阶跃星辰拟港股IPO：印奇挂帅后加速上市，背后有何考量？
2月25日晚，AI投资圈传出消息：阶跃星辰正考虑在港股IPO，计划募资5亿美元。此时距该公司宣布印奇担任董事长、完成超50亿元B+轮融资仅过去一个月。
这一节奏异于常规。一般创业公司从融资到启动上市流程，通常有一至两年的业务验证期，但阶跃星辰似乎等不及了。据《财经》独家披露，公司正在推进Pre-IPO融资，分两批交割，首批投前估值约40亿美元，第二批将升至50亿-60亿美元，计划6月30日前在港股提交上市申请，预期基石投资者定价约100亿美元，年底完成上市。
拉长时间线看，阶跃星辰的IPO布局早有铺垫。2025年底公司就向投资者表达过上市意向，而印奇1月底的上任，让上市进程突然提速。问题随之而来：一家刚刷新行业融资纪录、现金储备充足的AI公司，为何急于上市？
智谱与MiniMax点燃市场热情
1月8日，智谱在港交所挂牌，成为“港股大模型第一股”，公开发售获1159倍认购。次日MiniMax紧随其后，超额认购1837倍。截至2月底，两家公司股价涨幅均超360%，市值双双突破2300亿港元。
这一市值是什么概念？同期京东市值约2945亿港元，快手约2500亿港元。两家成立不足五年的大模型公司，市值已逼近甚至超过老牌互联网巨头。接近这两家公司的人士向《财经》透露，近期股价涨幅完全超出预期。
二级市场的狂热直接传导至一级市场。一位长期关注AI领域的投资人表示，不少机构正处于“害怕错过”的情绪中，对阶跃星辰这类上市希望较大的大模型公司，重新燃起投资热情。这也解释了为何阶跃星辰的Pre-IPO融资会出现投资方排队抢额度的情况。
智谱与MiniMax上市表现对比表
（数据来源：21世纪经济报道）
资本市场对AI的热情有目共睹，但窗口期能持续多久无人知晓。智谱和MiniMax已吃到第一波红利，若第三家上市时间过久，市场情绪是否依旧、估值能否对标，都是未知数。赶在热度消退前完成上市，是理性选择。
财务数据支撑上市底气
2025年收入近5亿，2026年预计达12亿
资本市场讲故事可依赖想象力，但IPO需要真实的财务数据支撑。阶跃星辰此时启动上市，手中握有底牌。
据《财经》独家消息，阶跃星辰2025年收入近5亿元，2026年预计收入约12亿元。对比同行：智谱2024年营收约3.12亿元，2025年上半年1.91亿元；MiniMax2024年营收3052.3万美元，2025年前三季度超5340万美元。阶跃星辰的收入规模已处于领先位置。
收入结构也体现出印奇带来的变化。阶跃的收入模式并非简单的SaaS订阅，而是“端+云”结合：端侧按License收费，云侧按消耗计费。截至2025年底，终端智能体API调用量连续三个季度增长近170%。这表明公司收入增长有明确业务支撑，并非靠刷榜炒概念堆砌。
Pre-IPO融资的估值设计也颇具深意。首批投前估值40亿美元，第二批50亿-60亿美元，上市预期基石定价100亿美元。不到半年估值翻倍，资本市场的逻辑是：只要能证明商业模式可行，就愿意给予溢价。
背后的关键支撑
或为吉利
印奇加入阶跃当天在社交媒体发文：“千里和阶跃构成的‘AI+终端’商业拼图初步搭建完成。”配图为钢铁侠和大黄蜂，钢铁侠代表阶跃，大黄蜂代表千里科技。
千里科技前身为力帆，2020年被吉利控股通过满江红基金收购，2024年印奇斥资超24亿元成为第二大股东并任董事长，公司业务转向“AI+车”，整合了极氪智驾团队、吉利研究院、旷视智驾品牌“迈驰智行”等资源。吉利官方列出的五大AI生态圈伙伴包括阶跃、千里、时空道宇、芯擎科技、星纪魅族，阶跃是其中“唯一指定”的大模型企业。
这条产业链条清晰可见：印奇同时担任阶跃星辰和千里科技董事长，千里在股权和产业层面与吉利深度绑定，阶跃的大模型能力通过千里和吉利进入量产车型。吉利银河M9搭载的AgentOS智能座舱，上市三个月销量近4万。对资本市场而言，这是一个“模型公司+上市平台+整车集团”的闭环故事。
阶跃-吉利产业链关联示意
（资料来源：公开报道整理）
分析人士指出，印奇的加入并非“空降”，而是公司早有部署。阶跃自2023年成立起就是吉利的合作伙伴，双方在预训练大模型、垂直领域应用上持续合作。如今印奇正式挂帅，相当于将这条产业链从幕后推向台前。
这一背景可解释诸多问题：为何阶跃成立不到三年就能启动IPO？为何Pre-IPO融资会有国资和产业资本争相进入？为何2026年收入预期能翻倍至12亿？答案或许不全在于模型本身的实力，更在于其背后有年销百万辆的汽车集团支撑。
“第三股”地位基本确定
智谱和MiniMax上市后，大模型“六小虎”格局被打破。月之暗面明确表示“短期不急于上市”，杨植麟在内部信中称公司有100亿元现金储备。零一万物转向行业大模型和Agent解决方案，百川聚焦医疗领域。在通用大模型赛道上仍需上市融资的，确实只剩阶跃。
若6月底前顺利提交上市申请、年底完成上市，阶跃星辰将毫无悬念地成为“中国大模型第三股”。但上市只是起点，并非终点。智谱和MiniMax股价翻倍后，接下来面临“中等收入陷阱”：如何从盈利升级为巨头，如何摆脱性价比依赖、建立不可替代的核心价值。这些问题同样摆在阶跃面前。
印奇在旷视时期就想做软硬一体解决方案，当时道路并不顺畅。如今在AI终端爆发的节点，这套经验终于有了用武之地。只是这次对手变了，不再是安防领域的海康大华，而是同样掌握终端入口的字节、华为。
资本市场会给阶跃怎样的定价？答案或许半年后揭晓。但可以确定的是：当模型能力不再稀缺、融资数字不再新鲜，真正能跑通的商业模式，才是在港股立足的资本。
本文来自微信公众号“财能圈”，作者：Znan，36氪经授权发布。
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