675亿境外债豁免后，融创能否重返赛道？文旅或成关键破局点

融创中国（01918.HK）96亿美元（约合人民币675亿元）境外债通过债转股方式完成重组，这一操作让企业卸下了沉重的债务包袱。轻装之后的融创，能否重新回到行业竞争的牌桌？其文旅板块作为曾经的行业佼佼者，又能否借此机会重回文旅赛道的核心位置？ 本期，知酷文旅将围绕一系列问题，深入剖析融创中国的发展前景，以及融创文旅的回归可能性。 问：96亿美元境外债豁免的具体操作是怎样的？ 答：此次重组全部采用债转股模式，融创未支付任何现金。海外债权人面临较大损失，融创发行两种强制可转换债券置换96亿美元境外债，半年内将强制转换为融创中国股票。债权人获得的股票每股面值为6.8港元，远高于当前融创中国每股1.29港元的股价。按债务折价计算，这笔债务的现金回收率仅约20%。不过最终实际回收率取决于未来半年融创股价走势，若股价涨至6.8港元以上，债权人不仅不会亏损，还可能盈利。 问：如此不利的条件，债权人为何会同意？ 答：这与境外债的特性相关。境外债债权人多为金融机构，相对集中，便于谈判。这些机构清楚投资中资企业境外债属于高风险高收益行为，融创境外债利率普遍在7%-10%，远高于腾讯等大型企业2%-3%的海外发债利率，风险已体现在融资成本中，机构有心理预期。 同时，境外债债权人谈判地位较弱。中资房企境外债多无抵押物，依赖信用发行。即便债权人起诉或申请清盘，也难以获得财产，因为中资房企主要资产在国内，不受境外法庭裁判权影响。境外投资者只能通过谈判争取有利条件，20%的现金回收率虽低，但总比血本无归强，毕竟另一房企恒大的海外债已基本归零。 问：豁免675亿债务后，融创能重获新生吗？ 答：不能，融创整体债务规模远大于675亿元。财报显示，截至2025年6月30日，融创总负债达8059亿元，其中一年内到期流动负债7590亿元，还有455宗单笔超5000万元的债务诉讼，合计约1663亿元。 此次豁免的675亿元境外债不到流动负债的10%，未彻底改变融创艰难的财务状况。更严峻的是融创营收持续下滑，2025年上半年营收199亿元，同比下滑41.7%，2024年营收较2023年下滑52%，这种趋势是融创面临的致命问题，且受房地产大环境影响，非企业单方面努力可扭转。 问：此次债务重组的意义是什么？ 答：相比债务豁免本身，重组成功更重要的是释放了信心信号，并为境内债务处理提供参考。债务危机处理没有万全之策，通常需债权人分担损失、拉长缓冲时间以维持企业经营，避免破产清算。境外债重组成功表明融创债务问题逐步缓解，也可能引导境内债权人接受类似债转股方案，助力融创轻装上阵，通过未来经营提升股价来弥补债权人损失。 问：房地产黄金时代已过，融创如何拉动业务和股价？ 答：融创有房地产、文旅、物业三大业务，纯住宅开发难回黄金时代，但以文旅为驱动的综合开发模式仍有机会。融创文旅核心是冰雪旅游，通过室内冰雪场联动大型商业体，带动周边酒店、商业街等配套，实现文旅、地产、物业联动。 例如2025年9月开业的深圳前海冰雪世界，原属融创文旅项目，因债务压力出售给珠海华发，目前融创正协商回购股权。该项目试营业首月接待游客超40万人次，单日最高客流量突破4万人次，30%客流来自港澳，客单价和消费力较强。国盛证券研报指出，作为全球规模最大、纬度最低的室内滑雪场，其配置水平较高，年接待游客量有望超125万人，预期年营收6.5亿元，成熟期年净利润1.3亿元。 深圳前海冰雪世界（来源：融创官方） 前海冰雪世界周边配套了室内深潜基地、超创方舟办公群、城市中轴绿洲客厅、JW万豪酒店、纯粹人才社区、新运动社群商业等七大业态，涵盖文旅、商业、住宅开发及物业管理需求。 因此，文旅赛道是融创未来的关键出路。2024年融创文旅板块营收52亿元，在文旅上市公司中名列前茅，占总营收7%；2025年上半年，随着房地产收入减少，文旅营收占比约11%。 总体而言，融创境外债务重组成功虽未彻底解决债务问题，但释放了重大利好信号，有望推动境内债务解决。而要真正化解债务矛盾、保障债权人利益，需融创通过经营提升业绩带动股价回升，这需要以文旅为核心驱动力，推动三大业务全面回暖。 本文来自微信公众号“知酷文旅”，作者：王薪宇，36氪经授权发布。

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