马斯克同款减肥神药在华上市，中国风险投资大佬悬而未决。

1天前

同款减肥神药马斯克终于在华上市。

今年6月，丹麦巨头制药公司诺和诺德的“减肥版”司美格鲁肽注射剂(商品名称“诺和盈”)在中国获准。五个月后，诺和盈在中国正式上市。

自2023年初以来，诺和盈一经在美国上市，就迅速走红，因其疗效较好，甚至受到特斯拉创始人马斯克的追捧。今年前三季度，仅诺和盈的一种药物就给诺和诺德带来了383.40亿丹麦克朗(约394.02亿人民币)的收入，同比增长76%。

诺和盈的成功无疑是减肥市场空间巨大的有力证明。在巨大的市场潜力和快速增长的吸引下，许多制药公司宣布进入这一领域，积极布局减肥药产品管道，以便在这个高增长的市场中获得份额。

在这种背景下，甚至上游的原材料和药品领域也吸引了资本的跨境介绍。其中，IDG资本合作伙伴、四川双马新实际控制人林栋梁无疑是一位重磅商业领袖。

风险投资大佬跨界入门

今年10月底，四川双马发布公告，收购深圳健元医药科技有限公司(以下简称“深圳健元”)92.17%股份，价格为15.96亿元(货币单位人民币，无特别标注，相同)。

收购并不少见，令人惊讶的是，两家公司之间的业务差距很大。

深圳健元是一家生产多肽原料的公司，但四川双马从事的行业是水泥建材。这次大胆的跨境收购与四川双马背后的实际控制人息息相关。

起初，四川双马是一家主要从事水泥和建筑骨料生产和销售的传统建材企业。2016年，四川双马迎来了转型的关键时期。和谐恒源和天津赛克环通过出资收购了公司50.93%的股份，导致林栋梁成为四川双马的新实际控制人。

截图来源于天眼查

新实控人林栋梁的背景并不容易，他也是IDG资本的合作伙伴之一。

IDG资本是中国风险投资行业的领导者。自1993年在华风险投资以来，它已经投资了腾讯、百度、搜狐、如家、小米、携程、蔚来等多家知名公司。目前管理资本规模超过1500亿元，是国内顶级私募股权投资机构之一。

林栋梁入驻后，开始不断优化四川双马的业务结构。在接下来的几年里，公司逐渐减少了水泥业务，并逐步将私募股权投资业务作为主要利润来源。

2017年，四川双马年报首次出现私募股权投资业务。当时这条新业务线的利润只占2.60%。；上半年，该业务线的利润占比高达45.83%，已超过老本行水泥业务，成为公司的主营业务。

截至上半年，四川双马管理基金规模近280亿元，其投资方向包括互联网、大健康、先进制造、跨境电子商务、新能源、消费和服务等多个领域，包括和谐锦豫、和谐锦弘和和谐绿色产业基金。

凭借林栋梁的私募投资背景和公司多年来私募收入的增加，四川双马跨境收购深圳健元要正当得多。深圳健元之所以吸引四川双马，主要是因为它的产品正处于减肥药的风口浪尖。

深圳健元的产品线包括多肽类原料药，如司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽，在减肥药市场潜力巨大。此外，深圳健元还为创新药企和科研机构定制生产多肽类原料药，并在R&D阶段与一些药企建立了稳定的合作关系，预计未来将成为主要原料供应商。

虽然这次收购的溢价率高达184.50%，但四川双马仍然决心通过这笔交易在快速增长的市场中分一杯羹。公司在收购公告中仍指出，此举符合公司长期发展战略规划。

但是这次四川双马跨境收购，真的可以一劳永逸吗？

或者需求已经提前释放

诺和诺德的司美格鲁肽原研药专利将于2026年在中国期满。目前，中国许多制药公司已经布局了司美格鲁肽的生物类似药物或改良新药。如果算上其他肥胖多肽类药物，计划的制药公司数量会更多。

根据光大证券今年10月底的统计，仅进入临床II期并申请上市阶段的药企就有20多家。如果算上目前正处于临床I期和临床II期的药企，这个数字只会更加惊人。

截图来源于光大证券研究报告。

有大量的药企布局减肥药。随着临床阶段的不断推进，上游原料药自然有了提前备货的需求。这也意味着一些制药公司的需求可能已经提前释放。

这个猜想并非空穴来风。

比如诺泰生物，上半年实现营收8.31亿元，同比增长107.47%，同期归母净利润增长4倍以上；翰宇药业也涉足多肽原料药领域，上半年原料药业实现营收1.13亿元，同比增长219.18%。

与此同时，被四川双马收购的深圳健元，今年上半年的收入也大幅增长。

公司公告中的截图来源

大部分原料药需求暴涨来自下游布局减肥药的制药公司，有的来自R&D需求，有的主要目的是为后期药品上市做准备。

四川双马在公告中提到，深圳健元的收入分布在中国、美国和欧洲，相对多样化。但是谁能笑到最后，无论是国内还是国外布局减肥药的下游仿制药公司呢？

后来者很难超车

除了诺和诺德的诺和盈，礼来的替尔泊肽注射剂(商品名称“穆峰达”)也被批准上市。作为两大原创研究创新药，诺和盈在之前公布的数据中平均减肥率可达17%。；在不同的剂量组中，穆峰达各自完成了15%、平均减重率为19.5%和20.9%。

目前还处于临床阶段的后来者，想要超越弯道，要么效果更好，要么价格更低。然而，没有多少药企的临床试验结果优于这两种原创药物。

例如博瑞医药此前公布的临床试验数据显示，最高平均体重减轻超过18%，在许多方面优于现有的诺和诺德和礼来产品；信达生物玛仕度肽，平均体重减轻15.4%，性能较好。

其他制药公司还没有发布更好的临床数据。因此，如果药效不能超过原研药，对于所有仿制药来说，如果后期上市想打开市场，只能卷价。

但是早期药企“哄抢式”布局减肥药，后期必将面临上市后的激烈市场竞争。

太阳底下没有什么新鲜事，国产二价HPV疫苗就是一个很好的例子。万泰生物和沃森生物作为这个市场的主要参与者，在癌症预防方面不如默沙东的九价人乳头瘤病毒疫苗。为了占领市场，两家公司在2023年开始了一场价格战。截至今年8月，二价HPV疫苗的中标价格仅为27.5元/支，比上市时300多元的价格下降了90%以上。

在无休止的内卷下，2023年万泰生物归母净利润同比下降73.65%；上半年，归母净利润下降速度进一步加快至84.70%。

因此，可以预见，未来将面临巨大的市场竞争，拥有减肥药品的制药公司将面临巨大的竞争。如果那些与深圳健元合作的制药公司被市场淘汰，后续对上游的需求自然会消失。

华福证券药业分析师陈铁林在研究报告中指出，除了药效方向，后续药企还可以朝着其他方向努力。比如长期注射，每周注射一次，延长到两周甚至更长时间；此外，扩大适应症，将注射药物提高到口服。

除下游需求端前景茫然外，多肽类原料药的供应方也存在着不小的问题。