国债全线收跌，市场迎来“牛熊拐点”？上周央行提醒债券市场风险

近日，债券市场呈现出“牛转熊”的趋势，大银行出售债券，部分农商银行被协会启动自律调查等传递控制信号。

八月十二日，各期限国债全线收跌，其中10年期国债活跃券“24附息国债11”收于2.2425%，上涨4.25个BP。；30年国债活跃券“23附息国债23”收于2.4325%，BP上涨5.25个；期货方面，8月12日，各期限国债期货同样全线收跌，2年下跌0.14%，5年下跌0.34%，10年下降0.59%，30年下降1.11%。

《国家商报》记者注意到，央行在第二季度货币政策执行报告中多次提醒债券市场风险，并提出对金融企业债券资产风险敞口进行压力测试。华创固收周冠南团队认为，央行密切关注长期债务回报率的变化。上周大银行卖债操作落地，下半年各期限、各品种回报率明显回调。

今日各期限国债全线收跌

八月十二日，现货方面，各期限国债全线收跌。债券价格下跌对应于回报率上升，其中7年期债券活跃券“24附息债券06”收于2.1290%，比上个交易日上涨5.90个BP。；10年期国债活跃券“24附息国债11”收于2.2425%，上涨4.25个BP。；与前一个交易日相比，30年国债活跃券“23附息国债23”收于2.4325%，上涨5.25个BP。

期货方面，今日各期限国债期货同样全线收跌，2年下跌0.14%，5年下跌0.34%，10年下跌0.59%，30年下跌1.11%。

回顾之前的市场情况，本轮债券市场触底回升的时间拐点大致出现在8月5日，10年期国债收益率跌破2.1%，30年期国债收益率跌破2.3%。下午3点以后，长期国债利率开始回升，因为大银行大量出售国债。在接下来的两天里，债券市场的多头和空头游戏仍然激烈。

“江苏四家农村商业银行被交易商协会自律调查”的消息进一步加剧了债券市场的下跌。8月7日，江苏四家农村商业银行被中国银行间市场交易商协会自律审查，涉嫌在国债二级市场交易中操纵市场价格和利益转移。

据悉，这四家银行分别是常熟农村商业银行、江南农村商业银行、昆山农村商业银行、苏州农村商业银行。8月8日，交易商协会再次宣布，部分中小金融机构在国债交易中存在借款债券账户和利益转移等违规行为，交易商协会已将部分严重违规机构移交央行实施行政处罚。

经过江苏四家农村商业银行的自律调查，债券市场反应强烈。盘面上，8月8日10年期国债活跃券“24附息国债11”回报率上升3.5个BP，8月9日上升2.5个BP。近日，有市场传言称，江苏省农村信用社联合社已指示部分农村商业银行暂停国债交易。

八月十二日，《国家商报》记者致电江苏省多家上市农商银行、张家港银行(SZ002839，股价3.87元，市值83.97亿元)。、无锡银行(SH600908，股价5.01元，市值109.9亿元)均表示没有收到此指示。另外，紫金银行(SH601860，股价2.49元，市值91.167亿元)表示“不清楚”，苏农银行(SH603323，股价4.50元，股价82.58亿元)表示“没有收到任何消息”。

央行提醒债券市场风险 行业:双头力量可能会削弱弱化。

事实上，监管机构一直关注农村商业银行长期债务的超好状况。此前，多次有报道称，央行部分分行对农村商业银行所辖的国债持股情况进行了调查。8月9日，央行第二季度货币政策执行报告也多次提醒债券市场风险，提出对金融企业债券资产风险敞口进行压力测试。。

光大固收首席分析师张旭在研究报告中认为，这有效阻断了回报率的快速下降趋势，也使投资者对市场趋势的预期发生了明显的变化。最近几天，债券市场的变化充分体现了看涨的力量相对有限。此外，张旭在研究报告中多次提到，调控者的态度比使用具体工具更为关键。

华创固收周冠南团队认为，央行密切关注长期债务回报率的变化。上周大银行卖债操作落地，下半年各期限、各品种回报率明显回调。央行纠正偏差已经从之前的预期引导转变为运营，第二季度货币政策执行报告明确指出，将对金融企业债券的风险敞口进行压力测试，体现出更强的政策韧性。

在新的货币政策框架下，周冠南团队认为，“这次央行运作反映了对长债风险的关注，或者央行不会提供‘黄金购买’，估计这次调整的时间会稍微长一点。

国联固定收益团队表示，近期农村商业银行一直是长期国债的主力军。7月份大幅获利后，8月份部分农村商业银行再次面临负债买入长期债务的压力。他们认为，长期利率的反弹调整可能会持续到市场对长期债务区间的稳定预期，在此期间，利率仍有可能发生较大变化。在双头力量减弱的情况下，利率可能会进一步回到央行的满意区间。

华安固收颜子琦团队指出，最近债券市场的回调通常是由大银行抛券等因素造成的。农村商业银行和非银行机构是本轮债牛追涨的主要“玩家”。上周，大银行出现了明显的国债券销售现象，其对手主要是农村商业银行、基金、券商资产管理等非银行机构。如果本周大银行进一步抛券促使利率再次上升，可能会反映非银行机构的赎回压力。

根据控制方面的政策意图，华泰固收张继强团队认为，央行的初衷是避免形成单边预期，不断加强，基本面预期的改善是根本。货币政策的根本职责是控制经济增长和价格稳定。目前基本面还处于波动运行的过程中，需要更加关注基本面和财务趋势。如果央行顺势而为，利用力量，政策效果会更加明显。