储能热潮下，阳光电源能否再度腾飞？
2025-10-31
2025年10月28日晚，阳光电源公布了2025年三季报，其业绩基本符合市场预期。具体情况如下：
1. 三季度收入端略低于预期
三季度总收入229亿，环比下滑6.7%，也低于市场预期的248亿。收入环比下滑主要是因为电站投资开发收入大幅下降。
储能业务整体收入环比略有下滑，但考虑到二季度有针对关税问题的海外抢装潮，三季度这一效应大幅减弱，公司能在储能业务上基本维持二季度的规模已属不错，出货量也与二季度基本持平。
分业务板块来看：
a. 储能业务表现出色，成第一大收入来源
2025年前三季度储能系统收入288亿，同比增长105%，已成为阳光电源的第一大收入来源。
从出货量和储能单价看，前三季度储能发货29Gwh，同比增速达70%，与全球储能装机增速基本一致（前三季度全球储能装机同比增长68%至170Gwh）。凭借技术、渠道和品牌三重优势，阳光电源在全球储能市场的占有率持续稳步提升。
阳光电源储能业务的高增长主要得益于海外储能出货的增加，国内储能市场竞争激烈，单wh盈利较差，因此公司业务重点仍在海外。
前三季度海外储能出货24Gwh，国内仅出货5Gwh，海外储能出货占比从2024年同期的63%提升至83%，带动平均销售单价同比提高21%至0.99元/Wh。
b. 光伏逆变器业务平稳增长
2025年前三季度光伏逆变器收入234亿，同比增速12%，保持了较为平稳的增长。
但136号文发布后，取消保障性收购电价和实行电价市场化，导致光伏项目短期收益下滑、收益不确定性增加，国内光伏装机需求受到抑制。三季度，阳光电源受国内光伏抢装退坡影响，光伏逆变器整体出货环比下滑。
c. 新能源电站开发业务下滑明显
2025年前三季度电站开发业务收入113亿，同比下滑13%。同样由于136号文使光伏电站受益不确定性增大，三季度新增开发规模环比明显下降，导致新能源电站开发业务收入环比大幅下滑。
2. 三季度毛利率继续提升，源于海外占比增加
三季度阳光电源毛利率为33.8%，环比提升2个百分点，高于市场预期的31.6%。毛利率提升主要是因为海外业务收入占比提高，海外光伏逆变器和储能业务相比国内竞争激烈的市场，单价和毛利率更高。
三季度海外业务收入154亿，海外收入占比从2025年上半年的57%提升至三季度的67%。这一方面是由于储能业务海外发货占比进一步提高，另一方面是136号文后，三季度国内光伏逆变器业务受抢装退坡影响，国内发货占比从48%降至40%。
3. 三季度净利润略超预期，得益于毛利率提升
三季度阳光电源归母净利41.5亿元，同比增长57%，略高于市场预期的39亿，归母净利率达到18.1%，环比上升2.1个百分点。这主要是因为海外业务占比提升带动毛利率超预期，同时三费投入环比减少。
海豚君点评：
总体而言，阳光电源交出了一份基本符合预期的成绩单。虽然总收入因新能源电站业务收入环比大幅下滑而不及市场预期，但由于海外业务收入占比持续提升，整体毛利率环比回升，带动毛利和净利本季度超预期。
市场更关注阳光电源储能业务的表现和未来增长趋势。前三季度储能业务收入继续保持高增长，同比增速达105%，已取代光伏逆变器业务成为公司核心增长引擎。
从今年储能整体出货量看，前三季度已出货29Gwh，阳光电源维持40 - 50Gwh出货量目标不变。海豚君保守预计，2025年阳光电源储能出货量可达42Gwh，储能系统出货量保持近50%的高增长。
展望2026年，阳光电源预计全球储能市场将继续保持40% - 50%的高增速，全球储能爆发的核心驱动因素主要有：
1）新能源发电渗透率提升：新能源发电（风电 + 光伏）具有间歇性和波动性，需要储能设备满足电网平衡的刚性需求（储能有调频、备用容量保障、输电阻塞缓解等功能）。当新能源占比超20%时需储能平衡，储能也为新能源拓展发展空间。同时，海外电网服役周期长，从安全稳定性角度有刚性配储需求。
2）经济性突破：储能系统成本下降（2023年至今储能系统降幅超50%，目前价格已降至0.54元/wh）。
3）部分国家商业模式优化（如中国推出容量电价/现货价差，进行电力价格市场化改革，美国/欧洲均有容量市场/辅助服务），储能项目IRR显著提升。
4）数据中心等新型需求带动配储需求增加：据IEA等第三方数据测算，到2030年数据中心电力需求将翻倍，推动配储需求持续增长。
数据中心作为高能量密度负荷，具有可靠性要求高、负荷波动大、用电成本高（电力成本占运营成本一半）的特点，储能可为数据中心解决并网容量不足、支撑负荷波动、峰谷套利降低电费等问题。
阳光电源作为全球储能系统集成龙头，将直接受益于全球储能需求的爆发。同时，凭借构网型和三电融合技术（适应海外弱电网需求）、渠道和运维优势以及品牌影响力，海豚君预计其全球市占率将继续增长，2026年储能系统出货量将达61Gwh，出货量同比增速保持47%。
本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。
1. 三季度收入端略低于预期
三季度总收入229亿，环比下滑6.7%，也低于市场预期的248亿。收入环比下滑主要是因为电站投资开发收入大幅下降。
储能业务整体收入环比略有下滑，但考虑到二季度有针对关税问题的海外抢装潮，三季度这一效应大幅减弱，公司能在储能业务上基本维持二季度的规模已属不错，出货量也与二季度基本持平。
分业务板块来看：
a. 储能业务表现出色，成第一大收入来源
2025年前三季度储能系统收入288亿，同比增长105%，已成为阳光电源的第一大收入来源。
从出货量和储能单价看，前三季度储能发货29Gwh，同比增速达70%，与全球储能装机增速基本一致（前三季度全球储能装机同比增长68%至170Gwh）。凭借技术、渠道和品牌三重优势，阳光电源在全球储能市场的占有率持续稳步提升。
阳光电源储能业务的高增长主要得益于海外储能出货的增加，国内储能市场竞争激烈，单wh盈利较差，因此公司业务重点仍在海外。
前三季度海外储能出货24Gwh，国内仅出货5Gwh，海外储能出货占比从2024年同期的63%提升至83%，带动平均销售单价同比提高21%至0.99元/Wh。
b. 光伏逆变器业务平稳增长
2025年前三季度光伏逆变器收入234亿，同比增速12%，保持了较为平稳的增长。
但136号文发布后，取消保障性收购电价和实行电价市场化，导致光伏项目短期收益下滑、收益不确定性增加，国内光伏装机需求受到抑制。三季度，阳光电源受国内光伏抢装退坡影响，光伏逆变器整体出货环比下滑。
c. 新能源电站开发业务下滑明显
2025年前三季度电站开发业务收入113亿，同比下滑13%。同样由于136号文使光伏电站受益不确定性增大，三季度新增开发规模环比明显下降，导致新能源电站开发业务收入环比大幅下滑。
2. 三季度毛利率继续提升，源于海外占比增加
三季度阳光电源毛利率为33.8%，环比提升2个百分点，高于市场预期的31.6%。毛利率提升主要是因为海外业务收入占比提高，海外光伏逆变器和储能业务相比国内竞争激烈的市场，单价和毛利率更高。
三季度海外业务收入154亿，海外收入占比从2025年上半年的57%提升至三季度的67%。这一方面是由于储能业务海外发货占比进一步提高，另一方面是136号文后，三季度国内光伏逆变器业务受抢装退坡影响，国内发货占比从48%降至40%。
3. 三季度净利润略超预期，得益于毛利率提升
三季度阳光电源归母净利41.5亿元，同比增长57%，略高于市场预期的39亿，归母净利率达到18.1%，环比上升2.1个百分点。这主要是因为海外业务占比提升带动毛利率超预期，同时三费投入环比减少。
海豚君点评：
总体而言，阳光电源交出了一份基本符合预期的成绩单。虽然总收入因新能源电站业务收入环比大幅下滑而不及市场预期，但由于海外业务收入占比持续提升，整体毛利率环比回升，带动毛利和净利本季度超预期。
市场更关注阳光电源储能业务的表现和未来增长趋势。前三季度储能业务收入继续保持高增长，同比增速达105%，已取代光伏逆变器业务成为公司核心增长引擎。
从今年储能整体出货量看，前三季度已出货29Gwh，阳光电源维持40 - 50Gwh出货量目标不变。海豚君保守预计，2025年阳光电源储能出货量可达42Gwh，储能系统出货量保持近50%的高增长。
展望2026年，阳光电源预计全球储能市场将继续保持40% - 50%的高增速，全球储能爆发的核心驱动因素主要有：
1）新能源发电渗透率提升：新能源发电（风电 + 光伏）具有间歇性和波动性，需要储能设备满足电网平衡的刚性需求（储能有调频、备用容量保障、输电阻塞缓解等功能）。当新能源占比超20%时需储能平衡，储能也为新能源拓展发展空间。同时，海外电网服役周期长，从安全稳定性角度有刚性配储需求。
2）经济性突破：储能系统成本下降（2023年至今储能系统降幅超50%，目前价格已降至0.54元/wh）。
3）部分国家商业模式优化（如中国推出容量电价/现货价差，进行电力价格市场化改革，美国/欧洲均有容量市场/辅助服务），储能项目IRR显著提升。
4）数据中心等新型需求带动配储需求增加：据IEA等第三方数据测算，到2030年数据中心电力需求将翻倍，推动配储需求持续增长。
数据中心作为高能量密度负荷，具有可靠性要求高、负荷波动大、用电成本高（电力成本占运营成本一半）的特点，储能可为数据中心解决并网容量不足、支撑负荷波动、峰谷套利降低电费等问题。
阳光电源作为全球储能系统集成龙头，将直接受益于全球储能需求的爆发。同时，凭借构网型和三电融合技术（适应海外弱电网需求）、渠道和运维优势以及品牌影响力，海豚君预计其全球市占率将继续增长，2026年储能系统出货量将达61Gwh，出货量同比增速保持47%。
本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。
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