电子商务SaaS聚水潭上市“求解”

半年后，电子商务ERP龙头聚集在水池，再次向香港证券交易所提交主板上市申请，CICC和摩根大通成为其联合推荐人。SaaS作为一家辅助电子商务企业运营的企业，提供的服务主要包括库存分配、门店管理、客户服务等多个项目。SaaS是中国最大的电子商务 聚水潭是国内市场份额的23.2%，ERP提供商。

然而，就在聚水潭冲刺IPO的时候，SaaS行业已经存在的盈利问题和竞争困境也引起了外界的关注。作为头部电商SaaS的聚水潭，也不例外。

风口赛道的幸运者

据“灼识咨询”资料显示，中国电商SaaS的市场规模已经从2020年的73亿元增长到2022年的101亿元，预计2027年将增长到291亿元。单从市场需求来看，中国的电子商务SaaS形势良好，但这并不意味着某个服务提供商是不可或缺的。甚至可以说，整个行业的“内卷”都是用“火爆”来战斗的，作为龙头的聚水池也是如此。但因为参与较早，聚水潭被认为是个幸运的人。

另一方面，聚水潭做电商SaaS已经足够早了，因此它充分享受了行业风口带来的高估值。数据显示，2015年，聚水潭完成了1290万元的天使轮融资，2016年和2017年，Pre-A轮融资总额达到3750万元。、A轮融资，2019年先后完成B1-B3轮融资总额2.77亿元，2020年8月完成C轮融资总额2.86亿元，当时投资后估值60亿元，比天使轮增长70倍以上。

这背后是资本的参与，从阿米巴资本到蓝湖、红杉、高盛，几乎所有在市场上看到的流行资本都参与其中。后来聚水池可以快速打开融资方式，不是因为它足够好，而是因为它做得足够早，而SaaS曾经是一条出路跑道，这是它快速获得融资上升估值的核心。

另外，跑道内卷带来了巨大的R&D和营销投入，导致聚水池连年亏损，债台高筑。根据聚水潭招股书，2021-2023年，聚水潭亏损分别达到2.54亿元、5.07亿元、4.90亿元，三年亏损12.51亿元。那究竟是什么导致了它的损失呢？

根据《招股书》，聚水潭2021-2023年毛利率明显上升，分别为50.5%。、52.3%和62.3%。乍一看，聚水潭的毛利率并不低，但与其不断扩大的R&D费用和营销费用相比，这种毛利率是相形见绌的。资料显示，2021-2023年，聚水潭的R&D费用分别为1.92亿元、2.34亿元和2.34亿元。同时，聚水潭的销售和营销费用分别为2.35亿元、3.14亿元和3.44亿元，各占营收的54%和60%。、49%。

受如此昂贵的R&D和营销费用的影响，聚水潭原有的融资已不足，只能依靠不断的借贷来维持生存。2020-2023年，聚水潭债务净额分别为10.33亿元、15.13亿元和36.73亿元，流动资产净值分别为1.34亿元、-2.27亿元和-1.42亿元，负债率分别为170.24%。、203.74%和310.07%。风口褪去，聚水潭面临着前所未有的生存挑战。

内部问题剪不断理还乱理还乱。

事实上，随着深水潭财务问题的爆发，其内部隐藏的诸多问题也逐一暴露出来，各种风险开始集中爆发。

一是常年亏损加上后续融资受阻，导致其股权融资风险持续增加。如上所述，在连年亏损的情况下，聚水池的基本面并不乐观。但更不乐观的是，随着聚水池业绩的恶化，过去“赶风”的资本不再青睐聚水池。根据公开数据，聚水池2020年后从未获得融资。

聚水潭管理层在一级市场拿不到钱后，再次将目光投向二级市场。那时，身穿“电商SaaSaaS” 以ERP为名的聚水潭，甚至一度与当时刚刚上市的光云科技相比，其创始人更加自称，

"聚水潭有能力上市，但要到2021年上半年再考虑IPO"。然而，由于一些特殊问题，直到2023年底，聚水潭的上市计划仍然没有实现。外界猜测其计划可能受到股权质押的影响。根据公开信息，骆海东在2020年底因离婚纠纷而冻结了19.65%的股份，直到2022年底才解冻。由此不难看出，如果聚水潭不融资上市，其后续将面临严峻的股权融资风险。

第二，是纠缠不休的关联交易，带来许多隐藏的风险。据了解，聚水潭与关联方的交易主要是为了营销相关费用或收益，而与其交易的关联方是业务合作的持股公司或合资公司，衣科股权就是其中之一。据公开报道，与聚水潭类似，衣科股权也是一家以SaaS云系统为核心，提供线上线下一体化管理工具的信息服务提供商，但其用户主要是服装行业的商家和店主。聚水潭于2021年4月实现对衣科股份的战略投资，金额为1亿元。

然而，上述投资的具体情况在聚水潭招股书中并没有提及。但今年3月，衣科股权披露了新三板上市公开转让说明书(以下简称“衣科股权申报稿”)。聚水潭为其持有10%股东，收购时双方约定了特殊投资条款，其中隐含“赌博协议”。未来一旦衣科股权未能实现业绩赌博，就要按照相应的条款进行回购。

在此期间，为了完成业绩，衣科股权与聚水潭形成了关联交易。其中，在“与关联方的交易”相关内容中，指出从2021年到2023年(截至12月31日止)，聚水潭向衣科股权的销售额分别达到8000元、5000元和3000元。也许正是因为这些因素，他们的IPO之路总是跌跌撞撞。

成聚水潭上市“翻盘”妙药？

事实上，从整个行业来看，大多数SaaS都有类似的问题，聚集在水池中的情况在业内并不少见。要解决这类问题，除了一级市场融资，就是上市融资。对于聚水潭来说，上市带来的收益非常明显，但上市能否解决问题还不得而知。

另一方面，上市确实可以缓解融资“难”和融资“贵”的问题，有利于快速降低其杠杆率。如前所述，截至2023年底，聚水潭负债率已飙升至310%，借助股权融资可有效降低其债务比重，同时大大降低其资金成本。与此同时，借助资本市场的便利环境，可以有效地降低其融资难度。在此基础上，可以更好地拓展业务，加快企业转型。

另外，SaaS公司自身的商业模式，由于上市，恐怕很难得到根本的改进。从整个SaaS行业来看，SaaS公司普遍具有重R&D、重营销的特点。此外，国内公司对SaaS的态度不确定，导致SaaS的整个成本端始终承压。很多SaaS公司上市后还是无法改变这种情况。

例如，同样做电商SaaS的微盟，在2020年至2022年，其归母净亏损分别达到11.57亿元、u200c7.83亿元和18.29亿元。尽管微盟在2023年表示将实现盈亏平衡，但最终还是失败了。去年上半年，R&D和销售人员大幅减少，人员优化比例超过25%。这种情况在业内并不孤单，赞美、美登科技等同行也是如此。可见，聚水潭上市后快速扭转局面并不容易。

从长远来看，聚水潭要想真正从根本上扭转基本面的困境，就必须从多方面综合努力。简单的股权融资只会在短时间内降低杠杆，缓解其财务问题，但对其长期盈利能力的提高没有帮助。

本文来自微信微信官方账号“刘旷”（ID：作者：刘旷公众号，36氪经授权发布，作者：Liukuang110。

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