东兴证券：给三只松鼠购买评级

孟斯硕东兴证券有限公司 , 最近，王洁婷对三只松鼠进行了研究，并发布了一份调查报告《业绩符合预期，改革效果逐渐显现》。本报告对三只松鼠进行了买入评级，目前股价为 17.53 元。

三只松鼠 ( 300783 )

公司 2024 年度上半年实现收入 50.75 亿元，同比 75.39%；归母净利 2.90 亿元、同比 扣除非净利润的88.57% 2.28 亿元，同比大幅增长 211.79%。24 年 Q2 企业实现总营业收入 14.29 亿元，同比 43.93%；归母净利 -0.19 亿元，同比 扣除非归母净利51.21% -0.35 亿元，同比 45.02%。

坚持“高档性价比”战略，实施三大结构性改革。公司坚定执行“高档性价比”战略，上半年主要开展三项重点任务，进一步巩固业务、供应链和组织的变革公司:1、继续推进“一品一链” " 供应链创新升级，使产品更具竞争力，同时激活全渠道业务潜力；2、通过“品销合一”促进企业变革 " 协调组织理念，激活组织潜能，形成全新的组织活力。3、渠道方面，进一步巩固" D N " ( 短视频 全渠道 ) 协同玩法，全渠道实现高质量增长。

抖音推动各个渠道都保持良好的增长势头。2024 今年上半年，公司第三方电商平台的营业收入为 40.90 十亿人民币，同比 占总收入的80.34% 81%，其中抖音渠道收入达到 12.24 亿元，同比增长 天猫系营业收入为180.73%。 10.83 十亿元人民币，同比增长 京东的营业收入为28.32%。 7.93 亿人民币，同比增加 20.33%。公司依托" D N “全渠道协作系统，将短视频电商定位为“新型发动机”，创造多种爆款，并带动综合电商稳步增长。公司依托" D N “全渠道协同系统，将短视频电子商务定位为“新发动机”，打造多种爆款，带动综合电子商务稳步增长。此外，公司率先聚焦区域分销日销产品的建设，找到了100多个适合线下场景价格带的日销特供盘。目前已正式陆续引入终端市场，并与多家销售折扣系统合作。24H1 企业线下分销业务收益 6.69 同比增长超过1亿元 经销商数量比去年年底增加了100%。 130 个至 1192 个。上半年国家小吃店收入上半年 1.75 原店收入1亿元 0.55 亿元，目前仍处于打磨阶段。在我们看来，公司传统电子商务是基本板块，有望保持稳定。Tiktok渠道的高增长可以提高公司的整体销量和规模效应，有望同时带动其他渠道实现良好的增长。

整合供应链全链路。24Q2 公司毛利率 21.9%，同比 3.24pct。企业自主建设了四大坚果制造厂，以及世界 500 强企业合资建厂，以“一品一链”为基础，规划落地天津、四川供应链集约基地。随着“从原材料采摘到生产到销售”的全链路一体化进程逐渐落地，公司的毛利率在提高产品性价比的同时也得到了提高。预期未来企业坚果的主要类型和大型零食项目能够实现自产，进一步提高企业的盈利能力。Q2 企业管理费率 同比下降3.53% 1.73pct；销售费率 同比下降21.1% 0.06pct。有效实施“品效合一”战略，有利于提高管理效率。未来，随着线下销售渠道的逐步成熟，我们认为销售费用率有进一步下降的空间。

公司盈利预测和投资评级:未来两个季度将进入休闲零食旺季。除了社交电商渠道有望保持较高增长率外，公告销售渠道的新性价比正在不断优化和抛光，线下有望逐步贡献增量，逐步提高净利率。预估公司 2024-2026 年度营业收入分别为 105.48、138.45、165.11 归母净利分别为亿元，分别为亿元。 3.92、5.25 和 7.02 亿元，对应 EPS 分别是 0.98、1.31 和 1.75 元。当前股价对应 2024-2026 年 PE 值分别是 18、14 和 10 倍，保持“强烈推荐”的评级。

风险提示：抖音平台竞争日益激烈，渠道利润率受损；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本增加；食品安全风险。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心信达证券程丽丽研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均为 预测77.53% 2024 年度归属净利润为利润 4.02 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 17.53。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 17 家庭机构给予评级，购买评级 13 家庭，加持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.22。

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