回到“小甜甜”，美团才是真正的海神针？

八月二十八日港股盘之后，美团发布 2024 2008年第二季度的财务报告，在众多泛消费同行“雷声滚滚”的背景下，美团本季度的表现可谓出色，实现了收入和收入的双beat，具体来说:

1、家庭业务稳步增长：主要反映家庭业务稳步增长：（外卖 闪购）在配送数据上，本季也就是说，总单量约为62亿单，同比增长14.2%，与指导和市场相比预期将达到交货标准。已经可以推断，以单量增速为中心。，本季度到家业务的增长应该不会出彩。。而也就是说，本季度收益同比增长13%，也没有惊喜。但是与单量增长率相比，差异已经大大缩小到只有1.2。pct，由此可推断单一配送收益已经几乎同比止跌。海豚投研认为，可能是降低了配送费用的减少和补贴，或者低价拼好饭的摊薄效应减弱了。不管是什么原因，这就是说，美团可能会在单均配送UE方面有所改善。

2、进店逆势上涨，正式调解抖音？更多反映进店业务的佣金和广告收入指标上，19.7%和20.1%的佣金和广告收入同比增长。。与市场预测相比(样本量太少，所以参考价值不高)，这两项收益似乎并没有跑赢预期，但实际情况如何？

另一方面，考虑到这两项收入包括连续增长率较低的家庭业务(单次增长率仅为14.2%)。公司披露本季度进店业务单量增长率高达60%，即使有平均单价下跌的影响。，GTV的实际增长率仍然高于GTV的引导。 增长率在35%~40%之间。。海豚投研认为，进店业务的收入增长率可以确定为20%以上(可能接近30%)，是本季收入超出预期的功臣之一。

此外，需要考虑的是，第二季度宏观消费明显减弱，上一季度餐饮消费积分增速仅为11%，下降至5%。服务零售额累计增速也从3月底的10%下降到6月底的7.5%。在行业市场逆风的情况下，美团进店仍然可以交付比预期稍微好一点的增长。美团和抖音在进店方面的竞争基本确定进一步下滑。一个可能的场景是，两家公司都携手实现了重点。

3、加速创新业务增长：以美团优化(社区团购)和小象超市(直营前置仓库)为核心本季创新业务营收216亿，与市场预测相比，增长率达到近29%，超过11亿，这是收入超出预期的最大贡献者。结合细节收益的预期，我们认为也许主要是自营小象超市增长较强，而且自营业务全额记录收入的处理规则，也将进一步放大收益量。

4、新业务减损，核心业务增加利润：盈利方面，在新业务收入超出预期的同时，亏损较上季度有所收窄，仅亏损13亿元。，明显低于预期二十一亿。按照这个节奏，新业务全年亏损的可能性明显低于100亿左右。

除了创新业务减亏外，当地核心商业部门的利润释放也远远好于预期，实际上是152亿元，远高于预期的123亿元。营业利润率达到25.1%，比去年同期增长约3.3pct，创造历史新高。结合上述进店业务增长超出预期，以及单均配送收益止跌。海豚投研认为，外卖单均UE改进（客户订单量减少，配送成本保持较低），当与进店竞争有所下降时，当地商业利润水平明显提高，全部奉献。各项业务利润率具体提高幅度，关注后续管理层的沟通。

5、本季度的成本和费用与去年相比，毛利率达到41.2%，增长3.8pct，可见，此次利润的释放不仅仅依靠控制成本，更多的是改善竞争格局，提高效率。费用方面，三项运营总成本同比增长3%，远低于收入增长率。企业对成本投入还是比较谨慎的，对利润释放也有一定的贡献。最后，归功于超出预期的收入增长和明显的利润率提高，美团本季整体实现营业利润113亿元，明显高于预期的87亿元。实现了双重收入和利润。

海豚投研观点：

在早期电商公司几乎全面爆雷、华住和携程业绩反映的国内娱乐消费不强的背景下，美团逆势交付的收入和利润方表现良好，显然是非常值得肯定的。

而且在财务报告数字的背后，海豚投研认为，几个真实业务的变化趋势是：

1)家居业务(主要指外卖，闪购还有一定空间)在行业内越来越熟悉，市场增长有限，行业格局基本稳定。很难提高市场份额，美团不再主动或被动地强调增长。目前，大环境创造了劳动力供应充足的优势环境。美团作为绝对领导者，通过调整补贴、佣金或外卖兄弟的份额，在外卖UE上挤出几个角度，有很大的运营空间。然而，如果没有重大的技术突破(如机器人配送)，这种改进也不是一个可以长期持续的故事。在挤出剩余的利润空间之后，仍然要把它看作是一项逐渐熟悉的业务。

2)进店业务即上季度明显增长已经恢复，但由于竞争压力，利润仍然在这次大概率宣布进店业务利润率已经回到之前35%左右的水平。结合市场调查，这反映了美团和Tiktok可以携手共同提高变现和利润的停战期，从追求规模(即GTV)转变为盈利的主要考虑指标。即使我们仍然不确定，这意味着进店业务的永久停战，但足以提高中短期进店业务的盈利预期。

3)最终，这项新业务的收入增长率和损失超出预期，在一定程度上打破了之前的市场传闻，因为美团新业务的损失减少进展可能不如预期的焦虑。当然，基于拼多多之前的表现交流，多买菜选择加大力度，回归竞争的可能性也无法排除。但是这一次至少表明，在没有外部压力的情况下，美团有很强的调整和优化新业务亏损的能力。

总的来说，美团的三大业务在中期或多或少都处于边际甜蜜期。

下面是财务报告的详细评估

第一，到家增长稳定交卷，逐渐熟透？

主要体现在家业务(餐饮外卖和闪购)的表现上配送业务数据方面，第二季度也就是说，总单量约为62亿单，同比增长14.2%，以及企业之前的指导和市场预期将达到交货标准。由此可以初步推断，到家业务这个季节的数量在去年很高。表演应该不会出彩。

营收上，美团本季也就是说，配收入同比增长13%，虽仍然略低于单量增长率，但可见两者之间的差异已经大大缩小到只有1.2。pct。按即分配收益/单量简单计算平均单均配送收入同比下降，也缩小到1pct。(需要注意的是，这个数字受到不同运营模式确定的不同配送收入规格的影响)。而且单一配送收入停止下跌，下面是一些可能的解释。：1)企业减少了配送费用的减少和补贴；2)餐饮规模增加带来的稀释效应减弱；3)闪购业务或美团自营配送比例增加。

另外，由于劳动供给的因素，单均配送收益停止下降，配送成本将保持较低的概率，这也意味着美团可能会在一定程度上改善单均配送UE。

进店逆势上涨，正式调解与抖音的竞争？

更多反映进店业务情况的佣金和广告收入指数上，本季19.7%和20.1%的佣金和广告收入同比增长。，前两季度广告增长明显跑赢佣金的趋势停止，两者再次同频。那么这两项收入的增长算好算差吗？

参照企业之前的指导，预计进店业务收入增长率将略高于20%，而且参照市场预测(样本量有限)，实际表现反而略低于预期。乍一看，似乎也算不上好。

但考虑到这两项收入还包括家居业务增速较低的连续累计(单量增速仅为14.2%)，公司公布的门店业务单量增速高达60%。即使受平均单价下降的影响，GTV最终增速仍高于预期GTV。 增长率为35%~40%。所以进店业务的收入增长率远高于引导。

此外，需要考虑的是，第二季度宏观消费明显减弱，上一季度餐饮消费积分增速仅为11%，下降至5%。服务零售额累计增速也从3月底的10%下降到6月底的7.5%。由于行业市场的增长并不强劲，美团进店仍然可以交付比预期稍微好一点的增长，明确指出，美团和Tiktok在进店方面的竞争进一步下滑。很有可能两家公司携手实现重点，而不是抢占份额。

第三，创新业务收入超出预期

除了在家进店的核心业务，以美团优化(社区团购)和小象超市(直营前置仓库)为核心，以及自行车、网络汽车等众多。本季创新业务营收216亿，与市场预测相比，增长率达到近29%，超过11亿，它是收入端beat的最大功臣。

结合细节收益的预期，我们认为应以自营小象超市为主，增长较强，而且自营业务全额记录收入的处理规则，也将进一步放大收益量。

新业务减亏，核心业务增利，夫复何求？

利润方面，本季在新业务收入超出预期的同时，亏损较上季度有所收窄，仅亏损13亿元。，明显低于预期二十一亿。按照这个节奏，新业务全年亏损的可能性明显低于100亿左右。

除了创新业务减亏外，本地核心商业板块的利润释放也远远好于预期，实际上是152亿元，远高于预期的123亿元。与去年同期相比，当地商业经营利润率达到25.1%，增长约3.3%。pct，创造历史新高。

结合上述进店业务增长超出预期，以及单均配送收益止跌。海豚投研认为，外卖单均UE改进（客户订单量减少，配送成本保持较低），当与进店竞争有所下降时，当地商业利润水平明显提高，为超出预期的利润做出贡献。而且究竟哪一个板块贡献更多，实际利润率提高多少，要注意后续管理层的沟通。

从成本和成本的角度来看，本季度美团利润达到339亿元，与去年相比，毛利率为41.2%，增长3.8pct，可以看出，这次利润的释放并不取决于控制成本，而是取决于真正的竞争格局改进和效率提高。

在成本方面，与去年相比，营销成本略有增加2%，R&D支出仍同比收窄。管理成本明显增加，同比增长26%，可能主要是因为海外业务的发展。总的来说，三项运营成本总额同比增长3%，远低于收入增长率。企业在成本投入上仍然谨慎，对利润释放也有一定的贡献。

最后，主要是因为业务本身超出预期的增长和明显的利润率提高。本季美团整体实现营业利润113亿元，明显高于预期的87亿元。实现了收入和利润的双重支配。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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