供应短缺是幻象？香橼做空闪迪：英伟达有护城河，闪迪仅售普通商品
香橼在社交平台上公布的观点全文
香橼的做空消息很快影响到了港股和A股市场。在港股上市的兆易创新（03986.HK）与澜起科技（06809.HK）股价一度大跌近8%；这两家公司在A股的股票也出现了不小的跌幅。
香橼的做空逻辑主要围绕三个方面：三星带来的竞争威胁、闪迪的长期投资者西部数据（Western Digital）在高位进行减持，以及存储芯片周期见顶的历史规律。
三星、SK海力士和美光是全球存储芯片领域的三大龙头企业。香橼在做空报告中着重强调了三星的竞争威胁。
香橼指出，过去30年里，三星一直采用优先追求市场份额而非利润率的竞争策略。当闪迪等纯存储厂商享受高毛利时，三星就会大幅扩大产能、降低产品售价。
香橼还提到，此次情况更为严峻。三星刚刚宣布，他们不会出售任何毛利率低于50%的产品，并且要把旗下最优质的芯片投入到闪迪赖以生存的高端SSD市场。三星不再仅仅是存储容量方面的巨头，他们正凭借更具价格优势、更先进的技术抢夺闪迪的优质客户。
而目前导致供应紧张的唯一原因是什么呢？是三星另一条产品线暂时出现的良率问题。一旦这一瓶颈得到解决，三星就会以更低的价格和更先进的技术争夺闪迪的优质客户。
对于市场上普遍存在的“AI需求将助力NAND闪存摆脱周期性波动”这一观点，香橼资本进行了反驳。香橼将当前存储市场的供应紧张状况比作“海市蜃楼”，报告回顾历史指出，2008年、2012年以及2018年都出现过类似的行情，但周期性规律从未改变。
香橼强调，当前的供应短缺只是暂时现象。目前全球存储芯片产能已达到2018年峰值的两倍，所谓的供应限制或许在一次财报电话会议后就会消失。报告明确表示：“英伟达拥有独特的护城河，而闪迪销售的只是普通商品。”市场将闪迪与英伟达对标并给予高估值，存在根本性的逻辑错误。
香橼的另一个做空依据是闪迪的重要长期股东西部数据选择套现离场。近日，西部数据以低于当前市价25%的折价幅度，大规模减持了所持有的闪迪股份，所获款项用于偿还债务。
香橼认为，这一行为释放出强烈的警示信号：当市场评论员鼓励散户入场时，熟悉行业周期的内部投资者却已选择提前套现离场，这暗示存储周期可能即将见顶。
香橼资本在报告中指出，做空闪迪并非逆势操作，而是顺应市场周期回归的必然趋势。随着供应瓶颈的消除以及竞争的加剧，预计闪迪股价在未来市场周期恢复正常时将面临更大的下行压力。
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