松果出行冲刺"共享电单车第一股"，下沉市场生意能否破局？
共享电单车赛道，即将诞生首家上市公司？
2026年初，松果出行正式向港交所递交招股书，若成功上市将成为"共享电单车第一股"。作为该领域早期参与者，截至2025年9月底，松果出行已在全国四百多个市县累计投放超45万辆共享电单车，注册用户达1.28亿。
不过，作为国内唯一拥有自建工厂的共享电单车品牌，松果出行在行业内仍面临诸多挑战。下沉市场依赖度高、行业竞争加剧、业务结构单一等问题，均对其经营发展造成一定影响。
此次冲击上市，借助资本力量的松果出行能否摆脱发展桎梏？共享电单车行业未来又将走向何方？
45万辆电单车，支撑起IPO之路
将共享电单车这门几元钱的生意做到上市前夕，需要多久？松果出行给出的答案是不到10年。
公开资料显示，2017年，当众多共享单车品牌通过烧钱争夺用户时，美团创始人之一的翟光龙另辟蹊径，将目光投向共享电单车领域，主打下沉市场。
后续发展证明这一策略颇具远见。在以县城为代表的下沉市场，几公里即可覆盖日常活动范围，两轮电动车是主流出行方式，加之公共交通相对薄弱，共享电单车有了生存土壤和目标客群。
凭借对下沉市场的深耕和差异化竞争，松果出行迅速在共享经济领域崭露头角。在共享经济热潮期，松果出行与同行一样获得多家知名机构融资，2021年3月完成D轮融资，估值近14亿美元。
依托下沉市场先发优势，松果出行的行业规模和影响力持续提升。招股书显示，截至2025年9月30日，其在全国400多个市县累计投放超45万辆共享电单车，拥有1.28亿注册用户。
据灼识咨询数据，2024年按交易额计算，松果出行在下沉市场（外围发展区域）以18.7%的占有率位居第一。
松果出行在招股书中指出，下沉市场共享电单车交易额预计从2024年的44亿元增长至2032年的332亿元，年复合增长率近30%。
横向对比共享单车，共享电单车的制造和运营成本更高。行业数据显示，一辆共享电单车制造成本普遍超2000元，且充电等维护需求远高于共享单车。
作为重资产运营品牌，松果出行如何实现盈利并持续运营？关键在于供应链把控和大数据运营模式。
供应链方面，松果出行2021年在合肥建成高度自动化智能工厂，自动化率超50%，成为行业唯一自建智能工厂的品牌。自有工厂优化了电单车折旧周期，通常为2-4年。
运营上，松果出行引入大数据和人工智能，动态调整不同区域车辆需求。招股书数据显示，2025年第三季度行程客单价约2.94元，每辆车日均订单3.08单，投放后基本一年可收回成本。
行业第四，深陷县城困境
按松果出行初期规划，重资产投入是必要成本，随着用户规模扩大和供应链、运营优化，发展应进入良性循环。但2022年后，公司发展似乎陷入停滞。
招股书显示，2023和2024年营收分别为9.53亿和9.63亿，2025年前三季度营收7.46亿，与2024年同期基本持平，意味着投放量增加的情况下营收规模停滞。
利润方面，2023和2024年分别亏损1.92亿和1.51亿，2025年前三季度亏损5999万，亏损虽收窄，但近三年亏损率仍达8%。
理想中的蓝海为何未达预期？松果出行在两个方向出现预估偏差。
一方面，起步阶段松果出行主打巨头忽视的下沉市场，试图"农村包围城市"。但共享经济热潮中资本介入迅速，2017年摩拜、哈啰开始投放电单车，滴滴、美团等巨头随后加入。
背靠巨头生态，哈啰、美团、青桔三大品牌迅速崛起，全国合计市场份额超67%。松果出行以6.6%的占有率位列第四，差距明显。
巨头可打通自身生态，而松果出行更像"孤胆英雄"，仅靠租赁服务营收。招股书显示，2023-2025年前9个月，共享电单车业务对营收贡献分别为98.1%、97%、97.4%和93.6%。
另一方面，下沉市场天花板有限。中金研报显示，2025年共享电单车市场规模约220亿。
县城等下沉市场面积不大，且家庭电动车保有量高，并非人人选择固定停放的共享电单车。
增长瓶颈导致每日订单量从2023年的110.19万单下滑至2025年前三季度的100.6万单。
近两年，松果出行还面临用户吐槽。黑猫投诉平台上，"松果出行"投诉量超3300条，涉及莫名收费、车辆难骑、区域限制、客服问题等。
共享电单车生意还行吗？
共享经济从资本热捧到理性退潮，如今共享单车和电单车赚钱都不易。
以松果出行为例，单辆车购买成本和日创收计算，一年可收回成本，后续营收计入毛利。但财务折旧年限2-4年，实际超期运营车辆仍在使用，虽降成本，但破旧车辆难获消费者认可。
此外，运营成本随覆盖范围和车辆增加难根本缓解。
美团、哈啰等巨头布局共享电单车，即便不盈利也可为其他业务引流；而松果出行营收单一，短期内难扭转。
新国标实施和各地交通安全管控，共享电单车运营方面临较大挑战。
松果出行转型方向是进军高线城市。数据显示，2019-2024年高线城市共享电单车交易额从12亿增至122亿，年复合增长率近60%。
从市场前景看，松果出行的智能工厂等供应链优势有与三巨头竞争的能力。但挑战在于，高线城市人口密集、交通发达，应用场景有限，如北京五环内禁投、武汉三环内禁入等。
资本热度退却后，松果出行转型方向如何？先看此次上市重心。
招股书显示，上市募资将用于扩大覆盖范围、人工智能和大数据创新、加强电单车销售及探索海外市场。
下沉市场是根基，资本加持可强化护城河；科技投入旨在提高效率、降低成本。
此外，松果出行推出自有电单车品牌"探所"，依托工厂优势寻求第二增长曲线，或为未来投资收购和海外探索铺路。
但业内人士认为，松果出行更应先留在牌桌。短期内难抢占更多市场，不如精细化运营提升服务，以用户为中心，走小而美路线也有价值。
本文来自微信公众号"氢消费"，作者：H.H，36氪经授权发布。
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