怡宝总公司华润饮料递表港股IPO

出品/零售业务财经

作者/金诺 博雅

4月23日，纯净水品牌“怡宝”总公司华润饮料(控股)有限公司(以下简称“华润饮料”)向香港证券交易所主板提交上市申请，联席推荐人为中银国际、中信证券、美银美林、瑞银集团。

事实上，自2022年以来，华润饮料多次被传计划推动怡宝在香港上市，融资规模可能达到10亿美元(约78.2亿元)，现在靴子已经落地。如果上市成功，将是华润集团旗下第18家公司，成为继农夫山泉之后港股上市的第二家国内包装饮用水龙头企业。

正当华润饮料开始上市时，饮用水市场再生了“波澜”。

4月23日，据多家媒体报道，农夫山泉将推出绿色罐装饮用纯净水。业内人士认为，农夫山泉的举动可能会攻击纯净水腹地，为娃哈哈、怡宝等品牌而战。到目前为止，农夫山泉还没有公开回应。

01

每年销售146亿瓶怡宝宝

九成的收入来自饮用水

就财务数据而言，华润饮料的“成绩单”非常出色。

根据招股书，2021-2023年，华润饮料实现收入约113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元，年平均复合增长率为9.2%。；年利润分别为8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元，复合年增长率为24.6%。；2021年净利率将从7.6%上升到2022年的7.8%，并且进一步提高到2023年的9.9%。

产品方面，华润饮料拥有13个品牌的产品组合，如“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”、“佐味茶事”等，共56个SKU(单品)。多样化的产品组合涵盖了包装饮用水、茶饮料和果汁饮料等中国即饮软饮料市场的核心品类。

其中，2021-2023年包装饮用水产品实现收入约为108.18亿元、119.06亿元和124.47亿元；其它饮料产品实现收入分别为5.22亿元、7.17亿元和13.51亿元。

就收入贡献而言，2023年华润饮料收入超过90%来自包装饮用水，其它饮料商品贡献不足8%。

招股书中，华润饮料引用灼识咨询报告显示，该公司是中国第二大包装饮用水企业和中国最大的饮用纯净水企业。2023年，华润饮料销售“怡宝”品牌水产品超过146亿瓶，年零售额超过300亿元，是中国饮用纯净水市场的第一个品牌。

另外，2023年华润饮料在包装饮用水市场和饮用纯净水市场的市场份额分别为18.4%和32.7%。

(根据资料推断，前五大公司分别是农夫山泉、华润饮料、景田、娃哈哈、康师傅)

华润饮料在招股书中表示，根据零售额，饮用纯净水是中国包装饮用水市场最大的目标市场，2023年达到1206亿元，占中国包装饮用水市场的56.1%。预计到2028年，目标市场将继续增长，零售额将达到1798亿元，占中国包装饮用水市场的57.2%。

由于饮用纯净水具有生产扩张快、运输成本低的特点，华润饮料预计未来五年饮用纯净水将保持突出地位，预计增长率将高于包装饮用水的其他目标市场。

02

易主两次，后来居上

华润怡宝前身是中国龙环(蛇口)有限公司，成立于1984年。当时主要推广“刺梨汁”果汁饮料，但市场反馈相对一般。

一九九○年，企业首次推出“怡宝牌”纯净水，成为国内最早专业生产包装饮用水的企业之一。

但次年，万科收购了51%的股份，进行了根本性的变革，直接废除了以往的饮料业务，以纯净水为主要业务。

然而，美好的时光并不总是美好的。在过去的五年里，万科的经营状况出现了问题。怡宝作为非主营业务，被“无情”剥离，1999年以1000万元的价格被华润集团收购。

在华润接手之后，怡宝更换了瓶体包装，但是仍然使用了“怡”LOGO和法语C'estbon(表示“美”)这个词，形成了我们现在比较熟悉的绿瓶形象。

此后，怡宝纯净水成为饮用水品牌中的热门产品，也是华润怡宝的明星产品。

2004年，在股权和经营主体多次变动后，怡宝明确了自己的品牌定位——做全国专业饮用水企业。此后，怡宝的业务规模不断扩大，市场份额不断提高，逐渐在饮用水市场站稳脚跟。

农夫山泉在国内瓶装水市场长期稳居第一，市场份额达26.5%；在21.3%的市场份额中，华润怡宝排名第二。

从华润怡宝几年的《社会责任报告》中，我们可以了解到它的历史业务量。2017-2019年，各自实现营业收入100.35亿元、104.35亿元、103.96亿元，营收规模均在100亿元左右。利润为6.31亿元、7.27亿元和8.63亿元。

在接下来的三年里，怡宝并没有披露相关的收入数据，只是公布了盈利数据。2019-2021年，华润怡宝实现了8.63亿元、10.37亿元和12.05亿元的利润，总资产报酬分别为13.85%。、14.23%和14.23%。

总的来说，怡宝近20年的利润稳步增长。2023年，华润饮料包装饮用水业务实现营收124.47亿元，占比92.1%。这也说明，以“怡宝”为代表的饮用水，虽然商品跨越多个领域，知名度较高，但仍是企业绝对收益的核心。

目前，华润饮料的产能正在不断扩大。根据招股书信息，2024年前三季度，公司碧优工厂、长沙工厂、宜兴工厂、万绿湖工厂、武夷山工厂、成都工厂将全线投产，预计将增加包装饮用水产能710万公吨和饮料产能35万公吨。

03

内生力不足

第二增长曲线未成气候

华润怡宝作为中国第一批系统化、系统化生产包装饮用水的企业，也是最早获得100亿元营收的企业之一，在知名度上明显落后于行业前1名的农夫山泉。

笔者认为，原因有三：一是纯净水业务天花板较低，二是综合产品实力不足，三是品牌实力不足。

众所周知，包装饮用水的口感差异很小，主要区别在于水源，基于产品本身的创新并不多。但即便如此，各大厂商还是在包装饮用水方面下了很大功夫，力求多元化。

以农夫山泉为例。除了经典的红瓶，还开发了8个系列，包括适合婴幼儿的天然水、主要的雪水和长冰雪，以及武夷山泉水。容量规格有十几种。

水源布局是决定水源口味和价值的瓶装水市场品牌的核心竞争壁垒。

与农夫山泉在水源挖掘方面的努力相比，怡宝的主营业务“纯净水”反而成为其品牌建设产品实力的最大障碍。

与矿泉水不同，纯净水是一种含氧活性水，通过净化处理达到饮用水平，不含任何矿物质和微量元素，所以不会有水源差异，直接切断了怡宝依靠水源讲故事的可能性。

相比之下，怡宝纯净水这种产品只有容量规格的差异，没有水源的差异，也没有质量的差异。

纯净水品种单一，严重限制了怡宝在瓶装水市场所能达到的高度，因此怡宝必须探索细分赛道的潜力。

但怡宝的动作太晚，直到2022年4月才推出“怡宝露”矿泉水系列，首次进入高端矿泉水市场。

无奈之下，高端水市场早已被恒大冰泉、百岁山、依云等高端水品牌划分，消费者心智相对成熟。作为后来者，怡宝很难在短时间内成功切入。

每瓶怡宝露(350ml)的价格高达15元，让很多消费者大呼“没钱买”，而且销售情况一直不尽如人意。

由于主要品牌的定位和形象，在高端矿泉水市场迟到的怡宝附加值较低，难以形成高端品牌的社会认知，相当“早起赶晚会”。如今，它在大多数消费者心目中的形象仍然是一个只卖纯净水的品牌。

可说，经过多年的发展，华润怡宝仍在吃纯净水业务的老本，未能形成第二增长曲线，冲击港股赢面又有几何？

在产品壁垒相对较低的包装饮用水行业，除了水源的质量差异外，各大品牌的亮点都集中在品牌营销和概念包装上。

百岁山创始人周敬良曾经说过:“百岁山不仅卖水，还卖水文化。”农夫山泉凭借“农夫山泉有点甜”的广告词，多年来一直是饮用水行业的佼佼者。

由于伊宝纯净水业务缺乏其他品类的产品实力，很难在品牌营销上取得进步，就像纯净水本身一样，空无一物，很难讲出新的文化故事。

以上三个原因相互制衡和影响，导致怡宝目前的创新空间非常有限，内生力量不足。正如食品行业分析师朱丹蓬所说:“要想在稳定的竞争格局中突破饮用水，在内卷市场保持原有地位，就需要一个新的故事。”

伊宝不能只靠“纯净水”讲新故事，多年铺垫的饮料线也没有成为气候。单一的产品线已经成为伊宝冲击IPO旅程最大的不确定因素。

04

增量有限，内外交困难

实际上，“求稳”还是“求变”，是一种长期萦绕在怡宝心头的困境。

早在20多年前，怡宝就有了雄心勃勃的跨界行动。1999年，怡宝一口气推出了豆奶、Feel果茶、纯茶等多种饮料产品，甚至花了2亿元投产豆奶产品。不幸的是，经过多年的实践，这些产品最终以失败告终，这也给怡宝造成了很大的损失。

结合怡宝两次易主的跌宕起伏，华润怡宝在2004年明确“专业饮用水”的发展定位后，不再求变，脚踏实地做“水”生意。

随着市场的逐步变化，已经在饮用水市场站稳了脚跟的怡宝发现了单一品类的隐患，但又担心豆奶业务的覆辙会重演。

因此，怡宝探索了一种折中的新方法。2011年，华润怡宝与日本麒麟合作推出多品类饮料业务，正式推出“水”＋双翼并驱的饮料产品矩阵。

目前，我们看到的多元化饮料线是怡宝和日本麒麟“联婚”的结晶。然而，日本麒麟在2022年宣布退出，这一近12年的“联婚”合作结束了。

日本麒麟于2022年1月宣布出售华润麒麟股份，最终以1150亿日元的价格出售合资饮料业务，与华润怡宝的合作正式结束。

多元饮料业务布局十多年来一直没有起色，出于止损考虑，麒麟出走也是合理的。

这个方面也证实了华润怡宝过去多年仍然注重“求稳”，虽然声称要两条腿走路，但其销售和营销重点仍然是纯净水业务。

对于饮料业务来说，怡宝似乎没有付出足够的努力，无论是渠道铺装还是广告投放。很多消费者甚至不知道这些产品都是怡宝的产品，自然打不出品牌音量。

但也有其他观点认为，麒麟撤股的举动，是为了将来华润怡宝的上市铺平道路。

无论动机如何，这次联婚的失败无疑是毋庸置疑的，怡宝的现状与其所追求的多元化饮料品牌定位仍有差距。

近几年来，华润怡宝在纯净水以外的产品领域明显发挥了作用。2021年，怡宝在长白山、河源等地创建了新的水源生产基地，总投资超过60亿元。

但是卖水一年就能赚十几亿。对于华润怡宝来说，这些新产品项目必须不断投入资金。这一次，华润怡宝焦急上市，大概率是为大量募集资金做准备。

华润怡宝主营的纯净水业务除了受到品牌知名度不足、饮料业务崩溃等因素的影响外，也逐渐成为股市，面临诸多挑战。

除了“看得见”的强敌农夫山泉，怡宝身边还有活力森林、大窑等“看不见”的对手。比如从饮料跑道切入饮用水的新玩家，大部分都是潜在的玩家，在饮料领域取得了不错的成绩，试图在饮用水市场分一杯羹。

二是增长曲线难以取得成效，主营业务面临众多对手和限制，华润怡宝可谓内外交困难。

二十多年的岁月安好之后，华润怡宝已经到了“求变”的关键时刻，否则“千年老二”的地位可能不会得到保障。

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