交所，菜场姐弟的百亿豪赌》