“星门”投资内幕：孙正义、奥特曼只有500亿元，4500亿元靠债务融资

三月二十四日消息，由OpenAI和软银集团联合主导的“星门”计划，预计将投入5000亿美元建设数据中心基础设施，其中90%的人通过债务融资或类债金融计划筹集资金。

分析者估计，鉴于微软等信用评级较高的企业缺乏担保，这一高负债计划可能难以达到预期规模。

今年1月，奥特曼的长期竞争对手马斯克在社交平台上公开质疑，称OpenAI和软银没有足够的资金完成其星门计划。

但是马斯克的批评忽略了一个关键点，“星门”原本计划通过债务融资来覆盖大部分融资需求。

据知情人士透露，软银将主导融资，目标是将股权融资比例控制在10%，其他90%将通过债务融资或债务金融工具筹集。这意味着初始投资者软银，OpenAI、A骨文和阿布扎比投资局MGX-需要共同承担约500亿美元的初始投资，并在四年的建设周期内筹集全部资金。

从表面上看，这个计划是可行的：根据Breakingviews的计算，如果孙正义同意将软银贷款与价值的比例推高到自己设定的25%上限，理论上可以通过增加杠杆来筹集近300亿美元。

另外，孙正义还可以通过减持上市公司的股份(例如-Mobile 在“星门”中，US约有200亿美元的股份，这不包括甲骨文和MGX的资金，而是覆盖OpenAI的出资份额。

图表：这张折线图显示了软银长期以来的贷款和价值比，最近已超过10%，而正常阶段的上限是25%。

真正的挑战是，剩下的4500亿美元从何而来？

一般情况下，数据中心融资依赖银行贷款、证券化、私募等多种渠道。其中，债务融资多以项目本身为抵押，信用可靠性取决于数据中心租户的稳定现金流。

“星门”四年的建设周期可能会缓解融资压力。软银可以分阶段处理资金问题，不需要一次性筹集全部资金。但据业内人士透露，孙正义追求的债务融资比例90%远远超过行业常规。

传统融资结构一般为三分之二负债加三分之一股份，高杠杆案例多限于与微软、Alphabet等信用评级较高的租户签订长期租赁。。相比之下，“星门”的主要服务资金消耗了大量的OpenAI，而OpenAI本身的信用评级并不理想。

潜在的解决方案之一是争取微软提供正式的债务担保，但矛盾的是，“星门”计划本质上是为了减少OpenAI对微软的依赖(其关键支持者和计算率提供商)。

目前，微软仅被列为初始技术合作伙伴，并未承担明确的财务责任。微软CEO萨蒂亚·纳德拉在1月份接受采访时表示:“我只对自己的800亿美元(资本支出计划)有信心”，与“星门”无关。

在这种背景下，孙正义和奥特曼将希望把它们寄托在债务融资上。软银对此并不陌生。在第一只1000亿美元的愿景基金中，约40%的资金来自海湾主权投资者的优先债务融资。

据悉，软银正在考虑通过“隔层债务”与“优先股”相结合的融资方案，覆盖总投资的20%左右。如果该方案成行，优先负债比例将降至70%，接近数据中心项目的常规水平。

业界所指的“隔层债务”和“优先股”属于混合融资方案，兼顾股份和负债特征。

例如，澳大利亚麦格理银行资产管理部门正在为AI基础设施企业提供Applied 当Digital投资50亿美元时，它使用了优先股融资。然而，混合融资计划通常伴随着更高的利率(通常达到两位数)，这将挤压股票投资者的现金流空间。同时，高杠杆也放大了软银等关键支撑方的下行压力。

如果采用这种方法，“星门”项目将筹集1000亿美元，然后通过常规债务融资处理剩余3500亿美元的资金缺口。这些数字已经接近甚至超过了最近全球数据中心市场的总融资规模估计。

2024年9月，法国农业信贷银行分析师指出，预计未来五年全球数据中心市场增长将需要2500亿美元的债务融资。在这种背景下，即使孙正义有突出的金融运营能力，债务市场也可能对“星门”计划施加显著的财务压力。

本文来源于“腾讯科技”，编译：金鹿，36氪经授权发布。

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