东吴证券给予柳工买入评级，短期业绩受塔机减值拖累但前景可期

2025-10-27

东吴证券股份有限公司的周尔双、黄瑞近期对柳工展开研究，并发布了研究报告《2025年三季报点评：Q3归母净利润同比 -32.5%，塔机减值拖累短期业绩》，给予柳工买入评级。

柳工 (000528)

投资要点

单Q3归母净利润同比 -32.5%，塔机减值拖累短期业绩

2025年前三季度，柳工实现营收257.6亿元，同比增长12.7%；归母净利润达14.6亿元，同比增长10.4%，扣非归母净利润为13.2亿元，同比增长9.0%。单Q3公司营业收入为75.8亿元，同比增长11.5%；但归母净利润仅2.3亿元，同比下降32.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比下降44.1%。Q3业绩下滑未达预期，主要是受房地产市场持续低迷影响，公司对江汉建机塔机业务计提了大额减值。从区域来看，公司海外业务表现出色，前三季度已超额完成全年盈利目标；国内业务方面，土方机械等核心业务保持稳定增长。展望Q4，减值影响将大幅降低，历史包袱逐渐消除；俄罗斯市场的不利影响减小，欧洲等区域表现亮眼，电动产品出口增长强劲，公司业绩有望加速提升。

减值计提拖累整体利润率，费控能力优异

2025年前三季度，公司销售毛利率为22.3%，同比下降1.2个百分点，销售净利率为4.9%，同比下降1.0个百分点。其中Q3毛利率22.1%，同比下降1.6个百分点，Q3销售净利率1.5%，同比下降3.5个百分点。盈利能力短期承压主要有两个原因：一是对塔机业务计提大额减值，前三季度信用减值损失达6.1亿元，同比大幅增加104%；二是国内电动装载机市场竞争激烈，价格下滑对毛利率有一定影响。费用方面，2025年上半年公司期间费用率为13.7%，同比下降1.7个百分点，2025年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、2.5%、3.6%、0.3%，同比分别下降1.3、0.1、上升0.3、下降0.2个百分点，费控能力表现优异。

通过“十五五”战略规划，目标2030年实现营业收入600亿元

2025年8月25日，公司第十届董事会第三次会议审议通过了《关于公司十五五战略规划的议案》。该战略规划目标是到2030年实现营业收入600亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8%。以2024年为基数计算，2024 - 2030年收入、归母净利润年复合增速分别为12%、24%。三大核心增长引擎分别为：一是土方机械核心业务；二是矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务；三是农机、新技术和产业金融等新兴业务。公司将通过深化全球区域能力建设、提升产品力及海外运营能力、开发行业大客户等业务举措，以及组织流程变革、过程质量控制、资产质量优化等管理举措，推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的三全战略升级。

会议还审议通过了《关于公司投资建设印尼制造工厂的议案》，同意公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼建设制造工厂，这有利于加强公司海外本地化制造能力，进一步完善全球供应链体系。

盈利预测与投资评级：考虑到塔机减值对短期业绩的拖累，我们下调公司2025 - 2027年归母净利润预测为16.2、23.4、27.9亿元（原值分别为18.5、27.6、35.5亿元），当前市值对应PE分别为15、10、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：存在国内行业需求不及预期、政策不及预期、出海不及预期等风险。

最新盈利预测明细如下：