华鑫证券：给立高食品购买评级

2024-09-04

华信证券有限公司孙山山近日研究并发布调查报告《公司事件评价报告:稀奶油成交量快，渠道结构调整》。本报告对高食品进行了买入评级，目前股价为 23.31 元。

立高食品 ( 300973 )

事件

2024 年 8 月 28 日，立高食品发布 2024 年度半年度报告。

投资要点

收入增长稳定，稀奶油成交量减少毛利

公司 2024H1 营收为 17.81 亿元（同增 9%)，归母净利润 1.35 亿元（同增扣除非归母净利25%) 1.25 亿元（同增 21%）。2024Q2 公司营收为 8.65 亿元（同增归母净利3%) 0.59 亿元（同增扣除非归母净利为0.3% 0.57 亿元（同增 4%）。盈利端，2024Q2 企业毛利率同样下降 1pct 至 32.61%，主要是公司在稀奶油上市阶段设计毛利率较低，同时稀奶油配方原材料采购价格上涨，销售费率增加。 0.1pct 至 12.02%，主要是由于高密度奶油销量的增加，推动冷链物流车辆使用量的增加，目前公司不断裁掉外仓，提高货运密度，从而提高物流效率，降低物流运费，降低管理费率。 0.3pct 至综上所述，净利率同降7.47% 0.2pct 至 6.65%。

围绕稀奶油上下延伸，精简品类提高运营效率

2024H1 企业冷冻烘焙食品 / 奶油 / 水果制品 / 酱汁 / 其他烘焙原 10.61/4.33/0.77/1.04/0.92/0.11 一亿元，各自同比 -0.2%/ /-3%/-29%/83%/-14%// 33%。2024H1 从商品拆分价格来看，冷冻烘焙食品的销售 4.26 万吨（同减 1%），吨价 2.49 万元 / 吨（同增 1%)，公司增加连锁客户服务，开拓餐饮、茶叶店等新渠道，开拓多元化场景应用；奶油销售 2.92 万吨（同增 69%），吨价 1.49 万元 / 吨（同增 8%），稀奶油的成交量促进了吨价的上涨。公司主要销售大型稀奶油产品，积极向上延伸高附加值产品和定制产品。同时，考虑到高性价比产品的研发，扩大了奶油品类的竞争优势。目前，试生产进展顺利；水果产品的销售 0.48 万吨（同减 12%），吨价 1.61 万元 / 吨（同减 2%）；酱汁销量 0.93 万吨（同增 0.4%），吨价 1.11 万元 / 吨（同减同时酱汁的3%) 2024H1 毛利率同增 2pct，主要是由于公司掌握了豆油市场的走势，逐步锁定订单。随后企业不断减少长尾商品，提高运营效率和规模效应，巩固主营市场竞争力。

商超货架周期性调整，资源倾斜优质经销商

2024H1 公司经销 / 直销 / 零售 / 其它渠道的收入分别是 9.68/7.96/0.03/0.11 一亿元，各自同比 10%/ 7%/-51%/ 33%，其中超市营收 5.07 亿元（同减 5%)，公司对部分核心超市产品上架安排进行周期性调整，导致超市渠道收益下降，后续企业将陆续进行产品推新，估计 9-10 每月推出新产品，提高商超盈利结构。报告期内，公司经销商数量有所减少，后续公司渠道资源优先向腰部或以上、多生线经销商倾斜。2024H1 公司华南 / 华东 / 华中 / 华北 / 西南 / 西北 / 东北地区的收入分别是 7.67/4.43/1.43/1.43/1.45/0.57/4.43/1.43/1. 一亿元，各自同比 -5%/ 17%/ 19%/ 42%/ 16%/-10%/ 22%。0.93/1.34/1.87元，当前股价对应 PE 分别是 16/12/10 保持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，原材料成本上升，新产品推广低于预期，需求复苏低于预期。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中金公司武雨欣研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均为预测55.93% 2024 年度归属净利润为利润 2.78 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 14.21。

最新的利润预测细节如下：