“玻璃大王”曹德旺入股支持胞妹，上汽、一汽电池供应商冲刺港股
曹芳，“玻璃大王”，曹德旺的胞妹，正带着自己的电池公司冲刺港交所。
7月26日，动力和储能电池制造商江苏李成新能电池科技有限公司(以下简称李成新能)递交港交所，CICC和招商银行国际为联合保荐人。
在IPO之前，正力新能成立仅5年，就获得了第二轮融资，引起了资本市场的关注，这也与其“福耀系”的背景有关。
根据招股书，公司董事长曹芳于1997年至2014年在福耀玻璃工作，担任董事、副总经理。此外，公司总经理陈继程在福耀玻璃工作了13年。其中，曹芳是曹德旺的胞妹，福耀玻璃创始人。
曹德旺还明确支持他妹妹的公司。截至2024年7月21日，曹德旺间接通过个人公司福建耀华获得正力新能股份，持股比例为2.52%(编者按:假设B轮投资已经完成计算)。
然而，到目前为止，还没有走出亏损的正力新能，能否如愿登陆资本市场？
01 收益暴涨，累亏48亿
建立正力新能的时间并不长。
2019年2月，正力新能成立，注册资本2亿元，正力投资和江苏塔菲尔分别持有70%股份和30%股份。此时，曹芳和陈继程拥有正力投资100%的股份，正力投资刚刚收购了江苏塔菲尔6.78%的股份。
图 / 正力新能招股书
事实上，曹芳和陈继程本来就是老同事，合作多年，联合进入电池领域的时间也比较早。
曹芳和陈继程在福耀玻璃工作期间，多年来一直担任董事和副总经理。2013年3月，他们联合成立了新中源风险投资。8个月后(即2013年11月)，新中源风险投资与丰田汽车合作，成立了新中源丰田，新中源风险投资有50%的股份。
新中源丰田是一家主要从事汽车锂电池和镍氢电池包制造、开发和销售的企业，而且仅仅这家公司就给曹芳和陈继程带来了超过30亿元的收入。，我们将在后面详细讨论。
两个在工作中并肩前行的人，在生活中似乎也是邻居。「子弹财经」注意到，曹芳和陈继程住在江苏常熟市同一小区的同一栋楼里。
现在，曹芳和陈继程一起控制着正力新能。在IPO之前，曹芳和陈继程通过多家公司和一致行动拥有公司约64.60%的投票权。
图 / 正力新能招股书
在曹芳和陈继程的带领下，李正新能也在行业内占有一定地位。根据中国汽车动力电池产业创新联盟和弗若斯特沙利文的数据，2023年，集团动力电池安装量为5.4。GWh，中国动力电池制造商排名第十，市场份额为1.4%。
然而，值得注意的是，动力电池市场高度集中，在这一领域，宁德时代被誉为“宁王”。数据显示，2023年，中国前十大动力电池制造商约占安装容量的96.5%。其中，前两家公司的市场份额合计约为70%。
图 / 正力新能招股书
然而，正力新能也乘风而起，赶上了新能源汽车高速发展的风口。
根据招股书，2021年至2024年3月(以下简称：报告期)的收入分别为14.99亿元、32.90亿元、41.62亿元和7.37亿元。
图 / 正力新能招股书
但是利润表现跟不上节奏。上述同期，正力新能净利润分别亏损4.02亿元、17.20亿元、5.90亿元、6989.9万元。
图 / 正力新能招股书
多年的亏损将正力新能的累计亏损推向了高位。根据招股书，截至2024年3月31日，母公司所有人累计亏损将达到47.92亿元。
图 / 正力新能招股书
正力新能预测，2024年将继续实现净亏损。然而，它表示计划采取加强成本控制、增加销售收入等措施，期望在2025年实现扭亏增盈。
02 大客户依赖明显，曾踩雷第一大客户
作为一家动力和储能电池制造商，正力新能目前主要提供集成电池、模块、电池组、电池簇和电池管理系统的解决方案。
凭借这类产品，李正新能成功成为众多知名汽车公司的供应商。据其说，报告期内，公司在一汽红旗、广汽传祺、零跑车、上汽通用五菱、上汽通用等多家企业的核心电池产品供应份额不断提升。
截至2024年3月31日，公司对SAIC通用核心PHEV产品GL8陆尊PHEV的销售渗透率和渗透率均达到50%以上。
这类汽车公司纷纷成为支持正力新能业绩的大客户。「子弹财经」梳理发现，自2019年以来，公司与一汽合作。报告期内，一汽一直是正力新能的前五大客户之一。2022年后，零跑汽车、广汽等汽车公司纷纷加入前五名客户名单。
长久以来，正力新能对大客户的依赖程度极高。从2021年到2024年3月，来自前五大客户的收入分别占同期总收入的89.1%、90.4%、77.8%和86.6%。
其中，来自最大客户的收入分别占同期总收入的55.2%、29.3%、28.3%和47.0%。
图 / 正力新能招股书
显然，如果未来正力新能失去任何大客户，对业绩的影响都会很大，正力新能也不是没有尝到踩雷大客户的恶果。
客户X在2021年和2022年一直是公司最大的客户，各自贡献55.2%、收入为29.3%。
图 / 正力新能招股书
2022年，客户X因业务经营发生重大不利变化和电池采购方案发生变化，取消了BEV三元电池产品采购订单。
受此影响，公司三元电池的销售额从2022年的2.9GWh下降到2023年。 1.5GWh；销售额从2022年的26.29亿元下降到2023年的14.48亿元，几乎减半。
与此同时，上述订单的取消也导致公司在2022年出现了4.22亿元的存货和贸易应收款减值损失，获得了6.01亿元的应收客户X的贸易应收款减值，并于2023年前三个月暂停了一条生产线。
图 / 正力新能招股书
这样会对企业的利润产生很大的影响。2022年，公司利润损失17.20亿元，同比增长300%以上。对于这一点，正力新能在招股书中解释说，主要是因为客户X取消了采购订单。
根据招股书对公司X的描述，“2015年在上海设立的电动汽车厂”和“注册资本60亿元”的条件，该客户被怀疑是威马汽车。对此，「子弹财经」试图向正力新能证实，但是截至发稿时没有得到回复。
现在，魏玛汽车已经到了悬崖边。根据全国企业破产重组案例信息网，2023年10月，魏玛汽车申请破产重组，申请人是魏玛汽车本身。这也意味着，如果客户X是魏玛汽车，那么它产生的后果可能只能由李正新能自己吞下。
在未来，如果正力新能仍然不能减少对大客户的依赖，那么这些风险就会随之而来，归根结底，新能源汽车跑道非常内卷，“烧钱”，没有一家汽车公司是“铜墙铁壁”，现金流困境也一直萦绕在这些汽车公司的头上。
03 B轮股东突击入股，曹芳、陈继程大量套现。
在IPO之前，正力新能共获得第二轮融资。
其中，A轮融资为2022年7月，投资方包括海松资本、中金上汽产业投资、厦门国际贸易、建发产业投资等，募集资金24亿元。
图 / 正力新能招股书
入股仅一年后，一些投资者选择撤离。2023年7月，南京江宁将将在A轮融资中获得的全部注册资本转让给新中源创投，退出现金4.57亿元。
图 / 正力新能招股书
B轮融资发生在递表港交所前几天(即7月24日)，正力新能与新中源创投、东南投资控制、苏创能源投资、窦玉林、吴雅凤签订增资协议。
经过最后一轮融资，正力新能的估值已达182亿元。
然而，在B轮融资之前，李正新能也有投资者加入，但他们通过向股东收购注册资本来入股。在这个过程中，曹芳和陈继程全资持有的新中源创投和李正投资收获颇丰。
新中源创投和正力投资于2023年11月分别向东南产投出让注册资本7731.43万元，注册资本4258.84万元，各套现5.90亿元和3.25亿元，累计套现9.15亿元。
图 / 正力新能招股书(单位：元)
而且这只是曹芳、陈继程获利的冰山一角而已。
例如，2022年2月，正力投资将苏州正力新能源100%股份转让给正力新能源，套现3.07亿元。
图 / 正力新能招股书
2023年11月，新中源创投将新中源丰田50%股份转让给正力新能，套现33.11亿元。其中，现金成本为4.96亿元，股权成本为28.15亿元。
图 / 正力新能招股书
曹芳和陈继程在出让新中源丰田股份之前也获得了一笔红利。
根据2023年的决议，新中源丰田宣布2023年中期股息1.82亿元，并于上市前夕的2024年5月全额支付。曹芳和陈继程作为间接持有50%的股份，可分为0.91亿元。
图 / 正力新能招股书
但是，从2020年到2022年，新中源丰田也分别派息2.87亿元、4.80亿元、5.08亿元，曹芳和陈继程也能拿走一半的红利，约6.38亿元。
如此豪横收购的正力新能，目前现金流还算充足。截至2024年3月31日，其现金和现金等价物达到21.83亿元，短期银行贷款达到10.37亿元，预留了足够的偿债空间。
图 / 正力新能招股书
但是，仍然值得注意的是，公司的长期银行贷款已接近30亿元。截至2024年3月31日，公司长期银行贷款达到29.64亿元。
在赚了很多钱之后，曹芳和陈继程推动正力新能够走向金融市场。然而，长期亏损、资历浅薄的正力新能能否赢得资本市场的青睐，还需要时间来验证。
本文来自微信公众号“子弹财经”，作者：王亚静，36氪经授权发布。
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