复星“害”了，舍得酒业 | 一解财报
出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 视觉中国
核心看点：
2021年的高增长透支了渠道活力。今年，控制商品和提高价格仍将是愿意的主旋律，其收入增长率很可能会进一步下降。这个风险要明确；
如果复星和射洪县人民政府签订的协议真的持续了三年，今年很可能是大幅度降低成本冗余的一年，所以归属于母亲的净利润可能会大大提高。
背靠复星集团这棵大树，舍得酒业交出一份垫底的成绩单。
今年春节晚了，所以大部分酒企都在去年的低基数下完成了一个好的开局，只有酒业、皇台酒业、酒鬼酒、岩石股份的净利润才是负增长。
(资料来源：choice数据)
2022年3月，妙投曾在《再慢一拍》中获胜。你有机会放弃葡萄酒行业的全国布局吗？专栏提示，当时愿意放弃葡萄酒行业的高估值严重依赖于其全国扩张速度，一旦未来放缓，估值将大大降低。栏目发布至今，愿意随着业绩增速的下降，股价已经减半。
根据公开信息，复星于2020年与射洪县人民政府签订协议，成功收购沱牌集团股份，内容包括大幅改善愿意经营、带动当地就业等诸多内容(妙投曾向愿意酒业发函确认，愿意不给予积极回应)。
这个消息正好可以解释一下愿意做葡萄酒行业的奇怪财务报告。如果协议持续三年，站在当前节点重新审视愿意做葡萄酒行业，就要警惕这种风险，注意这种翻转的可能性。
今年的收入可能会更糟
第一，2023年全年营收增长速度有水分，沾有夜郎古酒的光芒。
复星集团于2022年底收购了酱酒“夜郎古”酒庄78.95%的股份，并于2023年以1.79亿元的利润收购了夜郎古。
随后，2023年营收净增长10.25亿元至70.81亿元，同比增长16.93%。如果去掉这1.41亿元(1.79亿元*78.95%的股权比例)，愿意将2023年的营收同比增长降至14.6%。
今年第一季度收入进一步恶化。
根据Wind的数据，今年第一季度，20家上市酒类企业的营业收入总额约为1508.66亿元，同比增长15%，归母净利润总额约为619.87亿元，同比增长16%。
相比之下，作为“四川酒六朵金花”之一，舍得酒业在春节白酒销售旺季获得4.18%的收入增长率和-3.37%的净利润增长率真的很差。
表面原因是舍得旗下各线白酒的收入增长都非常困难。
第一季度，中高档葡萄酒收入17.25亿元，比去年同期增长3.31%，普通葡萄酒收入2.39亿元，比去年同期增长0.85%。
去年年底，舍得葡萄酒库存中的库存商品有5.76亿元，同比增长1.3亿元，大大高于2022年的净增长，商品似乎难以销售。
(资料来源：choice数据)
事实上，复星进驻后，愿意专注于“老酒”的品牌定位。春晚等全国广告推广一直处于高投放状态，音调也很高。虽然二级高端白酒现在竞争激烈，但它的“愿意品味”、“舍之道”、“沱牌”等高国民知名度具有竞争力。
所以卖不出去的主要原因不在于商品，而在于舍得在批发渠道囤货过多。
这种情况可以从公司的渠道收入和合同负债证明。
第一季度，愿意企业批发代理渠道收入同比增长2.78%。与去年第一季度合同负债相比，去年第一季度合同负债为7.97亿元，今年第一季度末合同负债仅为2.35亿元，同比下降70.54%，是所有葡萄酒公司中最大的。
渠道库存压力过大，除了需求方达不到预期外，更有可能是复星集团急于证明自己造成了今天的局面，愿意用2021年的高业绩增长。
在此之前，射洪县人民政府非常重视愿意的新继任者，因为他愿意被前东家天洋集团挪用，愿意被ST等骚操作。根据公开信息，2020年复星与射洪县人民政府签订了成功收购股权的协议，包括大幅改善愿意经营、带动当地就业等诸多内容(妙投曾向愿意发函确认，愿意不给予积极回应)。
随后2021年舍得集团快速增长，现在看来很有可能透支渠道容量。
许多宏观预测指出，今年第四季度可能会出现明显的商业活动修复。
因此，高端价格带的缓慢复苏和渠道的库存亟待消化。愿意放弃2024年葡萄酒行业的利润增长率，依然不会有明显的表现，控制商品和提高价格仍将是主旋律。
根据最新的渠道调查，今年我们愿意控制二级高端商品的价格，使中档白酒促进收入增长。比如第一季度第二大单品保持快速增长，卡位200元的价格段在今年的消费市场中受益匪浅。沱牌特等T68一季度保持快速增长，今年被确定为沱牌核心单品。
一般来说，第一季度的好局对于葡萄酒企业的年收入尤为重要。2021年至2023年，在复星集团的赋能下，愿意将葡萄酒行业的基本面逐渐稳定，第一季度收入占年收入的30%左右。
因此，我们乐观地假设第二季度和第三季度白酒淡季收入与去年相同，第一季度和第四季度收入前低后高。因此，今年第一季度收入占全年收入的27%，计算2024年总收入约为77.98亿元，同比增速仅为10.12%，比2023年减少近77.98亿元。％。
(资料来源：choice数据)
净利润可以翻转
2023年舍得归母净利润的下降，主要是由于营业总成本的大幅增加所致。
而且，营业总成本的大幅增长并不是因为广告、营销等营销动作的大幅增长，而是因为用人成本，这在当今各行各业降低成本的大趋势下是不正常的。
拆解舍得酒业近三年的营业成本可以看出，2023年营业总收入净增长10.25亿元，而营业总成本净增长9.35亿元。除了必要的税款支付外，“锅”的总成本上升还需要由销售费用和管理费用来承担。
经过进一步拆解，发现销售费用的大幅增长实际上是员工工资增长1.54亿元，广告投放费用净增长仅为0.59亿元。
经营费用也是如此，0.49亿元的增长率为0.17亿元，这是员工工资的增长。
员工工资的增长一方面来自于员工规模的大幅增长。
2023年，舍得酒业员工总数为9816人，比2022年增长940人。人均收入在72.14万元左右，仅高于皇台酒业、金种子酒、老白干酒。
与之形成鲜明对比的是泸州老窖有限公司，营收规模是愿意的4倍多，但员工总数不到愿意的40%，人均创收801.94万元，是愿意的11倍。
(资料来源：choice数据)
另外一方面，舍得大幅提高员工工资，比例严重向高管倾斜。
2023年，舍得酒业员工人均工资16.7万元，仅处于行业中等水平。而且932.81万元的前三名高管工资仅次于古井贡酒，位居行业第二，是茅台高管工资的3.7倍，是五粮液的4.7倍。
(资料来源：choice数据)
财务报告显示，2023年舍得酒业“元老”董事长蒲吉洲的工资同比增长17.7%，副总裁饶家权同比增长43.3%。副总裁、副总裁、副总裁邹庆利的工资同比增长35.7%，副总裁罗超的工资同比增长63%，均高于2023年的业绩增长率。
(资料来源：choice数据)
2022年，愿意推出股权激励计划，2022年和2023年的绩效考核目标均已达成，2024年若要进一步解锁，需实现营业收入不低于100.2亿元或归母净利润不低于20.5亿元。
也就是说，到2024年，公司的营业收入将同比增长41.5%，概率基本为0。要不归母净利润增加2.79亿元，就不难实现了。
如果公开信息属实，即复星愿意购买时与射洪县人民政府签订的协议持续三年，那么协议将于2023年结束。2023年销售费用和管理费用净增长总额约为3.23亿元。如果部分冗余可以通过降低成本来清除，即使归属于母亲的净利润只有3.23亿元，今年归属于母亲的净利润同比增长率也可以达到18.2%。
截至5月14日，只剩下14倍的葡萄酒行业PE-TTM，体现了第一季度的差业绩。凭借今天的品牌知名度、产品矩阵和渠道，我们愿意让葡萄酒行业“保护自己”，但它的盈利能力需要等待公司更有力的改革。
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