日元汇率上演过山车行情：大幅增值超过1%后，再次回吐全部涨幅

在美元汇率上，日元上演了上车行情。

七月二十五日，日元对美元的汇率强势上升，一度突破152关口，最高达到151.95，增值超过1%。然而，从晚上开始，日元对美元的汇率开始下降。截至发稿时，日元对美元的汇率已经全部回落，并略有下跌，报153.98，当日下跌0.06%。

到目前为止，日元的走势相当强劲。七月二十二日至二十四日收盘，日元对美元汇率分别报告157.04、155.59、每个增值0.3%的153.87、0.92%、1.11%。

为什么日元最近继续走强？

中国人民大学经济学院副院长、教授王晋斌对澎湃新闻进行了分析，称各种因素导致日元持续走强。从外部因素来看，市场预计美联储将在9月份降息，这是日元上涨的好消息。从内部因素来看，市场预计日本央行将在不久的将来小规模加息，这也是日元走强的因素。与此同时，日元也是一种避险货币，市场避险情绪的出现也会导致日元上涨。举例来说，美国大公司业绩下滑导致美国股市下跌，或者导致部分资金追逐日元资产，从而导致日元阶段性增值。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷告诉本报，美元与日元的利差导致日元持续下跌。所以，当美元出现利率拐点时，日元对美元的汇率也会出现拐点。虽然目前美元利率没有拐点，但市场对美联储最近的经济和政治形势的降息有明确的预期，这种预期提前反映在交易行为中，导致日元汇率出现拐点。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪告诉《ThePaper》，近日，在美元指数走势稳定的背景下，日元继续走强美元和欧元，主要是因为日本央行将在7月30日至31日的政策会议上放“鹰”加息，可能会减少债券购买规模，逐步退出多年来的大规模货币刺激政策。此外，日本央行的汇率干预也可能导致日元上涨。根据日本央行公布的活期储蓄余额预期，日本央行最近可能会购买日元，以干预汇率，防止日元过度下跌。所有这些都在短期内支撑了日元汇率。

日本央行真的会加息吗？

王晋斌表示，日元增值包含了对日本货币政策转型的预期，但最终是否加息取决于日本央行对日本经济的分析。他解释说，虽然日本的通货膨胀率已经连续26个月保持在2%以上，但经济复苏并不理想，日本央行应该在经济复苏和通货膨胀之间找到一个平衡点。因此，即使日本央行想加息，也只是小幅加息。

“日本经济必须形成公司利润-工资-价格的正常循环机制，但目前很难。”王晋斌认为，日本的消费和投资并不理想，今年上半年日本的GDP增长率下降也说明这种循环机制还没有形成。因此，日本央行货币政策的转变仍然存在一些不确定性。

胡捷认为，目前还没有迹象表明日本央行最近会提高利率。他解释说，日本的通货膨胀率目前保持在2%左右，日本央行对此很满意。与此同时，日本央行已经将基准利率从负利率提高到0%。在这种情况下，日本央行没有理由提高利率。日本央行可能会继续观望。如果通货膨胀呈现进一步上升趋势，再考虑下一步行动。

白雪认为，日本央行的货币政策已经转向加息这个方向。6月份日本核心通胀率达到2.6%，连续两年超过日本央行目标，5月份日本基本工资涨幅达到30年来的最高水平。当地时间7月24日，日本厚生劳动省决定在本财年提高日本平均最低工资约5%，这意味着目前的条件已经适合再次加息。然而，日本最近的消费数据和家庭消费者信心指数仍然较弱，下周是否加息仍有一定的不确定性，但今年晚些时候加息的政策方向相对确定。

日元的上涨趋势能否持续？

王晋斌认为日元有可能继续走强。自美联储加息以来，日元最大跌幅超过40%，其自身调整机制将恢复日元汇率。同时，美联储降息的预期可能会导致日本央行加息的预期，这可能会导致日元在一段时间内继续走强。然而，即使日元在未来阶段性上涨，日本经济的基本面也决定了日元很难超出预期上涨。

胡捷表示，未来日元将继续软化上涨。胡捷解释说，美元降息拐点出现后，美元将进入持续降息期。虽然需要观察持续的力度和节奏，但降息不会停止。在接下来的2-3年里，美元的利率可能会从目前的5%下降到2%以下，美元与日元之间的利差也会逐步缓解。实际行动和预期叠加在这个过程中，日元上涨将成为一种明显的趋势。然而，日元走强的速度可能不会太快。

白雪认为，日元未来走势的关键在于日本央行货币政策的转变和美元走势。白雪公司分析，日元上涨缺乏持续性，在美联储正式启动降息之前，日元可能仍然处于较弱的轨道。一方面，在经济动能依然疲软、通货膨胀增长可持续性存疑的背景下，预计央行未来的政策立场将依然偏离鸽子，即使加息，也会保持“小步慢行”的谨慎步伐，对日元的提振作用相对有限；另一方面，虽然美日利差在6月份之后有所收敛，但目前利差仍然很大，卖空日块的规模仍然很大，这意味着汇率干预的成本也很高。由于日本央行治疗效果有限，难以从根本上逆转日元走势。

根据ThePaper的分析，天谷资产首席经济学家陈同辉表示，从日股表现来看，日元目前还没有持续增值的内生动力。日元汇率与日本央行的干预和美联储的降息预期有关，但美元指数最近并没有持续下跌，这意味着美联储的降息预期在本轮日元上升中所占比例较小，日元增值与日本央行的干预关系更大。假如日元增值是由日本经济强势复苏引起的，那么日股就应该上涨，提供强有力的基本面支持，但是日股并没有如期上涨。所以，日元没有持续增值的内生动力。