美联储降息美股会大涨吗？不一定

周三(7月31日)，美联储在货币政策会议结束两天后宣布保持利率不变，但美联储主席鲍威尔在会后召开的新闻发布会上表示，美联储对9月份的降息“持开放态度”。

鲍威尔最近多次指出，美联储打算在通货膨胀率下降到2%的目标水平之前降息。最近几周，他还表示，美联储越来越重视美国劳动力市场降温的迹象。6月份，美国失业率上升到4.1%。在过去的30个月里，失业率一直保持在4%或更低的水平。

许多经济学家和分析师认为，美联储越来越重视劳动力市场，这表明美联储将于9月份开始降息。

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一些投资者正在等待第一次降息给美股牛市带来新的推动力。然而，当美联储开始降息时，美国股市可能不会大幅上涨。

这是分析1994年以来所有首次降息的结果。1994年以来，美联储公开宣布调整联邦基金利率，“首次降息”是指加息周期开始后的首次降息。

投资者应该知道，在过去，当美联储宣布首次降息时，股票市场的回报率实际上低于平均水平(见下图)。标准普尔500指数在首次降息的第一周平均下跌了0.7%，自1994年以来，该指数的平均周增长率为0.2%。标准普尔500指数的回报率也低于首次降息后3个月和12个月的平均水平。

利率预期

自1994年以来，标普500的平均回报率在所选时间段。

• 蓝：1994年以来首次降息后一周、一个月、三个月和一年的平均回报率。
• 绿：从1994年到现在，所有选定时间段的平均回报率

有时候股市会表现好于平均水平。因此，即使未来的情况和过去一样，当美联储最终决定降息时，股市也未必表现不佳。同样的原因，历史告诉我们，股市可能不会大幅上涨，这与许多乐观投资者目前的预期相反。

股票市场在第一次降息后并不总是大幅上涨的原因有很多，芝加哥商品交易所集团/西北大学凯洛格商学院John F. 拉维·贾甘纳坦，Sandner经济学讲座教授，西北大学金融机构和市场研究中心的联合领导。(Ravi Jagannathan)通知《巴伦专刊》，其中一个主要因素是市场对美联储降息动机的看法。

贾甘纳坦说:“如果投资者认为美联储降息是因为经济远弱于之前的预期，那么股市更有可能在第一次降息后表现不佳。相反，如果股市相信美联储已经软着陆，那么股市更有可能做出积极的反应。”

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另一个影响市场第一次降息反应的主要因素是美联储战略沟通的有效性。近年来，美联储加强了尝试提前很长时间释放政策调整信号的做法，以防止市场猝不及防。2012年，美联储推出“点阵图”(dot plot)，“点阵图”显示了美联储利率制定委员会每个成员对未来两年联邦基金利率的预测值。

有了“点阵图”，市场不再对美联储的利率决定感到惊讶。如果市场对未来会发生的事情更有信心，他们会立即做出反应，而不是等到事情发生时再做出反应。

即便如此，投资者也必须谨慎对待市场对下一次降息的任何结论。由于过去降息的历史样本太小，上述分析基于美联储开始公开宣布何时调整利率至今的五次首次降息。

由于美联储从1982年到1994年不公开宣布调整利率，所以我们不能将样本延长到1994年，过去投资者不得不根据债券市场的走势推断美联储何时调整利率，从而为分析市场对首次降息的反应注入不确定性。然而，即使分析范围扩大到1982年至1994年的六次首次降息——标准普尔500指数降息后的平均回报率也会更低，使用随后公布的美联储会议记录来说明目标利率发生变化的日期。

此外，在1982年之前的几年里，美联储甚至设定了货币供应目标，而不是联邦基金的利率目标范围。因此，那些年与投资者没有直接关系。他们现在想知道的是，市场在下一次第一次降息后会有什么样的反应。

最重要的一点是，投资者可以坚持美联储最终宣布降息时股市会大幅上涨的观点，但为了支持这一观点，投资者除了股市对过去第一次降息的反应外，还需要看看其他原因。

本文来自微信公众号“巴伦中文”，作者：马克·赫尔伯特，36氪经授权发布。

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