揭露Coatue：未来AI投资巨人的布局和投资机会

Coatue，总部设在纽约的对冲基金一直保持低调，其官网高冷到只有一个联系邮箱，合作伙伴也从不接受采访。

但是，自1999年成立以来，Coatue的管理规模已经从1500万美元提高到486亿美元，这仍然难以掩饰。

Coatue凭借强大的科技敏锐度和人脉网络，捕捉到了SpaceXpace。、DoorDash、Zoom、投资机会，如Databricks。

Coatue在美国攻城掠地的同时，也敏感地捕捉到了中国移动互联网的收入，并在腾讯、美团、字节跳动、滴滴等中国超级独角兽上下注意力，获得了丰厚的收入。

随着Web 3 随着NFT交易平台OpenSeaSea的兴起，这位巨人再次切入加密领域，迅速引领NFT交易平台、Silverflow支付公司、Web 一系列龙头企业的融资，如人才网络Braintrust和宝可梦背后的AR企业Niantic。

纵观历史，当Coatue决定参与游戏时，他总是看到最大的鱼。

如此冷酷神秘的Coatue，最近发表了一份重要报告。《Build Index of the Future》，对Coatue构建AI投资组合的方法论进行了详细的分析，并给出了下一步的配置建议。（Edge AI Power Shortage），具有很高的参考价值。

接下来，我将为您解读这份大报告。

(1)AI的实用价值正在迅速涌现

生成AI正从简单的Chatbot迅速转变为具有实际经济效益的工具和服务，例如：

- 线上广告：通过AI赋能，在线广告可以实现更好的个性化，提高40%的点击率。

- 推荐引擎：在更新了AI推荐引擎之后，Meta的用户使用时间增加了8-10%。

- 编程助手：有些编程任务可以提高55%的效率，企业主开始减少工程师的雇佣。

- AI客服：Klarna & Cloudwalk反馈客户服务效率至少提高5倍，利润明显增加。

- 自动驾驶：FSD，特斯拉 与上一代相比，v12的性能明显提高，干涉程度降低100倍。

(2)算率成本在指数级下降。

例如，2017年英伟达的旗舰显卡是V100,100， 计算TFLOP的费用是40美元。

在GTC会议上，Jensen最近正式推出了GB200,11基于Blackwell架构的GB200。 TFLOP的会计成本降至2美元，整体下降95%。

伴随着芯片工艺、封装工艺的提高，计算成本将继续迅速下降。

(3)“智能”将变得像空气一样无处不在。

如同Sam Altman说，如果“智能”足够便宜，我会让AI帮助我阅读每一封邮件，并给出建议。但是如果“智能”很贵，我们可能只用AI来治疗肿瘤。

计算成本的降低，将使“智能”在未来像空气一样随处可得，嵌入到我们工作生活的每一个角落。

KK最近在交大高金分享会上提到了一个观点：最佳技术是“隐形”的。无论是电灯、风扇、手机还是导航，我们每天都在接触大量的科技产品。我们没有意识到这些技术的出现，这意味着这些技术已经成功。

在未来，AI也将经历从“显形”技术逐步走向“隐形”的过程，成为每个人生活的一部分。

（4）AI “互联”是Infra的关键主题

人工智能对计算能力的需求不断扩大，人们越来越接近晶体管尺寸的物理极限。如果制造更小的芯片越来越难，摩尔定律就会走到尽头。

然而，Nvidia敏感地意识到，纳米尺度的规律也适用于机柜尺度。通过在机柜中更紧密地集成电缆和逻辑芯片，系统的综合性能也可以得到提高。

业界将这一概括为摩尔定律的数学分形，那些适用于微尺度的规律，在宏观尺度上仍然有效。

今后我们将把集群的能力压缩到机柜里，把机柜的能力压缩到芯片里，从系统规模上继续摩尔定律。

芯片与芯片之间的互联，集群与集群之间的互联是这一过程的关键。

正如Jensen所说，Datacenter is the new unit of computing。

(5)先进的液冷技术已成为刚需

风冷技术可满足每块功耗为0.7kW的H100卡排热要求。

但对功耗超过100MW的数据中心而言，为使其正常运行，必须采用浸没式液冷技术。

OFC会议前段时间举行，Andy Bechtolsheim明确提供了液冷技术支持的功率极限。

Andy认为每个人都可以把3000放在一个柜子里 KW功率，并用液体冷却有效冷却。

GB200英伟达最新发布 NVL72的功率是120kW。换言之，根据现有的液冷技术水平，机柜功率仍有一倍以上的提升空间。

(6)“星际之门”开启超级数据中心军备竞赛

在AI时代之前，数据中心的功耗约为100MW，Microsoft准备为OpenAI建设的“星际之门”超级数据中心预计将达到5GW，耗资1000亿美元，集成数百万张卡，占地10多平方英里。

要知道，23年全美数据中心加起来，功耗差不多7GW。一座“星际之门”能够抵得上美国的计算能耗。

“暴力奇迹”大语言模型带来的涌现能力，正迅速转化为新一代超级数据中心建设热潮。

能源短缺将成为一个重要的瓶颈，核电是唯一的解决办法。

据Coatue预测，现有的电力供应系统不能同时承载25M张GPU，电力短缺即将到来。

每个人都有很大的机会拥抱核电，这是一个巨大的能源缺口。

很有可能在核电厂周围建设新一代超级数据中心，形成共生关系。，这样做有很多好处：

- 电力直供，无需通过电网系统。

- 核电厂旁边一定有天然水源，可作为数据中心的液冷用水。

- 核电厂标配7×24小时安全，确保数据中心不被人为破坏

- 核电厂周边土地资源丰富

（8）Edge AI和AI换机潮将成为重要的投资主线。

在未来，AI推理将逐步转向边缘，形成一个分散的推理网络。

未来几年，AI带来的换机潮将成为重要的投资主线。

边缘AI可以带来很多好处，首当其冲的就是“快”。

Orca，微软、Phi等SLM初步证明了终端部署大模型的可行性。预计未来90%的推理任务将发生在您的手机和PC上，并实时响应日常工作和生活的任务要求。

（9）AI TAM的Infra大约是1.2万亿美元

Coatue选择了自下而上和自上而下两种方法，测量了AI。 Infra的市场空间，得出了12,000亿美元的结论。

该数字约为全球IT支出的18%，全球Capex的15%，全球GDP的1%。

仅仅从供给方出发是不够的，我们还得从需求方面来验证，如此大规模的AI Infra投资能产生同样规模的商业价值吗？

按照ROIC(投资回报率)的25%计算，AIC1.2万亿美元 Infra的投资需要产生1.5万亿美元的收益。

从“节流”的角度来看，这可以理解为全球OPEX减少1.5万亿美元，对应全球总薪酬的3%和全球总EBIT的5%。

从“开源”的角度来看，可以理解为通过AI赋能带来3万亿美元的增量收益，毛利为50%。这对应全球上市公司总收入的3%和全球GDP的2%。

Coatue的AI投资框架(10)

AI投资需要注意节奏，Coatue给出了这个顺序：AI Infra -> Edge AI（硬件） -> AI应用(软件) -> 具身智能。

当前市场处于AI状态 中期Infra投资，Edge AI市场的开始。而且AI应用还处于热身阶段，具体智能离商业落地还有很长的路要走。

Coatue非常明确地给出了每一个阶段的投资机会，涉及到个股，具体可以看看原来的报告，这里重点介绍两个机会。

（11）Edge AI对应的关键机会：Dell

有望成为Edgell AI浪潮下的最大赢家，在所有业务领域都是（Storage、PC、Server）所有这些都会受益。

另外，Dell新成立的AI 目前，Server部门已有30亿美元的积压订单，供不应求。

据Coatue预测，Dell未来6年的业绩将达到CAGR的18%左右，根据2030年的EPS，目前的市值对应PE仅为4倍。

（12）Power 与Shortage相对应的关键机会：Constellation

当前，核电占美国发电结构的19%，其中稳压与非稳压的比例为6:4。美国非稳压核电领域Contellation的市场份额达57%，是当之无愧的领头羊。

由于电力短缺，非稳压核电将成为超级数据中心7×提供24小时绿色能源。

Constellation的定价模式有望从目前浮动价格的短期合同转变为高利润的长期订单，提高业绩的可预测性，提高估值。

据Coatue预测，CEG未来6年的业绩将达到CAGR的28%左右，如果按照2030年的EPS来看，目前的市值是相应的。PE仅为5倍。

在不久的将来，人类将见证一个全新物种的诞生。

如同Sam Altman表示，过去的2023年可能是人类历史上最有趣的一年，但更有可能是未来几年中最普通的一年。

伴随着AGI的到来，我们将有幸见证一种全新的硅基物种的诞生。

本文来自微信微信官方账号“Alpha Engineer”（ID:gh作者：费斌杰，36氪经授权发布，_37d171c60737)。

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