通策医疗坚持走回头路。 | 一解财报
出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
公司业绩增长乏力，宏观经济低迷；
本省增长乏力，通策想重新走并购之路。
通策医疗是国内口腔行业的龙头企业，在2021年之前，通策医疗多年来一直保持着20%左右的复合增长率，投资者亲切地称其为“牙茅”。但2022年后，随着种植体开始集中采集，通策医疗的收入增长率急剧下降。
目前，2023年已经体现了种植体集采的负面影响。在2023年的低基数下，公司业绩能否迎来翻身的机会？这是很多投资者关心的问题。
宏观经济低迷，企业业绩增长乏力
自2022年9月国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》以来，2023年是通策医疗实施种植体收集价格后的第一个完整年份。
去年，通策医疗根据市场定位进行了差异化定价，引入了高、中、低全系列口腔超市概念:高端种植由顶级专家主刀，配备高端品牌；中端种植由年轻医生主刀，配备中高端产品；低端种植由年轻医生主刀，性价比高。集中采购价格实施后，通策医疗系列中高档集中采购种植套餐价格区间降至5000-7000元，而集中采购前的价格大多在12000-14000元之间，降幅超过一半。由于价格下跌，2023年公司的种植业务处于以价换量的状态。
2023年，通策种植了超过53,000颗牙齿，种植量同比增长47%，但种植价格的下降使得公司种植业务的收益只增加了6.95%。
此外，2023年宏观经济仍处于低迷状态。公司的正畸、儿科、修复和综合业务表现并不理想。这里的正畸业务表现最差。
正畸客户数量高，没有医疗保险覆盖。普通钢丝正畸需要1-2万，隐形正畸需要3-4万，患者支付压力相对较大。而且这类业务针对的客户很多都是成年人，他们的收入预期变化很大。在宏观经济低迷的情况下，他们会更理性地找到自己的消费行为。
本质上，正畸业务是为了追求更好的生活质量和情感体验，满足消费者的高层次需求。这种医疗活动是消费者主动选择实施的医疗项目，具有更明显的选择性，患者可能会因为自身原因推迟甚至取消这种医疗行为。
2023年，种植业务的价格变化和正畸业务的低迷拖累了通策的业绩增长率。财务报告显示，2023年，公司实现营业总收入28.47亿元，同比增长4.70%；归母净利润5亿元，比去年同期下降8.72%。
从长远来看，种植体集中采集具有短暂的特点。换句话说，种植体集中采集降价后，价格不会在可预见的时间内降低，风险已经释放。理论上讲，2023年种植体集中采集价格全面实施后，牙科种植市场的持续需求仍然可以促进通策种植业务的持续增长。
遗憾的是，这种情况并没有发生。目前低迷的宏观环境改变了消费者的收入预期，消费者的医疗行为更加保守。
根据公司介绍，2024年第一季度，通策的种植收入为1.11亿元，比去年同期增长5.9%。；矫正收入1.2亿元，同比增长2%。；儿科收入略有下降，达到1.22亿元；修复收入达到1.06亿元，同比增长4.5%；综合收入为1.97亿，比去年同期增长7%。总体而言，2024年第一季度，公司仅实现营业收入7.08亿元，同比增长5.03%。消费者医疗低迷的状态可见一斑。
众所周知，通策的收入主要来自浙江省市场，省外收入占比不到10%。在省内收入增长乏力的情况下，通策再次将目光转向省外市场。
本省增长乏力，通策想重走并购之路
就扩大省外市场而言，通策却缴纳了大量学费。
自2007年以来，通策开始尝试省外扩张。公司先后收购了沧州口腔医院、黄石现代口腔医院、昆明口腔医院等一批在当地享有一定声誉的口腔专科医院，将公司业务网络扩展到河北、湖北、云南等地，开始全国布局。但这些医院经营多年没有太大改善，利润一直保持在较低水平，省外扩张的道路公司也没有通过。归根结底，杭州口腔医院的品牌效应在浙江省之外很难发挥作用。
鉴于通策产品在省外影响较大，为实现省外扩张，公司开始探索校企联合发展模式。2015年5月以后，通策开始与中国科学院大学共创存济医学院。依托这个平台，公司计划重点布局北京、重庆、西安、成都、武汉、广州等大城市，打造本地口腔医院品牌。但是这个措施目前还没有看到效果。通策省外布局之路十分艰难。
考虑到目前口腔门诊市场低迷，既然很难做大蛋糕，那就只能想办法占据别人的份额，省外扩张再次成为通用政策的救命稻草。只是这一次，通用政策采取了更激进的方式。
根据公司的最新战略，通策将关注在当地市场经营多年、知名度高、经营状况良好的医院。只是牙科行业进入门槛低，参与者多，但是利润不容易。那些经营稳定的牙科医院可能没有卖资产的动力，省外并购恐怕很难落地。
另外，目前我国口腔门诊市场的行业集中度仍然很低。根据燃烧咨询的信息，2020年我国前五大民营口腔集团分别为通策医疗/拜博口腔/美维口腔/瑞尔牙科/牙科医生，其市场份额分别为2.4%/2.3%/1.6%/1.4%/1.9%。五个集团都建立了自己的牙科医院连锁网络，建立了明显的品牌优势。但是在头部民营口腔连锁中，通策并没有绝对领先的优势。跨越自身优势明显的浙江市场到省外寻找并购目标，这种扩张路径成功的可能性存疑。
目前，无论从股价还是市场扩张来看，我们都认为通策已经进入底部区域。然而，见底并不意味着我们可以反弹。目前，我们还没有看到公司业务上升的动力。无论是现有业务的低迷还是M&A扩张的不确定性，都很难支撑公司基本面的翻转。
通策股价再一次上涨还需要自身业务的验证。
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