阿里不认命

最近，阿里捷报频传！

首先，8月28日，阿里巴巴完成了香港的主要上市。随后，8月的最后一个工作日，国家市场监督管理总局正式宣布，阿里巴巴已经完成三年整改。随着国家政策的明确，平台经济迎来了重大利好，阿里股价上涨。

阿里作为行业龙头球员，在拼多多、抖音等新兴力量的冲击下，市场份额和市值持续承压。近年来，阿里内部经历了组织结构的剧烈调整和人事调整，业绩波动不定，导致外界声音质疑阿里。

通过内部信反思，马云看到阿里在过去多年中犯了错误，需要以归零的心态再次起航，迎接市场挑战。

改变，始于创始人心中，言外之意更加顽强和凶猛：阿里不认命。

01 业绩回升，阿里西退东进。

这次阿里回归港股，时间节点设计得恰到好处。

8月15日，阿里巴巴公布了2024年第二季度财务报告。阿里本季度营收2432.4亿元，去年同期营收2341.56亿元，同比增长4%。淘天集团作为第一大业务，在2024年第一季度回归GMV双位数增长，第二季度实现GMV快速增长。

资料发布，市场一片叫好，而在此之前，阿里的生活非常艰难。

2019年，马云退休，阿里进入了一个多事之秋。兄弟公司蚂蚁上市失败，品多多追逐，Tiktok进入。持续的市场形势导致市场对阿里的信心动摇，这反映在市值上。2020年达到8000亿美元高点后，阿里股价连续三年下跌，现在不到四分之一。

阿里的衰落主要是因为阿里的流量增长陷入了瓶颈，延伸了拥抱商家或拥抱客户的路线矛盾，形成了基本面的恶性循环。

随着市场信心的动摇，阿里一直在间接回购自己的股票。2023年，阿里花了95亿美元回购了8.979亿普通股。在过去的2024财年，阿里巴巴在回购中投入了125亿美元，回购规模位居中国证券交易所第一。

然而，阿里的股价一直没有稳定下来，尤其是在国际形势抵抗力度上升的商业环境下，美国市场的中国证券交易所遭受了集体暴击，比阿里还要好。外部商业土壤不利于阿里的生存。

这种背景下，阿里西退东进就成了必然，自然香港就是阿里再次上市的目的地。

这里需要明确的是，阿里已经在香港完成了第二次上市，而这次返回香港是美国和香港的主要上市。

二次上市是指已上市的海外发行人申请在香港证券交易所主板进行二次上市，作为其主要上市地点。二次上市后，发行人发行的股票可以在主要上市地点与香港同时上市。

双重主要上市是指在香港证券交易所申请主要上市的发行人同时在一家或多家交易所上市，与二次上市的主要区别在于交易地主体地位相当。

说白了，阿里巴巴的港股股价，与美股股价不同，或与美国市场土壤不同。

这对阿里的中国证券交易所尤为重要。8月23日发布公告后，阿里巴巴在美国股市上涨3%，股价自5月份以来创下新高，市场看好。

对于阿里来说，这种情绪已经很久了。

02 阿里被砍了一刀，开始肉搏拼多多。

很难想像马云这几年的退休生活是否舒适，但是从外界的角度来看，他表现出了一种“退而不休”的状态。

2019年，张勇接力退休的马云与阿里巴巴交易。这时，阿里已经在互联网红利的浪潮中奋斗了十几年。无论是资本还是业务层面，都呈现出扩张思维。优酷、虾米音乐、万网、高德地图、饿了么、银泰、大润发等数十家公司都被纳入阿里的商业帝国地图。当时竞争对手拼多多和Tiktok都没有成为一个极端。所以后马云时代的阿里进入危机时反应缓慢，直到竞争对手杀了他，才大梦方醒。

是拼多多把阿里吵醒了。2015年上线之初，拼多多主要推广农产品领域的群殴模式。为了扩大用户数量，他们还创造了一种既土气又高效的裂变模式。2016-2018年间，拼多多活跃买家数量增长约1亿。虽然拼多多早期用户数量增长迅速，但由于业务重叠度低，与阿里电商的目标用户群体有很大不同。

真正的变化从2019年开始，在618拼多多推出“百亿补贴”后，阿里在特大城市和大城市的用户群逐渐向拼多多倾斜。据统计机构统计，2019-2021年拼多多特大城市和大城市客户增速分别达到38.2%和43.4%。

在去年第三季度财务报告发布后的交易日，对阿里的打击更大，当时拼多多的总收入为688.404亿元，同比增长94%，在高增长业绩的刺激下，拼多多的股价上涨了18%以上，总市值一举超过了阿里巴巴。

败给农村起家的拼多多，对阿里的打击很大，内网里的员工悲观地大喊：“那看起来不起眼的砍一刀，快成大哥了。”

当时阿里面临困难的想法是被超越，所以他必须跟进和效仿。从去年年底开始，淘天开始与拼多多进行肉搏战，加码低价，向用户权益倾斜。先用后付、仅退款、88VIP免运费退货等策略相继上线，都可以从拼多多的运营中找到。

但随后的结果是，虽然淘天GMV单位数同比增长，订单量同比增长，88VIP会员规模增长到4200多万，但肉搏战的副作用也显现出来:淘天的客户管理收入（CMR）增长速度大幅下降，显然低价策略的受益者不包括商家。

画老虎不是反狗，阿里又尴尬了。拼多多可以凭借极高的人效、低成本的策略和对卖家的重视，占据淘天的电商份额。但是在阿里的价值体系下，同样的打法并没有同样的效果，显然对阿里来说更迫切的是找到更适合自己的路线。

因此，阿里大变革的场景出现了。淘天对仅退款政策进行了一系列调整，加强了对商家权利的保护；淘宝也开始有意放弃低价策略，同时关注客户价值的实现。

但是，放弃低价会影响自身的高增长，保持低价会打击商家的主动性。两难之下，阿里选择牺牲自己的短期利润。在业绩电话会议上，阿里高管强调，预计未来几个季度将继续保持领先资本支出水平，支出将集中在保卫电子商务市场、扩大阿里巴巴云和海外业务上。

阿里回到了互联网大战的时代，这不是一个容易被接受的选择，但却是最现实的选择。回归港股后，阿里可以在绝对规模和盈利能力有保障的情况下，继续拉高市值。与拼多多的攻城掠地相比，阿里成功返港也意味着必须反击。

03 向核心收缩，向估值靠近

诚然，阿里放弃了利润，转向了流量和规模，他的目的是向市场证明谁是老板。在资本逻辑下，谁的市场份额高，谁的话语权重高，谁的市值就高；同样，市值也是证明市场地位的重要数据，是投资者工作的必然答案。

被后来者赶超的阿里，无法避免对市值的折磨。他千里迢迢回到香港，也处理了这个问题。然而，时机是提高市值不可预测的因素。

在这方面，与阿里同血的蚂蚁集体有着深深的痛苦。2020年，蚂蚁集团上市只是临门一脚。甚至在AH两地发布了定价公告，发行价格确定为68.8元/股(H股发行价格为80港元/股，转换后一致)。因此，蚂蚁集体估值约为2.1万亿元，上市成功后可成为a股市值的第一兄弟。就在全球市场关注蚂蚁的时候，这个非常金融科技集体在合适的时间和地点，但是人们缺乏。上市计划功亏一篑后，蚂蚁集团今年的估值跌至5700亿元，与当年的风景相去甚远。IPO的消息再次若隐若现，可见蚂蚁上市的节奏也大大放缓。

现在，阿里也面临着类似的问题。后马云时代，阿里有很多商业领域，但面对拼多多等对手的追求，张勇曾力主推进“1” 6 N“组织结构变革，即在阿里巴巴集团下，开设阿里巴巴云智能、淘宝天猫业务、本地生活、国际数字业务、菜鸟、大娱乐等六大业务集团和多家业务公司。业务集团和业务公司各自成立股东大会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO责任制，阿里巴巴集团全面实施控股企业管理。

在这次企业变革中，最大的动作就是拆除中台，实际上区分了核心和非核心业务，客观上分散了各种业务与阿里的主体联系，尤其是六大业务集团之外的“N"包括盒马、银泰、飞猪、羚羊等，公司的地位和位置开始变得尴尬。也就是说，从那以后，阿里开始剥离非主营业务，童渊快递、美凯龙、丽人化妆品、分众传媒、千方科技、美年健康、居然之家、光媒等公司相继发布阿里股权转让通知。据统计，仅在2024财年的前9个月，阿里巴巴就已经销售了17亿美元的非核心资产。

但是，虽然阿里一直在断舍离，但是在增强核心业务方面，更多的是观望和犹豫。

阿里计划在去年调整组织结构后，对菜鸟进行IPO，但在冲刺上市180天后，阿里巴巴集团终于在今年3月26日发布公告，宣布物流子公司菜鸟智能物流网络有限公司撤销香港证券交易所首次公开募股和上市申请。

当时，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信给出的理由是，“考虑到菜鸟对阿里巴巴的战略重要性，以及我们在建立全球物流网络方面看到的重大长期机遇，我们认为现在是阿里巴巴加大菜鸟力度的合适时机。”

言外之意，估值没有达到阿里的预期。和菜鸟类似的还有盒马，虽然创始人侯毅退休了，但是经过一系列的改革，盒马扭亏为盈已经成为事实，市场上有好几次关于盒马上市的消息，阿里还是没有实质性的动作，归根结底还是因为盒马在2022年的估值还有100亿美元，但是到2023年底只有30亿到40亿美元，即使现在已经回升到60亿美元，在阿里增强核心的战略作用上，可谓九牛一毛。

从从业务领域来看，电子商务仍需突破，云计算正在如火如荼地进行。新零售估值太低，物流依赖淘天。当所有业务都没有遇到理想的上市窗口时，阿里返港IPO无疑是明智之举。从多元化扩张到聚焦核心，虽然未来还不确定，但至少有一点很清楚——阿里不接受自己的命运。

本文来自微信微信官方账号“新熵”，作者：萧维，编辑：影蕨，36氪经授权发布。

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