若美联储今年降息，将现罕见通胀降息组合，上次在2007年下半年

若美联储在今年降息，市场将目睹利率下行与通胀回升并存的罕见情形。

据追风交易台消息，美银分析师Howard Du带领的全球研究团队在最新研报里称，市场目前已把9月份美联储降息25个基点的概率定价至接近100%，今年剩余时间累计降息预期至少两次。要是美联储重启降息周期，今年的任何降息都可能在通胀同比上升的背景下进行。

报告显示，即便CPI月环比仅以0.1%的温和幅度增长，到年底CPI同比仍会回升至2.9%左右，较上半年2.3% - 2.4%的水平显著上升。

美银指出，这种“通胀上行、利率下行”的组合十分罕见。自1973年以来，美联储在通胀上升时降息的概率仅为16%。

历史数据表明，这一情景通常对美元是利空信号，美元同期平均贬值1.6%，且在降息前就开始贬值，降息后1个月和3个月内分别下跌0.3%，直到6个月后才反弹1.7%。

市场押注降息，但通胀或将抬头

尽管美银自身的基本情景预测并非2025年降息，但市场观点已发生转变。

7月非农就业数据走软以及此前月份数据被下修后，利率市场对9月降息的定价概率迅速升高。

与此同时，通胀前景存在上行风险。

美银测算显示，基于基数效应，即便今年剩余时间月度CPI环比增幅维持在0.1%的温和水平，2025年底同比CPI仍会回升至2.9%左右，较上半年明显反弹。

若用美联储更青睐的核心PCE物价指数分析，同比指标上升趋势会更早出现。此外，已生效的“对等关税”政策也给未来几个月通胀带来供应侧冲击的上行风险。

美联储政策组合的历史罕见性

美联储在通胀上升背景下降息是四种政策组合中最不常见的情况。

据美银分析，1973年以来的四种通胀与利率政策组合中，“通胀上升、利率上升”占33%，“通胀下降、利率下降”占32%，“通胀下降、利率上升”占19%，“通胀上升、利率下降”仅占16%。

2007年下半年至2008年上半年是上一次出现这种政策组合的时期。当时，全球能源和食品价格上涨推高整体通胀，并对核心通胀有部分溢出效应，但美联储基于房地产和劳动力市场的早期疲软迹象选择降息。

美元或创下1999年以来最糟糕表现

当央行在通胀抬头时降息，会压低经通胀调整后的实际政策利率，削弱本国货币吸引力。

根据美国银行对历史数据的回测，在“通胀上升、利率下降”情景中，美元同期贬值幅度最大，6个月内平均回报率为 - 1.6%。

这一利空影响有惯性。数据显示，美联储首次降息后1至3个月内，美元疲软趋势往往延续。不过，6个月时间维度上，美元有反弹可能，通常是因为随后通胀降温速度超过进一步降息幅度，小幅推高实际利率。

报告分析指出，2025年迄今，美元走势与历史对比，和2007年相关性最高，今年美元有望录得1999年以来最大年度跌幅。

就具体货币对而言，对美国利率高度敏感的美元/日元（USDJPY）在这种情景下往往跌幅最大。

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