鸣鸣很忙港交所上市首日大涨88%，低毛利困局与第二增长曲线待解

出品/透视商业

撰文/赵无极

今日，“鸣鸣很忙”正式登陆港交所，开盘即录得88.08%的大幅上涨，报445港元（约合人民币396.91元），总市值达952.75亿港元（约合人民币849.78亿元）。

本次IPO中，鸣鸣很忙预计净筹资超30亿港元（约合人民币26.76亿元），腾讯、淡马锡、贝莱德等8家机构投资者认购额已超15亿港元（约合人民币13.38亿元），足见资本市场对其的青睐。

凭借低价策略精准契合大众对平价零食的需求，鸣鸣很忙门店数量实现快速扩张，但在高速增长背后，却面临着低价竞争加剧、利润率偏低、行业增长见顶等难题。同时，其试图将量贩零食的低价模式复制到超市新业务，能否成功打造第二增长曲线，仍需市场检验。

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港股上市受热捧，鸣鸣很忙的资本逻辑

中国银河研报显示，鸣鸣很忙招股阶段的认购倍数超1500倍，资本市场的热情源于三点核心逻辑：

其一，行业基本面支撑。国内零食需求持续增长，消费者对性价比的追求愈发强烈，推动量贩零食行业快速发展。中信证券预测，2025年该行业规模有望突破2200亿元，头部企业仍有超50%的开店空间。

其二，稀缺性与市场地位。尽管量贩零食品牌众多，但鸣鸣很忙与万辰集团形成“南鸣鸣、北万辰”的双雄格局，且门店规模更具优势。招股书显示，截至2025年11月末，其门店总数达2.1万家，超越万辰集团的1.5万家，稳居行业第一。

其三，成熟的商业模式。弗若斯特沙利文报告指出，按2024年休闲食品饮料GMV计算，鸣鸣很忙是中国最大的连锁零售商；按食品饮料GMV计，位列第四。强大的规模优势使其在采购端拥有议价权，能以更低成本进货，进而通过低价吸引更多消费者，形成“门店扩张—采购成本降低—用户增长—门店再扩张”的正向循环。2024年，鸣鸣很忙净增门店7809家，日均新增21家，正是这一模式的体现。

庞大的门店网络与验证有效的商业模式，吸引了腾讯等头部机构的投资。此次上市成功，将为其后续发展注入新的资金动力。

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低毛利痛点难解，上市成双刃剑

鸣鸣很忙创始人赵定曾表示，零食很忙与赵一鸣零食合并后的高速增长，源于单店模型的成功验证。低价是其核心竞争力，招股书显示，其商品平均价格较传统商超低约25%。

然而，低价策略也导致利润率承压。截至2025年上半年，鸣鸣很忙营收281.24亿元，净利润8.77亿元，门店超1.6万家，单店月营收29.3万元，月利润仅9135元。对比万辰集团同期数据：1.54万家门店，营收223.45亿元，净利润9.56亿元，单店月营收24.3万元，月利润1.04万元。可见，鸣鸣很忙虽单店营收更高，但利润却低13%左右，盈利能力处于劣势。

上市对鸣鸣很忙而言是把双刃剑：一方面，募资可用于供应链升级、门店拓展和品牌建设，增强与万辰集团的竞争实力；另一方面，资本市场更关注财务表现，在行业增长见顶、自身利润偏低的情况下，如何持续增长成为亟待解决的问题。

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跨界折扣超市，第二增长曲线存疑

量贩零食赛道增长空间有限，鸣鸣很忙与万辰集团均将目光投向全品类折扣超市，试图复制低价模式。2025年2月，鸣鸣很忙推出3.0店型，新增百货日化、文具潮玩、烘焙、生鲜等品类，并开设“赵一鸣省钱超市”；万辰集团也于2024年12月推出多款超市门店，拓展品类范围。

但跨界超市面临多重挑战：首先，消费者需求差异明显。零食具有囤货属性，低价吸引力强；而生鲜、烘焙等品类更注重便利性和品质，价格并非唯一决策因素。其次，市场竞争激烈。线下有便利蜂、711等几万家连锁便利店，线上有七鲜、小象超市等提供30分钟配送服务的平台，鸣鸣很忙在品类重合度和用户体验上均不占优势。

从量贩零食到全品类折扣超市的转型，能否成为鸣鸣很忙的第二增长曲线，目前仍面临诸多不确定性。如何在新赛道中突破竞争、实现盈利，是其向资本市场讲述增长故事的关键。

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