上市十年来业绩最差，AI无法支撑昆仑万维？氪金大事件

作者|耿宸斐

编辑|宋婉心

五月二十二日，昆仑万维发布通用Agent平台天工超智能体（Skywork Super Agents）。

产品上线三个小时后，昆仑万伟发布公告称，天工超级智能体上线后，将采取限流措施，因为用户使用过多，造成堵塞。受此消息影响，昆仑万伟a股下午涨停，成交额53.81亿元。

而且就在不久前，昆仑万维交出了自2015年上市以来最惨淡的年度“成绩单”。财务报告显示，2024年昆仑万维净亏损高达15.95亿元，同比下降226.8%。

2025年，昆仑万维的业绩下滑仍在加剧。今年第一季度，昆仑万维净亏损7.69亿元，比去年同期净亏损1.87亿元增长310%。

在业绩压力大的同时，公司股价也经历了大幅波动。

这是最早的All in 两年前，AI的科技公司发布了昆仑万伟的自研双千亿级语言模型“天工1.0”，股价一度上涨到70.55元/股。但是现在昆仑万伟的股价已经跌到了36.93元/股，与高点相比几乎减半。

01 现金流见底

从财务报告来看，投资收益的“突然下降”和R&D投资的“突然增加”是昆仑万维亏损的主要原因。

2024年，受资产价格波动影响，曾经靠投资收益承担过半利润的昆仑万维造成了8.2亿元的投资损失。

根据2024年年报，昆仑万维持的证券资产是爱奇艺和映宇宙。在这些资产中，由于爱奇艺股价下跌，公司公允价值变动损失5.01亿元。更重要的是，在昆仑万维主动收缩投资总额的背景下，上述损失仍然存在。与去年同期相比，昆仑万维的投资活动现金流量下降了42.7%。

假设投资方面的崩溃属于“被动失血”，那么费用方面，就是昆仑万维在“主动烧钱”。

随着AI军备竞赛的不断升级，2024年，昆仑万维的R&D支出高达15.43亿元，比去年同期增长59.46%。与同行业公司相比，科大讯飞同期R&D支出增速为11.79%，360为3.16%，昆仑万维R&D投资增速明显高于同行业。

但问题是，尽管AI业务声势浩大，但从业绩来看，并不理想。

据财务报告显示，2024年，昆仑万维实现营业总收入56.6亿元，比去年同期增长15.2%。AI软件技术业务贡献的利润仅为3858.4万元，占0.68%，没有形成大规模的商业收益。

深度科技研究院院长张孝荣对36Kr表示，造成这种情况的一个重要原因是昆仑万维的商业模式没有运行，短剧和AI应用主要依靠广告和奖励，实现效率低于游戏和电子商务。同时，市场还处于教育期，用户还没有养成AI产品的支付习惯，行业竞争激烈。目前，免费模式仍然是主要原因。

另一方面，AI业务的扩张推动了昆仑万维的市场推广和充值渠道手续费的增加。2024年销售费用高达23.04亿元，同比增长42.23%，达到历史最高水平，进一步影响盈利能力。R&D费用和销售费用的结合已经接近本期收入的70%。

而且资产减值损失的大幅增加进一步缩小了盈利空间。

昆仑万维计提2024年资产减值损失3.21亿元，同比增长66倍，主要是商誉减值和其它流动资产减值造成的。

虽然在目前的AI投资期间，大多数企业都处于资本支出快速上升的时期，但昆仑万维紧张的现金流并不能很好地支撑其持续投资。

2024年和2025年第一季度，昆仑万维经营活动产生的净现金流为2.9亿元，-297.13万元，比去年同期分别下降67.26%、102.78%。

AI投资尚未见效，投资方持续失血，昆仑万维的自我造血能力需要验证。在这种情况下，可能会持续很短的时间。

昆仑万维董事长兼首席执行官方汉表此前告诉媒体，该公司仍处于跑马圈地、获取用户阶段，预计2027年AI模型业务将实现盈利。

“这完全是为了噱头，而不是真正考虑业务增长。AI做不到行业龙头厂，放弃只是时间问题。”昆仑万维前员工告诉36氪。

02 AI短剧很难挑大梁

近年来，昆仑万维推出了AI模型、AI视频、AI搜索、AI音乐、AI社交等多条产品线，几乎涵盖了所有流行的应用方向。

去年2月，在OpenAI发布文学视频模型Sora后，各家公司的AI视频生成模型也相继推出。比如字节跳动旗下剪影团队开发的AI创作平台即梦AI，快手自主研发的视频生成大型产品可灵AI。

昆仑万维紧跟短剧风口浪尖，发布了世界上第一个集成视频大模型和3D大模型的AI短剧平台SkyReels，攻击AI短剧跑道。

昆仑万维在分发渠道上连续推出两个国外短剧应用——DramaWave和FreeReels。DramaWave通过广告、订阅和内部购买实现，FreeReels通过免费模式占领市场。

但是押宝“AI短剧”真的能让昆仑万维实现弯道超车吗？至少在产品导出方面，昆仑万维已经慢了一步。

今年春节期间，Tiktok9527剧院推出了第一部AI动画短剧《无名特工队》，快手星芒短剧退出了第一部AI单元剧《新世界加载》的先导片，第一部AI付费短剧《兴安岭奇事》也在2月份推出。、同时推出抖音原生端、哔哩哔哩。

但是，根据昆仑万维5月份投资者关系活动记录表所披露的信息，纯AI生成内容由于技术成熟度不足，还没有投入到短剧平台中。

体现在财务报告数据上，2024年，昆仑万维寄予厚望的短剧平台业务收入仅为1.68 亿元，占2.96%，与高投入有明显差距。具体到商品，短剧平台Dramawave的年化流水收入ARR约为1.2亿美元(月流水收入约为1000万美元)。

易观助理咨询总监陈晨告诉36Kr，虽然这些出海应用在垂直场景中表现出商业潜力，但客观来说，它们与Instagram、与Reelshort等海外同类头部应用相比，差距仍然很大，实际上，与AI原生应用相比，这些引入AI能力的完善应用在专有数据、客户关系链等方面更具优势。

在技术层面上，市场对天工大模型的评价也是褒贬不一。

沙利文发布的《2024年中国大模型能力评价》显示，昆仑万维旗下的天工大模型在国内AI大模型综合排名中仅排名第三。再加上AI领域关键人物颜水成的辞职，市场对其技术路线稳定性的焦虑进一步加剧。

业内人士指出:“如果不能进入第一梯队，发展空间不大，很快就会被淘汰。如果技术迭代投资或商业化拖得太久，可能会变成沉没成本。”

最新动态是，昆仑万维发布的最新天工超级智能体在AI行业权威的GAIA榜单中排名世界第一，超越了OpenAI。 Deep Research和Manus。

“AI产业整体仍处于技术投资和商业生态建设的上坡阶段。对于昆仑万维目前的AI音乐、社交、短剧等关键应用，游戏性和内容的创新可能更重要，除了技术创新和突破。商品需要有独特的目标群体和竞争优势，形成可持续的盈利点。”陈晨说。

虽然大型厂商的亏损是正常的，但是在头部大厂商和后起之秀的多重攻击下，市场留给“中厂”昆仑万维的时间并不多。

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