年内涨幅一度超180% 白银价格上演剧烈“过山车”行情

摘 要

12月29日，现货白银价格走出“过山车”走势：开盘后持续拉升，涨幅超5%，盘中最高触及83.9美元/盎司的历史新高；仅一小时后便跳水至75.49美元/盎司，随后价格反复震荡，日内波动剧烈。

文｜顾欣宇

编辑｜张威

自北京时间9月1日突破40美元/盎司关口后，现货白银价格开启加速上行。10月9日站上50美元/盎司，阶段涨幅超20%；短暂整理后，12月涨势显著强化——12月9日至11日三个交易日内，接连突破60、61、62美元/盎司关口；12月27日突破79美元/盎司，日内涨幅超10%。

12月29日，现货白银延续冲高态势，开盘拉升涨幅超5%，盘中触及83.9美元/盎司历史新高，年内最高涨幅超180%。但随后行情反转，创高仅一小时后跳水至75.49美元/盎司；此后反弹，11时30分重回80美元/盎司，接着震荡下跌，16时55分一度跌至74.499美元/盎司。截至12月30日18时10分，现货白银报74.551美元/盎司，年内涨幅达150%。

这场白银行情的剧烈波动，由供应硬缺口与投资热钱潮共同驱动。

世界白银协会数据显示，全球白银市场已连续五年供应短缺，缺口达9500万盎司；同时，大量投资资金通过白银ETF涌入，在供应短缺背景下进一步放大价格波动。

不过，行情盛宴下暗流涌动：关税政策不确定性、高价对工业需求的“反噬”，以及价格上涨的潜在不可持续性，都预示着行情路径可能更颠簸。

大涨后震荡回落

9月初以来，现货白银涨势迅猛，接连突破40、50、60美元/盎司关口。12月涨势加快，12月9日至11日三个交易日内连续攻克60、61、62美元/盎司；12月22日突破69美元/盎司，年内涨幅逼近140%；12月23日突破70美元/盎司后，仅一周便在12月27日突破79美元/盎司，年内涨幅逼近170%。

12月29日的“过山车”行情尤为突出，创高后快速跳水，随后反复震荡。12月29日至30日银价短暂走弱，一度逼近70美元/盎司。

银价震荡也传导至中国市场。12月29日，上期所白银期货主力合约AG2602早盘最高触及19998元/千克，日内涨幅超10%，随后迅速跳水至17500元/千克，日内振幅达13.79%。

基金市场方面，国内跟踪白银资产的国投瑞银白银期货LOF（下称“白银LOF”）也大幅波动。12月29日10时30分复牌后，开盘一字跌停，随后被大量买单托起，盘中最高触及2.767元，距涨停仅差0.009元；截至当日午间收盘，报2.746元，较前上涨8.8%。该基金主要跟踪上期所白银期货主力合约，2025年下半年以来资金净流入超19亿元。

9500万盎司供应缺口成核心支撑

白银价格持续走高并创新高，是长期基本面支撑、金融市场动态演变与短期极端博弈共同作用的结果。

长期结构性供应短缺是行情根基：世界白银协会11月报告预估2025年全球白银市场仍有9500万盎司缺口，供应短缺已持续五年。供应侧，2025年全球矿产白银供应量约8.13亿盎司，与上年基本持平，增速仅1%左右；需求侧，光伏产业是长期支撑——2014至2024年光伏用银需求增长三倍，2024年占全球总需求17%。国际能源署预测，2024至2030年全球新增太阳能装机容量达4000吉瓦，预计到2030年每年新增近1.5亿盎司白银需求。

金融市场投资需求为行情注入动力：世界白银协会估计，2025年初至今全球白银ETF持仓增加1.87亿盎司（近6000吨），是2020年外的最大增幅。摩根士丹利12月15日报告预计，美联储降息周期延续，2026年白银ETF持仓将再次上升，支撑实物资产需求。

金银比变动也释放信号：国投期货12月11日报告显示，金银比（黄金价格/白银价格）已从4月的100以上高位回落至70以下，反映银价涨幅超金价。国投期货研究院高级分析师吴江表示，2025年金银比高低反映投资者风险偏好——避险情绪浓时买黄金推高比值，降息或通胀预期升温时买白银拉低比值。当前白银牛市处于加速中后期，但支撑因素仍多，如美国通胀预期、金银比缩小空间等，预计到2026年2月中旬金银比突破50，银价在80-90美元/盎司。

短期市场结构性紧张与极端博弈是价格飙升的直接推手：高盛11月报告指出，白银在美国关税政策关键矿物清单上，可能被加征高额关税，政策不明导致贸易商提前将金属运往美国，伦敦市场库存和可交易量大幅减少，引发供应紧张与价格剧烈波动。摩根士丹利报告显示，库存转移叠加多年赤字、ETF需求激增，2025年白银出现数次流动性挤兑。荷兰贵金属交易专家Karel Mercx12月26日指出，衡量伦敦市场实物短缺的代理指标（1年期白银掉期利率减美国利率利差）暴跌至-7.18%，意味着交易员为立即获得实物白银支付的溢价比一年后交割高近7%，印证交割层面的紧张与“逼空”压力。

后续走势存多重风险

在结构性短缺与需求冲击下，政策、基本面和市场结构的风险持续积累。

首先是关税政策不确定性：高盛11月报告指出，美国关税政策前景不明，将继续扰动全球白银贸易流向，导致主要仓库库存不稳定，价格波动性预计维持高位。

其次是高价侵蚀工业需求：摩根士丹利12月报告提醒，投资需求或持续，但高价使工业需求走软。目前白银是太阳能电池板最昂贵组件，占总成本17%（2023年为3%），世界白银协会指出2025年工业需求因此下降2%，光伏领域开始节约用银（如异质结电池用铜银混合材料）。同时，中国太阳能安装量2026年将同比下降——中国2030年风电和太阳能总装机3.6太瓦目标，意味着未来年安装量约190吉瓦，远低于2023-2025年的年均310吉瓦。

中国市场上涨动力也显脆弱：国泰君安期货分析师张驰宁12月研报表示，白银持仓结构转为“多头主导”，获利抛压积聚，或暗示“隐性库存”借高价流出，动摇“现货紧张”逻辑；沪银期货上涨伴随持仓量反复，资金分歧大，上涨持续性与稳定性存疑。

这种脆弱性也传导至基金产品：中国白银LOF一度出现高溢价风险。截至12月23日，其A类份额净值1.8527元，二级市场交易价格溢价率一度高达68%。南开大学金融发展研究院院长田利辉指出，高溢价是“流动性错配”与“情绪过热”叠加结果——LOF跟踪境内期货受外盘带动拉升，但申购赎回有T+2以上时滞，二级市场实时反映情绪导致价格脱钩净值。普通投资者高溢价买入，额外成本面临缩水风险，市场情绪降温或套利交易启动时溢价会迅速消失，投资者将承担损失。12月26日，国投白银LOF连续两日跌停，溢价从近70%回落至不足30%；截至12月30日收盘，溢价率降至11.61%。