股价大涨15%、扭转60亿亏损，蔚来终于实现盈利逆袭
一年前的3月21日，李斌面对超70亿元单季度净亏损，提出2025年第四季度扭亏为盈的目标时，即便是蔚来的坚定支持者，也难以理解他的信心来源。
一个月后，乐道L90在上海车展亮相，李斌坐在敞开的前备舱展示“钓鱼”场景。当时身边两位同行议论：这种奇特设计，让人看不到蔚来翻盘的希望。
但出人意料的是，超大前备舱逐渐成为纯电车型技术先进的标志，引来同行效仿并成为标配。2025年下半年，蔚来凭借两款标配前备舱的全尺寸SUV，单季度交付量从4.2万提升至12.4万。
与此同时，公司实现了从第一季度近60亿元亏损到第四季度7.2亿元净利润的巨大转变。
截至发稿，蔚来港股、美股股价均大涨超15%，港股市值重回千亿港元。
爆款热销推动盈利实现
蔚来第四季度实现盈利的核心原因可概括为“量价齐升”。
第四季度蔚来交付新车超12.4万台，较三季度增加约3.77万台。其中，均价超40万元的全新ES8交付量约4万台，单车毛利接近25%。
这款高毛利车型的放量，直接带动Q4汽车销售收入环比增长124亿元，单车均价提升3.3万元，整车毛利率从三季度的14.7%升至18.1%。
若假设Q4仍维持三季度14.7%的毛利率，即便交付12.4万台，毛利润也会减少约10.6亿元，蔚来将难以实现盈利。可见，规模效应虽能摊薄成本，但高溢价车型的销售占比才是跨越盈亏平衡点的关键。
从成本端看，2025年全年销售与行政费用（SG&A）变化不大，但第四季度出现重要拐点：销售与行政开支环比下降15.5%，同比收缩27.5%，说明蔚来已度过渠道铺设的烧钱阶段，组织优化开始见效。
研发费用（R&D）四季度同比锐减44.3%，全年同比下降18.7%，节省约24亿元。这表明蔚来前期底层技术投入高峰已过，进入技术变现期。
综上，蔚来盈利是前端高毛利车型放量“造血”与后端结构性控费“止血”共同作用的结果，最终在第四季度实现盈亏平衡。
产品策略转向用户本位
拆解蔚来第四季度销量可见，爆款车型集中效应显著，全新ES8、乐道L90、萤火虫Firefly三款车型占总销量近三分之二。
官方称大三排SUV迎来纯电黄金时代，但从细节看，蔚来在这三款车型上真正做到了以用户为中心。
过去蔚来强调换电优势，但换电体验需时间感知，难以快速吸引消费者。如今蔚来调整策略：第三代ES8配置齐全且起售价降低近10万元，吸引老车主置换；乐道L90作为5.1米三排纯电SUV，仅比特斯拉Model Y贵约2000元；萤火虫虽未接入换电体系，仍贡献6000-7000月销量。
这种转变的典型体现是前备舱。过去蔚来工程师习惯将技术和用料藏在底盘、悬架中，即“把肉埋在饭里”，但消费者难以快速感知。现在蔚来将优势直观呈现，前备舱、空间和座舱配置的优化，标志着产品逻辑从“自我感动”转向“用户本位”。
当产品无明显短板，“看得见的配置”与“看不见的底盘/换电体系”形成合力，蔚来进入正向循环。
月销4万成盈利生命线
3月10日业绩沟通会上，蔚来高管强调2026年实现全年Non-GAAP盈利目标，为此设定40%-50%的销量增长目标，对应全年交付45.6万-48.9万台，月均约4万台。
月销4万成为蔚来2026年的“盈亏平衡生命线”，只要稳住该节奏，就能告别融资依赖，进入卖车自给自足的健康循环。
不过，将月销4万常态化仍面临挑战。2026年蔚来将推出ES9、ES7和L80等新车，每款都需应对激烈竞争，产品定义的细微偏差可能影响市场表现。
李斌曾用“全盘无妙招才是好棋”表达思考，认为智能电动汽车行业是“无捷径的无尽游戏”，执行力和成本控制是更可靠的护城河。
跨过100万台交付门槛的蔚来正找到节奏，其发展下半场刚刚开启。
本文来自微信公众号“极客公园”（ID：geekpark），作者：曹思颀，编辑：郑玄，36氪经授权发布。
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