涪陵榨菜，“榨”不动？

在a股市场，贵州茅台是优秀白马股的代表。投资者习惯于称各行各业的龙头股为行业茅台，比如涪陵榨菜“榨菜第一”，被称为“榨菜茅”。

2023年，涪陵榨菜业绩踩刹车，“榨菜茅”光环黯淡。不久前的2023年年报显示，企业实现营业收入24.5亿元，同比下降3.86%，归母净利润8.27亿元，同比下降8.04%。

涪陵榨菜自2010年上市以来，首次收入净利润双双下降。

从2010年到2022年，涪陵榨菜业绩稳步增长，收入从5.45亿元增长到25.48亿元，归母净利润从5574.56万元增长到8.99亿元。

然而，近两年来，涪陵榨菜的收入增长率一直在下降。2022年，公司收入增长1.18%，创下上市后罕见的低速，为2023年的下滑奠定了基础。

榨菜是涪陵榨菜的主要产品，在收入净利润下降的背后，榨菜不易销售。

从2021年到2023年，涪陵榨菜的销售额从13.48万吨下降到11.33万吨，榨菜的营业收入从22.26亿元下降到20.76亿元。

从增长的角度来看，涪陵榨菜无论是榨菜的销量还是收入，都是“榨”不动的。但是，涪陵榨菜的产能仍在扩大。

2023年初，乌江涪陵榨菜绿色智能生产基地(一期)项目(以下简称“20万吨榨菜基地项目”)启动土木工程建设。项目生产完成后，涪陵榨菜新增20万吨榨菜产能。

加倍扩张产能，涪陵榨菜在做什么算盘？

产能翻倍，三年前剧本扩大，

2006年，央视黄金广告时间，皇帝专业户张铁林说：“涪陵榨菜，我爷爷都说好！ ”，迅速拉响了涪陵榨菜的知名度。2010年，涪陵榨菜在深交所上市，成为“第一榨菜”。

涪陵榨菜是包装榨菜领域的绝对王者。

根据欧睿的数据，2008年底，涪陵榨菜的市场份额为21.28%，是第二名的9.56%。截至2019年底，涪陵榨菜的市场份额达到 与第二名的11.50%相比，36.41%已经翻了一番。

涪陵榨菜的理想是极其崇高的，准备大幅扩大产能。

2020年8月，涪陵榨菜公开发行a股股票(定增)计划，拟募集资金33亿元，其中29.5亿元投资20万吨榨菜基地项目。

根据计划，20万吨榨菜基地项目建设期为3年，产期为3年，新增10条榨菜自动化生产线(设计产能20万吨/年)。

该项目按3年逐步达到生产计算：达到产期第一 1 年度(2024年)达到50%、达到产期第三年(2026年)的产量为100%。

2019年，涪陵榨菜产能13.98万吨，销量11.88万吨。从这个角度来看，涪陵榨菜是为了扩大产能翻倍。如何消化新产能？

在公告中，涪陵榨菜表示，要做好省市、扩大县级及以下市场的准备工作，并提出“全员榨菜计划”：

截至2026年(达到生产第三年)，省级地级城市6.12亿人口目标人均销售额将从2019年的0.18kg/人增至0.34kg/人，县级及以下7.92亿人口目标人均销售额将从2019年的0.03kg/人增至0.13kg/人。

总体而言，2026年涪陵榨菜的目标销量为31万吨，是2019年企业榨菜销量的2.6倍，达到11.88万吨。

不管是双重扩大产能，还是“全员榨菜计划”下的目标销量翻了一番，涪陵榨菜计划都是三年前的剧本，真的可行吗？

29亿豪赌，没有预期的进展。

在分析工程可行性时，涪陵榨菜列出了几组数据：

据机构资料显示，我国酱菜年产量为450万吨，按国内14亿人口平均水平计算，人均酱菜消费量为3.21kg。2017年，中国人均包装酱菜的消费量仅为 0.2kg/人，远不如美国人均消费3kg/人。

从 0.2kg/人到3公斤/人，这是涪陵榨菜所期待的市场空间。涪陵榨菜还表示，酱菜市场的包装化程度将逐步提高，包装榨菜公司在取代散称酱菜的过程中具有竞争优势。

涪陵榨菜也是根据机构信息计算的。2026年，中国包装榨菜行业销量预计将达到46万吨。此外，涪陵榨菜计算出新兴餐饮榨菜市场潜力隐性需求37万吨，休闲榨菜市场4万吨。具体年份没有说明。

经过一系列分析，涪陵榨菜向大众传达了榨菜市场空间广阔、公司拓展生产计划不等人的信号。那么，涪陵榨菜的剧情演绎到了哪一步呢？

根据2023年度报告，涪陵榨菜20万吨榨菜基地项目于年初启动土木工程建设。截至2023年底，该项目累计投资1.73亿元，占募资承诺投资29.5亿元的5.87%，项目达到2025年125年的预定使用状态。 月。

在固定收益计划中，20万吨榨菜基地项目达到产期的第一年是2024年，2023年底的投资进展只有5.87%，明显慢于预期。乌江涪陵榨菜智能信息系统的其他投资进展为0%。

涪陵榨菜解释说，公司两个投资项目工作量大，前期工作招标和土木工程建设周期长。此外，物流运输、人员流动、生产经营受阻等一系列工作在项目推进过程中发展不顺利。

定增募集项目进展不如预期，涪陵榨菜募集资金额较高。2023年4月，涪陵榨菜股东大会通过议案同意使用不超过32。 闲置募集资金1亿元购买理财。

市场表现低于预期。2023年，涪陵榨菜的榨菜产品营业收入为84.73%，但收入下降了4.56%。对此，涪陵榨菜表示，受宏观消费需求低于预期、行业竞争加剧等因素影响。

2023年，在涪陵、眉山、东北三个生产基地，榨菜、萝卜的具体产量为11.46万吨，远低于25.625万吨的设计产能。

市场表现不如预期，产能远高于实际产量。涪陵榨菜仍然开始了20万吨榨菜生产项目的土木工程建设，就像一场29亿元的赌博，赌的是榨菜行业未来还会继续高增长。

多年来，比榨菜更赚钱的生意很难找到

近几年来，榨菜行业增长乏力。根据欧瑞的数据，2021年包装榨菜行业市场规模约为83亿元，预计未来5年复合增长率将下降至8.5%，低于2015-2021年间11.6%的复合增长率。

2023年，涪陵榨菜的主要产品榨菜销量和收入都有所下降，除了榨菜之外，找到第二条增长曲线是公司业绩持续增长的必然答案。

回顾过去的公告，2010年上市之初，在涪陵榨菜的盈利结构中，榨菜是绝对的主力军，贡献了99.28%的利润。除了榨菜，涪陵榨菜还有“其他开胃菜”和榨菜。

2014年，涪陵榨菜宣布“其他开胃菜”包括海带丝和萝卜。2015年，公司收购了四川惠通食业有限公司100%的股份，成功迈出合并扩张的第一步，进入泡菜行业。

2023年，榨菜仍贡献84.7%的利润，泡菜成为仅次于榨菜的第二大品类，营收2.25亿元，占9.19%，萝卜为第三大品类，营收占2.49%。

多年来，在涪陵榨菜的盈利结构中，榨菜依然占据着绝对的主导地位，也是最赚钱的生意。公司高管最近提到，“公司榨菜的毛利率 超过50%，其它品类的毛利率大致在 区间为25%-40%。

将来，涪陵榨菜怎么布局？据公司公告，涪陵榨菜仍将以榨菜为核心，向“榨菜” ”、榨菜的亲属品类，川式复合调味料的发展。在佐餐开味菜行业，涪陵榨菜采用外生扩张并购和内部改革创新两条腿走路。

总的来说，涪陵榨菜是榨菜行业绝对的行业兄弟。近两年榨菜产品销量和收入下降，多元化的产品布局对未来的增长尤为重要。从各种产品的毛利率来看，很难找到比榨菜更赚钱的生意。

现在，涪陵榨菜仍在推进几年前定下的榨菜拓产项目，新增产能如何消化，值得关注。有业内人士认为，涪陵榨菜拓产很难完全消化自己的榨菜产能，可能是在做前瞻性的多元化布局，未来会做多品牌、多品类。

涪陵榨菜拓产计划如何进展，以后会不会调整资金用途？我们将继续关注。

本文来自微信微信官方账号“德林社”（ID：delinshe），作者：张佳儒，36氪经授权发布。

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