华鑫证券给予金徽酒买入评级

2025-10-28

华鑫证券有限责任公司的孙山山、张倩近期对金徽酒展开研究，并发布了研究报告《公司事件点评报告：产品结构持续优化，蓄势调整待复苏》，给予金徽酒买入评级。

金徽酒 ( 603919 )

事件

2025年10月24日，金徽酒发布2025年三季报。2025年第一季度至第三季度，总营业收入23.06亿元，同比减少1%；归母净利润3.24亿元，同比减少3%；扣非净利润3.18亿元，同比减少6%。其中，2025年第三季度总营业收入5.46亿元，同比减少5%；归母净利润0.25亿元，同比减少33%；扣非净利润0.29亿元，同比减少19%。

投资要点

促销投入增加，费用结构优化

2025年第三季度，公司毛利率同比增加0.3个百分点，达到61.44%；销售费用率和管理费用率分别同比下降1个百分点和上升1个百分点，至22.63%和13.63%。公司全面推行费用管理，尝试以区域利润为中心的考核机制，费投更精准。净利率同比减少2个百分点，至4.07%，主要受所得税影响。截至2025年第三季度末，公司合同负债6.32亿元，同比增长33%，为后续发展蓄力。

高端产品认知提升，强化用户工程

从产品来看，2025年第三季度，公司300元以上白酒收入为1.57亿元，同比减少2%，表现相对稳定。这主要是因为金徽18年/28年产品认知度稳步提升，且竞争环境变化为公司产品提供了增量空间。100 - 300元白酒收入2.58亿元，同比减少17%，主要受政策端影响，不过能量系列、五星产品销售持续向好。100元以下白酒收入0.91亿元，同比增长18%，公司持续夯实用户工程，通过终端动销拉动整体销售。从区域来看，政策端影响较为明显。2025年第三季度，省内收入3.55亿元，同比减少5%，省内集中力量进行消费者培育以及产品结构优化调整工作；省外收入1.51亿元，同比减少12%，公司持续聚焦西北市场，其中新疆、陕西市场营销转型较快。

盈利预测

公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。根据三季报，我们调整2025 - 2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.81元、0.92元（前值为0.77元、0.83元、0.92元），当前股价对应市盈率（PE）分别为27倍、24倍、22倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

存在宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等风险。

最新盈利预测明细如下：