基金经理薪酬将与业绩强绑定 业绩不佳或面临30%降薪

百亿基金经理业绩分化显著

近期，证监会向公募基金管理人下发《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。

该《征求意见稿》中，最受瞩目的条款是“基金管理公司需依据主动权益类基金经理过去三年业绩与比较基准的对比、基金利润率的不同情况，构建阶梯化的绩效薪酬调整机制”。

具体而言，基金经理的绩效薪酬存在四种调整情形：“下降幅度不少于30%”“下降”“不得提高”“合理适度提高”。

当基金业绩低于比较基准超10%且基金利润率为负时，绩效薪酬下降“不得少于30%”。此外，即便基金利润率为正，但业绩跑输比较基准超10%，绩效薪酬仍会降低。若业绩显著超越比较基准且基金利润率为正，基金经理的绩效薪酬则可适度提升。

从《征求意见稿》可见，对于绩效薪酬提高的情况，仅用“显著超过”业绩比较基准这一相对模糊的表述，而对降低绩效薪酬的情形界定明确，即基金业绩低于比较基准“超10%”。

这项规定显然是针对过往基金经理“旱涝保收”、过度“追求规模”的现象，旨在引导基金经理将基金业绩与自身收入紧密挂钩。

今年基金业绩整体回暖，当前市场中，主动权益类百亿基金里，有多少跑输比较基准超10%，又有多少跑赢呢？

据Wind数据，在20只主动权益类百亿级基金中，近三年（截至12月9日），跑赢比较基准超10%的共8只，跑输业绩比较基准超10%的共6只。

跑赢比较基准超10%的基金经理中，银河基金郑巍山管理的银河创新成长A超额收益达49.38%。超额收益超30%的有两只，分别是大成基金刘旭管理的大成高鑫A、兴证全球基金经理乔迁管理的兴全商业模式优选A。此外，广发多因子、诺安成长A、中欧时代先锋A也分别跑赢业绩基准26.69%、19.02%、17.06%。值得一提的是，兴证全球基金老将谢治宇旗下的兴全合润A、兴全合宜A两只基金均跑赢业绩比较基准超10%。

与这些跑赢业绩比较基准超10%的基金经理相比，部分基金经理却大幅跑输。其中，景顺长城刘彦春的景顺长城新兴成长A、广发基金刘格菘的广发科技先锋均跑输超40%，易方达张坤管理的易方达蓝筹精选跑输31.65%。

另外，谢长雁、杨世进共同管理的兴全趋势投资，泉果基金赵诣管理的泉果旭源三年持有A，中欧基金葛兰、赵磊管理的中欧医疗健康A也都跑输业绩基准超10%。

三位优秀基金经理的超额收益从何而来？

同为百亿级基金，为何有的基金经理能为投资者带来稳定收益，有的却大幅跑输？

先看超额收益最高的银河创新成长A。基金经理郑巍山自2019年5月开始管理该基金，任职总回报为243%，年化回报20.58%，任职期间业绩超越基准201.37%。

郑巍山能在6年半内将业绩推至243%，源于其重仓科技股的风格。6年多来，该基金前十大重仓股多数时间为信息技术类股票，且十大重仓股占基金净值比例大多在80%左右。例如，2025年三季度末，十大重仓股占基金净值比例为78.18%，具体股票包括中芯国际、兆易创新、海光信息、寒武纪、中微公司、中科曙光、瑞芯微等。

郑巍山的持仓不仅集中，部分股票的持仓周期也很长。如今年三季度末，中芯国际已连续重仓21个季度，瑞芯微连续重仓16个季度，海光信息重仓持有11个季度。此外，今年二季度末，北方华创重仓18个季度，圣邦股份重仓16个季度。

不过，郑巍山重仓科技股的风格短期内也存在不小风险。银河创新成长A在2022年、2023年分别跑输业绩比较基准20.72%和6.14%。尽管短期业绩下滑，但郑巍山“死磕”科技股，长期持有看好的股票，从长周期看确实带来了丰厚回报。

若说郑巍山是“科技赛道景气度的捕手”，风格锐利、进攻性强，那么跑赢基准超36%的大成基金刘旭的投资则侧重聚焦“企业内在价值”，风格沉稳、防守反击，奉行“慢就是快”的长期主义。

目前，刘旭管理大成高鑫A已长达10年。这10年里（截至12月9日），其任职回报高达417.29%，超越基准回报409%，年化回报17.16%。

大成高鑫A三季度重仓股涉及行业较分散，既有可选消费，也有通讯技术、信息科技，还有能源类股票。这些股票大多是大众熟知的白马股，如中国移动、美的集团、腾讯控股、福耀玻璃、海尔智家、中国海洋石油、宁德时代。

当然，刘旭的重仓股中也会出现一些相对“小众”的股票，比如截至2024年二季度末，大成高鑫A已持有凌霄泵业18个季度，此后该股票才从十大重仓股中消失。

在持仓周期上，刘旭长短结合，如持有中国移动14个季度、中国海洋石油12个季度、中兴通讯13个季度。此外，几乎每个季度，其十大重仓股中都会出现新面孔。

刘旭也不会对一只股票一直“偏爱”。比如贵州茅台曾连续13个季度出现在大成高鑫A前十大重仓股中，但2021年三季度后，贵州茅台悄然退出了前十大重仓股。

相较于郑巍山管理银河创新成长A的6年多、刘旭管理大成高鑫A的10年，此次跑出34%超额收益的兴全商业模式优选A的基金经理乔迁，管理时间为7年多。7年多来，兴全商业模式优选A的任职总回报为203.42%，任职年化回报16.11%，超越基准167.08%。

乔迁是兴证全球基金的一位女性基金经理。与郑巍山、刘旭持有一只股票动辄10多个季度甚至20多个季度不同，乔迁持有股票的周期相对较短，持仓轮动更迅速。其重仓股持仓周期通常为2至3个季度，重仓前十中出现最多的海尔智家也未超过10个季度。

另外，尽管乔迁出身消费行业研究员，但她并不“单恋”消费行业。其重仓股涉及行业较分散，既有硬科技类，也有医疗保健和可选消费类。

乔迁较短的持仓周期和分散的行业持仓，源于她“久期均衡、灵活交易”的投资理念。她认为基金经理的长期判断与持有人的短期承受能力存在“久期错配”。因此，在坚持自下而上选股的同时，她会主动通过行业均衡和久期匹配（即配置不同回报周期的资产）来管理组合波动。

三只百亿级基金净值走势情况。数据来源/Wind

总体来看，郑巍山、刘旭、乔迁三位基金经理管理的三只基金之所以能大幅跑赢比较基准，有两个共同点：一是管理基金的时间都较长，均在6年以上；二是都有一套可行的投资理念并坚持执行。当然，三只基金中，银河创新成长的波动较大，对持有人的心理承受能力要求较高，而大成高鑫的回撤在三只基金中相对最小。

未来，若《征求意见稿》落地，跑赢业绩基准的基金经理自然无需担忧，但大幅跑输业绩基准的基金经理则需加紧努力了。

本文来自微信公众号“财天早知道”，作者：财天早知道，36氪经授权发布。

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