智氪 | 市场上还有基金可以赚钱吗？

作家|黄绎达

编辑|郑怀舟

就在上周，国内几只跟踪日经指数的公募ETF基金跟随日本股票大幅下跌，因此也进行了热搜。投资者对ETF基金的讨论非常热闹。

在过去的两年里，公募基金相对孤独，主动基金的发行受到了冷淡。过去风光无限的明星基金经理也被市场打破了光晕。ETF基金作为典型的被动投资，也是因为日本股票的单日暴跌。

图片：易方达日兴资产管理日经225ETF走势；资料来源：wind，36氪

事实上，近两年国内股票ETF基金的发展会比主动型基金好很多，但相对低调。在基金规模持续增长的同时，a股的结构性市场也决定了相应板块ETF基金的良好收益，这也是目前国内公募基金市场的亮点之一。

那么，国内股票ETF基金行业的发展有什么特点呢？对于广大市民来说，哪些主题/行业板块的ETF基金值得关注？

01 股ETF基金明显扩大。

近年来，随着a股市场的长期调整，由于市场条件的影响，公募基金的行业形态也随着市场发生了很大的变化。其中，最重要的变化趋势之一是股票ETF基金在主动股票基金规模萎缩的同时，无论是数量还是份额都保持持续增长，ETF基金也是今年a股最重要的增量资金来源之一。

就股票而言，截至今年7月底，股票ETF基金的份额已经超过16,000亿股，基金数量已经达到783只，与2022年初相比，数量增长了近61%，基金规模增长了近3倍。从横向上看，当前股票ETF基金的份额约为主动型股票基金的4倍，目前股票ETF基金已成为我国股票基金市场的支柱。

图表：股票ETF基金的规模和数量；数据来源：wind，36氪

从新发行基金的节奏来看，国内股票ETF基金的加速扩张始于2019年，无论是数量还是规模都有强劲增长。新发行的ETF基金总数约为18年的3倍；新发行基金的截至份额高达2691亿份，不仅远远超过了当年的发行份额，而且超过了截至18年份额的10倍。

虽然2020年有疫情影响，但ETF基金市场已经延续了2019年的火爆行情，基金热叠加a股结构性牛市。最初，新发行的基金截至份额超过2700亿份，市场规模稳步增长。2021年又是一只基金，股票ETF基金总数爆炸式增长。，最初有264只发行基金，目前可以算是前所未有；规模增长相对稳定，新发行基金截至同年份额达到创纪录的3004亿份。

在基金公司方面，2021年招商、银华、天弘、南方、鹏扬、华宝、富国等13家基金公司发行了10多只股票ETF基金，E基金和国泰基金发行了20多只股票ETF基金，华夏基金甚至发行了30只股票。

在2022年之后，股票ETF基金的发行量和规模都出现了不同程度的下降。。一方面，a股在2022年进入长期调整市场，进而影响ETF基金的整体表现；另一方面，以明星基金经理为代表的主动基金表现不佳，不利于基金公司的声誉，影响了新基金的发行，这也是ETF基金规模超过主动基金的重要原因之一。

图片：股票ETF基金的新发行情况；资料来源：wind，36氪

02 赚钱的方式取决于价值和红利

就市场表现而言，远非如此，股票ETF基金今年的整体表现还不够好。。据wind统计，截至7月31日，全市场684只股票ETF基金中，有229只在去除部分不可比拟的基金后，今年同期获得正收益。

尽管基金业绩普遍较弱，但仍存在结构性机会，这229只股票ETF基金获得正回报，风格以中大市值为主，红利策略色彩浓厚。获得正回报的主题/行业板块主要集中在银行、央企/国企、电力/公共事业、资源(包括贵金属、有色金属、能源、矿业等主题)。、通讯，交通，基础设施，家用电器等。

看看今年a股的表现。截至8月2日，在31个申万一级行业中，只有银行、公共事业、家用电器、交通运输、石油化工五大行业获得了正回报；从风格上看，我们可以简单总结一下大票占优、价值突出、红利强、中小企业创造波段的机会。可以看出，ETF基金作为一种被动投资，其表现在整体和结构上都等于a股。

值得一提的是，上述获得正回报的行业/主题板块大多有红利。。其中，银行、资源类企业是传统的分红大户。，还有很多公司在央企/国企中稳定分红，交通、公共事业等行业的情况也差不多。从风格上看，a股红利股的一个主要特征是中大市值的价值股。，近年来，股票依靠类固定收益的特点沉淀了大量资金，成为长期以来的核心主线。同时也为今年以a股大票为主，突出价值的艺术风格提供了稳定的支撑。

市场风格之所以会出现大票占优、价值突出、红利强的格局，是因为不同类型投资者在特定时代背景下的风格共鸣，根本原因在于今年以来的宏观叙事。

近年来，a股投资者的成分约为机构不到20%，散户占30%，剩下的50%主要是工业资本(一般法人)和少数外资。机构投资者主要包括公募、私募、保险、养老金、社保、券商资产管理等。在外资长期净流出、成交量下降的背景下，今年以来，a股增量资金主要来自保险和公开发行的ETF基金。

保险资本之所以增加a股配置，主要是因为保费收入高，驱动了对资产管理的需求；在投资策略方面，在过去一年主动降低保险资本对权利的配置比例后，出现了一定的边际反弹。从投资风格来看，保险资本的风险偏好相对较低，更倾向于保证，因此在理财规划中对价值股和红利股有天然的偏好。，正好符合当前市场的口味。

公募方面，主动股票基金面对规模萎缩、新发行受冷、股票仓位处于历史高位等不利前提，今年换仓换股的一个关键方向是持续加持红利，特别是银行、煤炭、公共事业。。再看股票ETF基金，在今年新发行的基金中，红利、央国企、宽基大票、油气等风格/行业板块占了一半以上，与近两年的赚钱风格高度重合。。

自去年以来，风险偏好较高的私募股权的资产管理规模明显下降。今年清算了大量产品，理财规划中股票仓位普遍下降；量化主要受到监管的打压。私募股权和量化股权在风格上更注重投机。今年以来，市场风格和交易量的变化对投机相对不利。

从宏观的角度来解释当前的市场风格。在社会疲软复苏的背景下，企业的整体盈利增长和业绩预期都得到了修正，这反映出金融市场处于底部市场。小盘股受经济环境影响，业绩释放受到限制。而且价值股中的大市值公司一般都比较成熟稳定，而且具有较强的抗风险能力，因而成为投资者的首选。再看红利，大部分都是大市值和价值股，而且随着降息持续，基准利率下降，在当前资产短缺中，股息收益的稳定性和性价比也因此被放大。

从结果来看，风险基金和公募ETF作为今年的主要增量基金，在风格上更倾向于价值和红利，赚钱风格相对集中，赚钱效应也会带动其他类型的投资者跟进。从原因来看，价值和红利风格主要是基于当前的经济基本面，当然也包括一些基金自身的风险偏好。

03 投资策略：长期看红利，中小企业有机会投机。

对于基金投资者来说，之前购买主动基金的主要原因是相信明星基金经理可以帮助他们赚钱。在过去的两年里，随着市场进入长期的底部市场，基金经理被叠加去明星化，主动基金的风景不再存在。随着股票ETF基金的崛起，其中一个重要原因是ETF基金的被动投资属性，如何选择基金一直是投资者最关心的话题。

与主动基金不同，主要看基金经理的风格、过去的表现等选择维度。ETF基金的工具特点突出，所以我们应该从经济基本面寻找线索。在疲软复苏的背景下，a股磨底的市场预测还会继续，这样一个大票占优、价值突出、红利强劲的格局还会继续。因此，作为长期主线，与红利相关的ETF基金也值得持续关注，包括银行、能源等分红大户所在的行业ETF基金。

和这种类型一样，ETF基金也是央企/国企的主题。，一方面，目前的经济基本面更有利于价值股和大市值，一些央国企标具有丰富的红利特征；另一方面，央企/国企改革是重要的内在驱动力，尤其是央国企上市公司的市值管理评估已经全面推进，有望与当前的市场风格产生共鸣。

从我国经济的边际变化来看，出海不仅是必然趋势，也是投资的重要线索，符合当前经济转型的需要。此外，今年的出口数据也表明，出口正在不断改善。因此，出口链相关的ETF基金值得关注，具体涵盖了消费电子、家电等海外收入比例较高的行业；主题基金的典型例子是一带一路相关的ETF基金。。此外，一些一带一路主题基金和家电基金今年都获得了优异的收益，这反映了投资者对上述出口/出海逻辑的认可。

今年大量中小企业ETF基金整体表现不佳。今年以来，许多基金排名都在同类的最后，主要是因为宏观经济压制了这些企业的业绩释放和投资者的风险偏好。但从短期来看，中小企业往往存在持续性较弱的波段市场。，这类行情一般都是由事件驱动的，比如降息带来的宽松预期，相关产业链的边际需求变化等等。

就市场预期而言，很多投资者看好2025年中小企业会因为一级和二级联动而产生的高科技繁荣。另一个有利条件是货币政策的宽松预期，中小企业板块仍然占据低估值的优势。因此，在2025年的预期形势下，今年剩下的时间里，中小企业ETF基金可能会出现抢占市场的情况，降息、RRR降息等宽松操作也会带来短期的事件性市场。所以，即使宏观环境对中小企业相对不利，但未来相关ETF基金也会有短期的投机机会。

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