PPI、CPI与国内货币政策的关联解析

2分钟前

本文来自微信公众号：沧海一土狗，作者：沧海一土狗

人民币币值的核心支撑逻辑

美以伊冲突已持续35天，国际原油价格高位运行，布油价格已突破110美元/桶关口，具体走势如下图所示。

与此同时，美元持续走强，美元指数重回100关口附近。

按照传统理论，国内货币宽松空间应十分有限，甚至央行需收紧货币政策。但实际情况是，央行逆势降息约10个基点，一年期存单利率从2月底的1.59%降至当前的1.48%，具体数据见下图。

央行此举的底气源于中国制造的全球垄断地位。中国制造业份额已超35%，使得PPI成为与油价类似的关键变量，PPI上涨会推动人民币走强。

总体而言，当中国制造不具备全球垄断地位时，本国政策利率R是人民币币值的核心支撑，强势美元会迫使存单利率上行；而当中国制造具备全球垄断地位时，PPI成为人民币币值的关键支撑，本国政策利率R可摆脱强势美元的制约。

推动流动性回归实体经济

2025年中央经济工作会议明确，引导“物价合理回升”是今年货币政策的重要方向。

如何实现“物价合理回升”？从货币银行学基本原理来看，关键在于引导流动性从金融系统流向实体经济。

如上图所示，主要矛盾集中在实体经济与金融市场的关系上：一方面，金融市场需释放流动性，即降低政策利率R；另一方面，实体经济要主动吸纳流动性，即推动PPI上行。

显然，后者更为关键。实体经济对流动性的吸纳或释放会显著影响整体流动性格局。当PPI低迷时，实体经济持续释放剩余流动性，此时降低政策利率R只会导致资金空转，具体表现为微盘股上涨和长期收益率下行。

目前有两个证据表明“流动性正回流实体经济”：

1、期限利差扩大

2、微盘股震荡回落

实际上，第二个证据更为直接。一方面，小微盘股牛市已持续多年，投资者存在较强投资惯性；另一方面，央行持续宽松，一年期存单利率创新低，本应有利于微盘股继续走高。但微盘股指数却“意外”见顶回落，且再次跌破半年线。这意味着系统中出现了流动性“流出”的缺口，本文认为这是PPI修复正系统性引导剩余流动性回流实体经济所致。

此外，如上图所示，3月份布油价格上涨超43%，这将大幅加速中国PPI修复进程。若3月份PPI环比增速为1%，同比增速大概率修复至0.80%左右。这为央行创造了良好的宽松条件：一是无需担忧贬值压力；二是无需担忧资金空转。

货币宽松的终止信号

货币宽松会持续到何时？这取决于下游的CPI走势。

如上图所示，当前中国核心CPI已达1.80%。若进一步升至3%附近，居民将感受到通胀压力。因此，货币宽松的终止信号在于CPI，即需避免物价上涨给民生带来困扰，这正是“物价合理回升”中“合理”二字的内涵。

如上图所示，当CPI读数较高时，实体经济与金融市场的关系需重新平衡，央行需加息引导流动性回流金融市场，以防止实体经济流动性泛滥导致物价P持续攀升。因此，今年的货币宽松是阶段性的，当CPI触发特定条件时，货币政策需重新收紧。

成长股与价值股的本质差异

通过上述分析可知，当PPI低迷时，剩余流动性充足，A股呈现成长股牛市；当PPI强劲时，剩余流动性稀缺，A股难以维持成长股牛市。

那么A股必然会转向价值股牛市吗？答案是肯定的。这是因为不同情况下股市增量流动性的来源发生了系统性变化。当剩余流动性充足时，股市增量流动性主要来自居民；当剩余流动性稀缺时，股市增量流动性来源切换为上市公司，即上市公司的分红和回购成为关键。而上市公司利润是分红和回购资金的核心来源，因此投资者会重新关注业绩和估值，回归价值投资。

这一切的核心在于“物以稀为贵”。当PPI较高时，实体经济吸纳大量流动性，剩余流动性稀缺，股市增量流动性只能依赖上市公司，投资者聚焦价值；当PPI低迷时，实体经济释放大量流动性，剩余流动性充足，上市公司的增量流动性变得无关紧要，价值股被冷落，投资者转向成长。