网红护肤品牌HBN冲击港股上市：“真功效”光环下的隐忧

美妆护肤企业的上市热潮依旧高涨，又一家国产功效护肤品牌踏上了资本市场的征程。

1月26日，港交所官网发布消息，网红护肤品牌HBN的母公司——深圳护家科技股份有限公司正式提交港交所主板上市申请，摩根士丹利与中金公司共同担任联席保荐人。

作为中国护肤品市场前十大国产品牌里最年轻的成员，HBN依靠“早C晚A”的产品策略和精准的线上营销迅速发展壮大，“真功效”更是成为其标志性标签。

不过，招股书显示，以“以前沿科技赋能美丽人生”为企业使命的护家科技，研发投入强度不仅低于行业龙头企业，还呈现出逐年下降的态势。

另外，公司816名员工中，从事产品相关工作的仅有27人，占比3.3%；前五大供应商里，前三名都是推广服务商，生产代工商仅排在第四位。值得注意的是，作为护家科技重要供应商之一的芭薇股份，在自身招股书中明确将HBN的多款产品列为主要产品。

与“真功效”紧密相连的“前沿科技”，到底是谁的核心竞争力呢？

高复购率亮眼 净利润三年翻倍

公开信息显示，护家科技成立于2019年，秉持“让真功效名副其实”的理念，在六年内快速崛起。根据灼识咨询报告，按2024年护肤品零售额计算，HBN进入中国护肤品市场前十名，且是其中最年轻的国产品牌。

在“改善型护肤品”和“皮肤学级护肤”细分领域，HBN的零售额位居国产第一。这得益于其核心单品的持续成功，HBN是国内较早推广A醇抗老和“早C晚A”理念的品牌之一。

HBN所在的皮肤学护肤品赛道，也是近年来美妆细分市场中增长最快的领域之一。灼识咨询报告指出，2024年中国前十大皮肤学级品牌零售额已超过300亿元，2019年至2024年的复合增长率超过16.7%，增速远高于整体护肤品市场。

行业发展的有利形势也推动护家科技业绩稳步增长。招股书显示，公司总收入从2023年的19.48亿元增长到2024年的20.83亿元，增幅为6.9%；2025年前三季度收入达到15.14亿元，同比增长10.2%。

2023年、2024年及2025年前三季度，公司净利润分别为0.39亿元、1.29亿元和1.45亿元，其中2024年净利润同比大幅增长232.5%，2025年前三季度同比增长190.3%。

改善型护肤品是护家科技的主要收入来源，2023年、2024年及2025年前三季度分别贡献15.94亿元、16.31亿元和11.90亿元收入，占比约80%；维稳型护肤品收入占比稳步提升，从2023年的18.2%上升至2025年前三季度的21.4%。

渠道与营收高度集中

护家科技的销售渠道高度集中在线上。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司线上渠道营收占比分别高达98.6%、97.7%、95.1%，其中天猫、抖音和京东是绝对主力。

这种对渠道的依赖导致公司销售费用率一直居高不下。2023年、2024年及2025年前三季度，销售及分销开支分别达到12.68亿元、12.38亿元和8.71亿元，占总收入的比例分别为65.1%、59.4%和57.6%。

更受市场关注的是，护家科技的收入几乎全部来自HBN这单一品牌，而HBN又非常依赖少数明星单品。

HBN的三大核心单品——α-熊果素莹亮精萃水、视黄醇塑颜精华乳和视黄醇紧塑赋活晚霜，曾占据品牌店铺销售近四成的份额。

美妆行业资深人士陈强（化名）表示，押注线上渠道并借助“大单品”脱颖而出，能让品牌实现快速增长并被消费者熟知。但随着线上流量成本上升和竞争加剧，拓展不同领域可帮助功效型护肤企业减少对单一市场的过度依赖，增强抗风险能力。

实际上，护家科技已在孵化其他品牌。2025年，公司通过全资子公司杭州洛可馨生物科技有限公司推出全新美妆品牌“洛可馨LOCKSKIN”，不过新品牌能否成功孵化，还需市场和时间的检验。

“真功效”背后的“低研发”

从HBN品牌诞生起，“真功效”的宣传就一直伴随左右。招股书显示，截至2025年9月30日，在国产护肤品牌中，HBN的自主研发化妆品新原料备案数量排名第三。

但与营销费用相比，护家科技的研发投入相对有限：2023年、2024年及2025年前三季度的研发开支分别为0.66亿元、0.58亿元和0.40亿元，研发费用占比从3.4%降至2.6%。

这样的研发投入比例在国货美妆中也处于较低水平，华熙生物研发投入占比约8%，贝泰妮约5%，国际品牌欧莱雅、雅诗兰黛的研发率稳定在3%左右。

此外，护家科技的多数产品采用代工模式，主要由芭薇股份、诺斯贝尔等第三方合同制造商生产。

查看芭薇股份的招股书，护家科技的核心产品也被标注为芭薇股份的主要产品。

^{（来自芭薇股份招股书）}

芭薇股份称，公司根据客户需求开展研发，与客户确定产品配方后进行生产，并强调“公司所生产的产品配方均由公司自主研发完成”。

护家科技则在招股书中表示，在合作生产过程中，保留对产品属性、功效及美学表现的决定权。

这样的表述难免让市场产生疑问：护家科技宣称的“前沿科技”有多少能应用到当前在售产品中？公司主打的“真功效”是自身的核心竞争力，还是来自供应商呢？