泡泡玛特股价暴跌，众多年轻投资者深度套牢

出品/木禾商业财经

撰文/龚正

编辑/杨晶

不久前泡泡玛特公布2025年财报后，股价上演断崖式下跌，短短两个交易日，就从223港元跌到149.6港元，跌幅高达33%，市值直接蒸发了三分之一。

社交平台上，大量年轻投资者怨声载道，纷纷晒出自己的亏损账单。有人单日亏损就超过35万元，不少人聚集在一起比对持仓成本，有人的持仓成本高达218港元，还有人在150港元的价位选择加仓。明明2025年泡泡玛特的业绩表现亮眼，如今却有大量年轻投资者被深套其中。

01

热门IP也难挽股价颓势

在北京生活的年轻人李米（化名）这几天在泡泡玛特的股票上亏得血本无归，股价下跌第一天就亏了20万，第二天又跌去10万，她把自己的经历发到网上后，吸引了一百多名同病相怜的网友晒单比惨，其中亏损最多的网友，晒出的亏损金额超过了一百万。

本轮股价下跌的导火索，是泡泡玛特创始人王宁给出的今年业绩预期：增速不低于20%。和2025年超过180%的增速相比，增长预期大幅放缓。提前重仓布局的资本见状立刻抛售离场，只剩下反应慢半拍的年轻投资者被牢牢套在山顶。

泡泡玛特两日股价走势

面对股价暴跌，这些既是泡泡玛特粉丝、又是投资者的年轻人，对后续走势分成了完全不同的两派。有人打算等股价跌到100港元以下再抄底，有人预测会在120港元止跌，还有不少人已经在150港元价位加仓，而这个价位刚好是2025年泡泡玛特的股价低点，被很多投资者看成关键支撑位。

为了稳住股价，泡泡玛特在3月26日回购了近6亿港元的股票，但这次回购并没有起到托住股价的作用。有网友建议泡泡玛特像小米那样持续回购拉抬股价，不能只回购一次就结束，但也有网友提醒，小米2025年一共回购22次，累计回购金额超过41亿港元，最终也只起到短期提振作用，长期依然没能改变股价下行的趋势。

无论如何，经过两天的集中抛售，连泡泡玛特最热门的Labubu，在被套投资者眼里也变得不再可爱了。

有一位上海网友分享了自己的经历，去年他投资泡泡玛特股票赚了一倍，不仅换了新车，还入手了几千元的泡泡玛特联名款HOKA运动鞋，他去年还总结投资心得说“20万进场，明年就能40万离场”，结果现在不少跟风入场的网友自嘲，如今是“40万进场，用不了多久就得20万离场”。

02

投资者不买管理层预期的账

Labubu去年在全球范围内成为现象级爆款，全年销售额达到141亿元，占泡泡玛特总营收的38.1%，是绝对的王牌IP。这本是值得骄傲的成绩，但也造成了过度依赖单一IP的问题：泡泡玛特其他六大核心IP的营收规模都只在10亿到35亿元之间，就连老牌IPMolly的营收占比也只剩7.8%。

这种情况立刻引起了投资者的警惕，经过前期的爆发式增长，Labubu还能不能保持高速增长，已经成为悬在泡泡玛特头顶的一颗暗雷。有网友给出建议：Labubu的流量红利已经消耗得差不多了，后续很难再出新的爆款，股价很可能会持续阴跌，泡泡玛特应该收购二手潮玩平台千岛，把二级市场掌控在自己手里，把热度炒起来，二级市场的数据还能反过来帮助开发新品。

泡泡玛特管理层其实早就意识到了单一IP依赖的问题，所以王宁才坦诚给出了20%的增长预期——这个增速放在欧美市场已经相当健康，但在国内市场，他却被批评没有做好市值管理，还有网友吐槽泡泡玛特管理层连发布会的表情管理都没做到位，不该全员绷着脸，应该用乐观的态度提振市场信心。

面对当前的困局，泡泡玛特也在推进各项转型，目标是打造长期IP运营能力，在此之前，很多投资者一直批评泡泡玛特本质上只是个卖货的零售商，没有核心IP运营能力。

03

转型IP运营不被市场看好

3月19日，泡泡玛特和索尼影业宣布合作开发Labubu真人版大电影，终于迈出了对标迪士尼的实质一步；去年泡泡玛特还开出了品牌珠宝店，还计划围绕自有IP开发小家电产品。

泡泡玛特线下珠宝店

这些拓展动作本身符合行业逻辑，但投资者并不买账：真人电影还在筹备阶段，好坏没法下定论，但布局小家电引发的争议非常大。

不少投资者认为，一旦切入小家电赛道，泡泡玛特就从做情绪价值的潮玩生意，变成了做实用功能的家电生意，难不成还要和美的这种家电巨头比拼竞争力？原本依靠情绪价值建立的高稀缺性品牌定位，会被功能性生意稀释，企业的估值体系也会被彻底重构。甚至在泡泡玛特传出大力布局小家电的消息后，做小家电代工的万宝股份股价直接涨停，资本市场都认为利润都被代工厂拿走，泡泡玛特本身拿不到多少收益。

市场对泡泡玛特的一系列转型措施并不认可，投资者最关心的核心问题始终只有一个：下一个像Labubu一样的爆款IP在哪里？而这个问题，恰恰是所有潮流文创公司最难回答的问题。

04

泡泡玛特能走出单IP依赖困境吗

很多投资圈人士一直不看好潮流文创行业，认为这类公司业绩波动大，很难长期稳定盈利，就连迪士尼的股价，都已经十年没涨了，有投资人就评价“这种表现放在美股都算不及格”。

这也说明，泡泡玛特现在遇到的过度依赖单一爆款IP的困境，并不是它独有的问题，全行业都有类似的烦恼。

其实迪士尼也曾经遇到过同样的问题，上世纪五六十年代迪士尼过度依赖动画电影票房，差点走到破产边缘；2019年市场又担心迪士尼过度依赖漫威、星球大战等少数IP，当时也普遍不看好它的未来。

日本的三丽鸥也曾长期依赖Hello Kitty这个IP，最高时它的营收占比超过70%，一直是投资者眼中“叫好但不涨股价”的典型。

不过这些行业前辈最终都找到了破局的方法。迪士尼的解法是搭建“内容+渠道+体验”的完整生态，内容端持续推出《冰雪奇缘》《疯狂动物城》等新的现象级IP，证明了自己持续孵化爆款的能力；三丽鸥则推出“角色银行”策略，持续孵化出美乐蒂、玉桂狗、布丁狗等多个热门IP，把单一IP的营收占比降到了30%以下。

在欧美日本这些潮玩文创行业发展成熟的市场，投资者对内容公司已经形成了成熟的估值逻辑。而在国内，泡泡玛特一直被当成成长股估值，享受了很高的估值溢价，上市初期市盈率一度超过200倍，现在已经跌到15倍，经历了一轮完整的牛熊过山车。

市场认为王宁未做好市值管理

反观日本市场，投资者一般把内容公司归为周期股估值，认为这类公司的业绩会随行业波动，有高峰就会有低谷，所以估值的时候会给出折价，比如万代南梦宫的市盈率长期维持在15到20倍之间，远低于泡泡玛特之前的高估值。

那么泡泡玛特未来会不会按照周期股重新估值？目前市场还没有形成共识，多空双方还在激烈博弈。但连续两天的暴跌已经说明，市场已经不再为单纯的短期高增长买单，而是开始重新审视泡泡玛特增长的质量和可持续性。

现在市场要求泡泡玛特，不能只靠运气打造出单个爆款IP，还要能搭建起持续孵化爆款IP的完整体系，换句话说，只靠一个Labubu撑不起市场对它的期待，投资者想要看到泡泡玛特能孵化出多个各有受众的热门IP，并且围绕每个IP打造完整的内容生态，而不是仅仅做一个开满门店的潮玩零售商。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com