从“一娃难求”到部分破发，“盲盒界爱马仕”缘何遇冷？

曾几何时，泡泡玛特旗下Labubu盲盒还处在“一娃难求”的抢购热潮中，可到了2025年下半年，其二手价格却迎来了剧烈回调。

近期多个二手平台的数据显示，过去稀有的Labubu隐藏款，在半年时间里价格跌幅超80%，部分单个盲盒的成交价甚至跌破了发行价。

价格大幅跳水的背后，是供需关系发生了根本性逆转。一方面官方加大了盲盒的产能，另一方面消费者理性回归，共同导致了价格泡沫的破裂。业内人士指出，盲盒应当从“投资标的”回归为纯粹的“情感消费品”。潮玩行业的未来，不能把重心放在人为制造稀缺性上，而是要深耕IP的文化内涵、提升产品品质，拓展更多元的消费体验和社群运营模式。

证券时报记者近日了解到，泡泡玛特的海外供应链布局进一步深化，印尼、柬埔寨以及墨西哥的合作伙伴近期已开始出货。目前，泡泡玛特的全球六大生产基地已全部落地，覆盖了东南亚和墨西哥等地区。

业内专家表示，如果出海探索能持续证明泡泡玛特在收入多元化和成本优化方面的能力，该公司有望进入估值修复阶段。

热门隐藏款二手价格暴跌

近期，“泡泡玛特开始五折甩卖了”等相关词条曾登上微博热搜，曾经被炒到天价的Labubu盲盒二手价格出现大幅回落。

千岛APP的数据显示，Labubu心底密码系列搪胶毛绒挂件（整盒14个），从去年8月发售时约1800元的成交均价，跌到了近三日的约1022元，跌幅超过40%。

曾经稀缺的单个隐藏款，二手价格跌幅更为明显。千岛APP数据显示，前方高能系列的“本我”隐藏款，在2025年6月成交价一度接近3000元，被称为“盲盒界的爱马仕”；到了2025年7、8月份，该隐藏款价格迅速回落至1200元左右，价格“腰斩”；目前其成交均价约为530元，相比最高点下滑超80%。

记者查看闲鱼、千岛、得物等平台发现，近期Labubu的上架数量不断增加，绝大多数热门款的成交价格却持续下调。有官方售价99元的单只盲盒，目前最低成交价降到了60元，跌破了发行价。

闲鱼APP显示，去年四季度以来，Labubu近7日成交均价震荡下滑，目前已降至约70元；对于后续价格趋势，69%的用户持看跌态度。

投机情绪退潮

这次Labubu热门款产品二手价格下跌，和市场供需关系的变化有关。此前，泡泡玛特官方确认，为了满足市场需求，扩大了产品供应。

2025年8月，泡泡玛特供应链中心总裁袁俊杰表示：“以毛绒玩具为例，现在一个月的产能是去年（2024年）同期的十倍以上，大概是3000万只左右。目前还处于‘追产能’的阶段。”盲盒产量的增加，直接导致部分IP的热度下降。

2025年6月18日，Labubu 3.0“前方高能”系列首次开启全球线上预售后，官方紧接着在各地线下门店和线上多个渠道进行了大规模补货，部分订单的最晚发货日期排到了2025年9月22日。据悉，这次线上预售通过“每人限购12件”的规则，以及全渠道补货机制，大幅增加了市场供应量。

投机情绪的退潮也是盲盒二手价格回落的重要原因。特别是随着官方不定期增加供应，市场预期发生了转变。有媒体报道称，一些经营二手商品的商家公开表示“暂缓收购Labubu系列”。投机性资金撤离后，价格支撑变弱，导致部分囤货的黄牛出现亏损。

知名商业顾问、亚太社会创新研究院院长霍虹屹在接受证券时报记者采访时表示，泡泡玛特可能面临IP老化的问题。随着市场审美疲劳和竞争加剧，Labubu的IP热度大幅下降，二手市场价格波动剧烈。

“潮玩行业IP更新换代速度快，平均生命周期比较短。一旦核心IP热度消退，如果不能及时推出有市场竞争力的新IP，整个营收体系都会受到冲击。”霍虹屹说道。

泡泡玛特或进入“可持续增长”阶段

2025年下半年以来，港股新消费板块经历深度调整，泡泡玛特的股价也持续回调。Wind数据显示，2025年下半年，泡泡玛特股价累计下跌约30%。业内普遍认为，以泡泡玛特为代表的消费股回调，本质上是对前期过高估值的修正，市场正在对新消费商业模式的可持续性进行深度审视。

虽然市场表现低迷，但泡泡玛特现阶段的业绩依然亮眼。据披露，泡泡玛特2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%。其中，中国市场收入同比增长185%至190%；海外市场收入同比增长365%至370%。中国各渠道收入方面，线下渠道同比增长130%至135%；线上渠道同比增长300%至305%。

霍虹屹表示，相关财务数据充分说明泡泡玛特的潮玩模式在国际市场得到了一定认可。未来，企业如果能更深入研究不同地区的文化差异，精准定位目标市场，推出符合当地消费者喜好的本地化IP和更具针对性的产品尺寸，海外市场份额将持续扩大。

“在IP生态拓展上，泡泡玛特积极布局元宇宙领域，推出了泡泡玛特宇宙虚拟社区，尝试通过数字化手段为消费者打造全新的沉浸式体验，构建线上线下融合的IP生态系统。另外，主题乐园升级工程也在推进中。”霍虹屹说，一旦这些举措成功落地并实现盈利，将为泡泡玛特带来新的盈利增长点，有力支撑估值重估。新的盈利渠道会提高市场对其未来盈利的预期，增强投资者信心，进而推动估值提升。

在保持业绩稳健增长的同时，泡泡玛特积极打造“新的增长曲线”，出海是其中的重要举措。证券时报记者近日从泡泡玛特了解到，其印尼、柬埔寨及墨西哥的合作伙伴近期已开始出货，海外供应链布局再度深化。目前，泡泡玛特全球六大生产基地已全面落地，覆盖东南亚及墨西哥等地区。

业内人士认为，“走出去”的探索如果能持续验证其收入多元化和成本优化能力，泡泡玛特有望进入估值修复阶段。

数字经济智库高级研究员翁一在接受证券时报记者采访时表示，2025年中国企业出海正式进入“深水区”。面对全球秩序重构和资本“退烧”，单纯依靠流量红利的模式已经失效，“系统能力”成为生存的底线。在发展层面，企业出海正从“流量卖货”向“文化与品牌”升级。

“不管是潮玩还是高端消费品，都在尝试通过输出生活方式和审美符号，建立全球性的品牌心智。市场不再为虚高的增长故事买单，而是关注企业的自由现金流和海外盈利模型。只有那些能跨越文化鸿沟、具备真实盈利能力的企业，才能在估值重塑中获得新生。”翁一表示。

摩根士丹利报告提到，泡泡玛特正在从过去两年的“爆发式增长”阶段，过渡到未来的“可持续增长”阶段。该机构预测，2026年泡泡玛特Labubu的收入增速将明显放缓，增长引擎将从单一爆款转向非Labubu IP的多元化驱动。

长江证券认为，在泡泡玛特IP集团化与全球化的核心逻辑驱动下，其海外市场开店空间依然广阔，IP孵化及运营能力具有可复制性。看好公司凭借IP驱动实现收入增长，且高毛利率的海外业务占比提升，将带动整体利润结构持续改善。