日内振幅超12%！白银创历史新高后大跳水，背后原因几何？

白银价格在盘中出现剧烈震荡。

12月29日，白银走出了一波“过山车”式的行情。当天开盘后，伦敦银现价格快速拉升近6%，最高触及83.971美元/盎司，创下历史新高，然而随后却直线跳水，大幅回撤，最低下探至74.215美元/盎司，日内振幅达到12.3%。截至发稿时，伦敦银现报75.177美元/盎司，下跌约5.23%。

即便经历了这样的大幅跳水，伦敦银现今年以来的涨幅依旧超过160%，远超黄金约70%的年度涨幅。

暴涨之后高位跳水

除了白银现货，COMEX白银在12月29日也经历了大幅震荡，最高摸至82.67美元/盎司的历史新高，最低触及73.71美元/盎司。

沪银期货价格同样波动剧烈，一度大涨10%后回落，收盘时主力合约2602仅剩下0.51％的涨幅。盘中最低触及17500元/千克，日内从高位回落超2498元/千克。

从消息面来看，继12月12日将白银保证金上调10%后，芝加哥商品交易所（CME）宣布将在当地时间12月29日收盘后，全面上调包括黄金、白银、锂等多类金属期货的履约保证金。

此外，上海期货交易所也宣布自2025年12月30日（星期二）收盘结算时起，上调相关品种的保证金标准和涨跌停板幅度。

一德期货贵金属分析师张晨对澎湃新闻记者表示：“保证金的大幅上调会显著增加市场投机交易的成本，部分投资者选择在调整前锁定已有的收益，这种集中交易行为直接引发了贵金属价格的波动。”

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹分析称，贵金属价格出现明显下探，主要是因为前期贵金属价格大涨后，获利盘大量堆积，隐含波动率上升，再加上交易所频繁推出各项风控措施，使得部分获利盘在元旦节假日前选择获利了结。

为何是白银领涨？

今年以来，伦敦银现、COMEX白银期货的年内涨幅均超过155%，远超伦敦金现、COMEX黄金期货年内约70%的涨幅。为何涨幅更为剧烈的是白银呢？

IG的市场分析师Tony Sycamore表示，白银市场正在上演一场“世代泡沫”，原因是越来越多的资本涌入贵金属市场。

Sycamore指出，贵金属价格上涨得益于市场预期美联储将在2026年多次降息，以及央行和私人投资者的强劲买盘。不过，近期最主要的驱动因素是白银供需严重失衡，引发了对实物白银的抢购。与再等待一年相比，买家现在甚至愿意为立即交货支付7%的溢价。

除了美联储将在2026年进一步降息的利好信号外，嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada提到，白银市场规模更小、波动性更高，自然成为黄金的便宜替代品。但和黄金不同的是，白银不仅是金融对冲工具，还是工业原料。科技行业对白银的需求激增，因为白银是目前最佳的导体，在许多应用场景下几乎没有替代品。随着电动车普及率的提升和可再生能源投资的持续增长，白银需求已不再是周期性的，而是结构性的。

Razaqzada进一步分析道：“真正的问题在于供应。白银产量多年来一直难以跟上需求。大部分白银是作为铜、铅和金等金属的副产品被开采的，这意味着即使价格上涨，产量也难以迅速提升。全球白银需求已连续五年超过矿产供应。”市场担心美国可能对白银征收关税，尤其是在白银被美国地质调查局列入关键矿产清单后，大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，导致作为全球主要现货交易中心的伦敦库存枯竭。同时，白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步减少了市场可流通的供应，结果导致市场陷入停滞。白银借贷成本飙升至历史高位，流动性蒸发，买家争相抢购实物白银，推动价格暴涨。

中信建投期货宏观与贵金属分析师王彦青认为，从基本面分析，白银价格受到美元信用弱化、现货供需格局变化、地缘政治风险等多重利多因素支撑，但这些因素都偏向长期。从当前情况来看，这种短期快速上涨行情存在过度交易长期利多因素的风险。

短期风险逐步累积

尽管市场对白银等贵金属的未来走势仍普遍保持乐观预期，但短期市场已显现的过热迹象，显然是不容忽视的潜在风险。

夏莹莹指出，白银市场波动率放大以及极端的挤兑行情持续演绎，预示着价格风险极高。本周将迎来元旦节假，在流动性下降的情况下，价格波动可能仍会比较剧烈。短期来看，我们认为白银应谨慎追高，节前建议减仓或清仓，以风险控制和保护利润为主。

夏莹莹对澎湃新闻记者表示：“白银调整压力来自以下几个方面：首先，白银持续暴涨后，SHFE白银主力平值期权隐含波动率已超过80%，处于历史高位，预示着价格风险同步大幅上升；第二，美国对白银的232矿产调查结果有望在1月17日前公布，可能引发部分获利盘了结；第三，部分指数与产品在2026年1月中旬可能因重新调节成分权重而阶段性抛售白银；第四，交易所节前加强风控措施，可能会自发缓解挤兑压力。”

贺利氏（Heraeus）的分析师在《2026年贵金属展望》中也警告称，至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会下跌，“高价正在削弱许多行业的白银需求，但如果黄金走高，白银可能会随之上涨。”

12月27日，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克也对白银价格上涨表示担忧。他在社交媒体平台发帖称：“这可不是什么好事。白银在许多工业生产过程中都是必不可少的。”

Razaqzada指出，展望2026年，在经历了如此强劲的上涨之后，白银的前景已不能单边预期。尽管长期看涨的逻辑依然存在，但宏观背景变得更加微妙，大部分降息预期已被市场消化，债券收益率仍处于高位，地缘政治风险也初现缓和迹象。白银在2026年可能维持高位，但如果要延续大幅上涨，可能需要新一轮的供应压力或央行明确的鸽派转向，“我们仍倾向于在出现较大回调后寻找做多机会。”

张晨分析说，即将到来的1月风险事件云集，美联储主席提名、美国最高法院对关税案以及美联储理事库克案的裁决结果，都会对市场产生深远影响。即便出现负面影响，对贵金属而言依然是逢低入场的良机。一方面，尽管12月交割平稳，但白银现货紧张的状况难以彻底平息。另一方面，全球白银显性库存再度进入去库周期，需求依然旺盛；再加上入选关键矿产、ETF持续增持、注册仓单占比不断下滑等因素，都对库存形成挤压。因此从供需矛盾来看，白银的矛盾依然是最大的。