天津建发暴跌55%，怎么回事？

港股市场再现了个股闪崩的“悲剧”。

八月十三日，港股开盘后不久，天津建发(02515).HK）突然大跌，盘中暴跌55%。在前一个交易日，这只股票的股价已经下跌了19%以上。新闻方面，公司此前发布了盈利预警公告，预计2024年上半年净利润较去年同期大幅下降，最高减幅可能达到46.2%。

天津建发是今年4月上市的次新股，发行价格为2.5港元。截至发稿，天津建发股价已破发近80%。招股书显示，天津建发成立于2010年，是天津市一家以天津市市政工程为主的民营建设集团。

值得注意的是，在天津建发业绩爆炸的同时，也面临着大客户依赖、经济压力、行业增长放缓等诸多风险，这可能是市场资金出逃的主要原因。

忽然暴跌

八月十三日，港股开盘后不久，天津建发(02515).HK）突如其来的大跳水，盘中一度暴跌55%，截至发稿时，跌幅仍高达50.91%。在前一个交易日，这只股票的股价已经下跌了19%以上。

新闻方面，公司此前发布了盈利预警公告，预计上半年集团净利润不低于1000万元，低于去年同期集团净利润1860万元或46.2%。

根据公告，预期净利润同比下降的主要原因包括新工程建设项目数量较去年同期下降，导致收入下降；报告期内，减值损失减少约400万元，因为去年同期，由于物业转让给集团，减值损失减回900万元，而集团在报告期内获得合同资产和贸易应收款的减值损失约为500万元。

值得一提的是，天津建发是今年4月上市的次新股，其发行价格为2.5港元。这意味着截至发稿时，天津建发股价已破发近80%。

招股书显示，天津建发成立于2010年，是天津市一家以天津市政工程为主的民营建设集团。其中，市政工程、基础工程和建筑工程是公司最重要的收入来源。

据弗若斯特沙利文介绍，根据2022年市政工程产生的收入，天津建发在天津市市政工程民营企业中排名第四。

此外，天津建归还拥有石化工程业务相关业务，但这两项业务的收入规模相对较小，2023年这两项业务的总收入不到3%。

截至目前，天津建发已有25项相关工程施工业务资质，包括石化工程施工总承包一级资质、基础工程专业承包一级资质、两个一级施工资质。

虽然天津建发开始向包括陕西省、贵州省、江西省在内的多个省市扩大业务版图，但从营收比例来看，公司的收入仍然非常依赖天津市。近年来，公司90%的利润来自天津市。

就业绩而言，2020-2023年，天津建发收入持续增长，收入分别为0.93亿元、2.75亿元、2.89亿元和3.2亿元。

2020-2023年，天津建发的市政工程收入分别为5630.1万元、1.45亿元、8646.9万元和1.86亿元，占收入的60.9%、52.6%、30%、58.3%。

尽管收益持续增长，但天津建发的盈利能力并未保持持续增长。2020-2023年，天津建发净利润分别为735.4万元、4141.4万元、3509万元、4104.5万元，其中2022年出现同比负增长。与此同时，毛利率也在逐步下降，招股书显示，2020-2023年天津建发的毛利分别为28.4%。、26.1%、25.2%、25.1%。

隐患

与此同时，天津建发的财务报告也隐藏着许多隐患。

众所周知，建筑行业属于资金密集型行业，“预付款方式”相当普遍。在中标施工过程中，施工产生的资金基本由工程方提前支付，然后甲方将相关资金交付给公司。

Wind数据显示，2020-2023年，天津建发经营活动产生的净现金流分别为697.1万元、1116.7万元、1115万元和-3360万元。这就是说，天津建发的现金流状况并不稳定。

天津建发曾表示，公司可能需要一年以上的时间才能收到建设项目的相应支付。因此，现金流管理和资金来源一直是相关企业面临的限制因素。

2020-2023年，天津建发账目现金、现金等价物也呈现出一种跌宕起伏的趋势，即1220.2万元、1131.2万元、2020万元、640万元。

同时，公司也面临着大客户依赖的风险。2021-2023年，天津建发的五大客户分别占总收入的63.5%、77.0%和81.6%，比例不断增加。

行业特点和大客户依赖导致公司应收账款业绩波动。报告期内，公司应收账款和应收账款分别为9070万元、1.24亿元和2.33亿元。

从行业层面来看，虽然工程建设行业长期以来一直是中国的支柱产业之一，在国家发展中发挥着重要作用，但预计未来相关行业的增速将会放缓。数据显示，2018-2022年，天津建发深耕的天津市市政工程产业总收入将从265亿元增长到459亿元，相应的复合年增长率将达到14.7%，预计到2022-2027年这一增长将逐步放缓至9.2%。

总的来说，在天津建发业绩爆炸的同时，也面临着大客户依赖、经济压力、行业增长放缓等诸多风险，这可能是市场资金出逃的主要原因。

值得注意的是，天津建发于去年12月29日开始招股，原定于今年1月16日上市。当时计划在全球范围内以每股2.90港元的最高价格卖出5395万股。然而，在上市前夕，天津建发主动停止了IPO。

天津建发在公告中解释了叫停的原因:“鉴于目前的市场情况，公司和整体协调人未能根据规定的时间表确定销售价格，并签订定价协议。”

IPG中国区首席经济学家柏文喜当时表示，关于天津建发最初的IPO定价，涉及多种因素和利益平衡，可能是市场环境变化、监管政策和规则等外部环境影响，也可能是公司基本面不稳定，如盈利能力、增长性、行业地位等。