起底摩尔线程首个投资人：狂赚超700倍的沛县乾曜
一家名为“沛县乾曜”的基金，或许创造了本土机构的最强投资成绩。
今年，国内创投市场诞生了多笔重量级IPO。3月3日蜜雪冰城登陆港交所；4月17日霸王茶姬在纳斯达克上市；6月11日影石创新成功挂牌科创板。这些项目在二级市场表现亮眼，也为一级投资人带来了丰厚的账面回报。
最新数据或许会刷新创投圈的回报榜单——即将登陆资本市场的摩尔线程，有望成为2025年创投市场回报最高的项目。
按照摩尔线程Pre - IPO轮投后估值计算，最早的投资人沛县乾曜，已获得667倍的回报；若按拟发行市值400亿计算，其账面回报倍数超700倍。在二级市场牛市，且半导体、算力持续走热的情况下，摩尔线程或许能为沛县乾曜创造超3000倍的回报。
这样的成绩，或许是人民币基金创造的最高退出倍数之一，即便与过去25年美元基金在互联网时代创造的神话相比，也毫不逊色。沛县乾曜不仅创造了财务奇迹，更创造了本土投资人在“技术变革”与“国产替代”双重叙事中的投资上限。
那么沛县乾曜到底是谁？
01.谁是摩尔第一个投资人
2020年9月，摩尔线程成立3个月后完成首轮融资，投资方为“沛县乾曜”和“深圳明皓”。工商信息显示，“沛县乾曜”注册资本190.48万人民币，仅投资了摩尔线程这一家企业；“深圳明皓”注册资本6808.48万元，同样只投资了摩尔线程。
《北京市竞天公诚律师事务所关于摩尔线程智能科技(北京)股份有限公司首次公开发行人民币普通股股票并在科创板上市的法律意见书》披露了两支基金当时的投资情况。沛县乾曜以投前估值1000万元，1元/注册资本的价格，投资了190万；深圳明皓则以4.2亿元的投前估值，35.28元/注册资本的价格完成投资。
沛县乾曜能拿到超低价格，据称是因其在团队创业初期，为摩尔引入了深圳明皓的大额投资，所以作为最早期的外部投资人，获得了1元/注册资本的优惠价格（见下表）。
据招股书显示，到上市前，沛县乾曜仍持有摩尔1699.87万股股份，持股比例4.2494%（发行前），若不算员工持股平台和创始人张建中，是公司的第四大外部股东。
那么，190万投资5年，沛县乾曜赚了多少钱呢？先看上市前，2024年摩尔线程完成pre - IPO轮融资，投后估值约298.45亿元。该轮完成后沛县乾曜持股4.2494%，所持股份估值为12.68亿元，已翻了667倍。
再看本次上市，据招股书披露，摩尔线程募资80亿元，公开发行股票总数不低于4444.7580万股且不高于10000.7054万股，占发行后总股本的比例不低于10%且不高于20%。
若按最高发行股数10000.7054万股计算，公司市值约400亿，每股价格约80元，沛县乾曜持股价值13.6亿元，翻了715倍。若按最低发行股数4444.7580万股计算，公司市值约800亿，每股价格约180元，沛县乾曜持股价值30.6亿元，翻了1610倍。
这还没算二级市场的波动。若按当下科技牛市，特别是半导体、算力等领域持续走热的情况，1500亿的摩尔线程对应沛县乾曜约57.36亿的持仓，翻了约3019倍。
若放在今年，这意味着摩尔线程带给沛县乾曜的回报，远超霸王茶姬带给XVC(XVC Fund ll LP)的470倍回报，也大概率超过影石创新带给早期投资人IDG（Earn Ace Limited)的853倍回报（均按首日收盘价计算）。即便与过去二十年美元基金的经典投资案例相比，沛县乾曜的这笔投资也首屈一指。
当然，上述数据并不精准。一是2021年沛县乾曜完成了两次股权转让，3月按协议无偿转让给摩尔线程员工持股平台，10月按253.6元/注册资本的价格转让给国盛资本，但转让的股权总数未披露，这部分价值也未计算；二是公司最终发行价格未确认，上市后的表现也不确定。但超过700倍的回报倍数大概率会实现。
02.沛县乾曜背后的投资人
创造超700倍回报的沛县乾曜到底是谁？合伙人信息显示，沛县乾曜背后有3个自然人LP和一个机构主体，分别是杨斌（32.72%）、周启（31.25%）、上海诸神（23.53%）和黄博昊（12.5%）。
公开资料显示，杨斌毕业于武汉大学计算机应用专业，早年在深圳特区证券公司、国海证券深圳分公司等券商任职。2017年杨斌成立投资公司广州瑞展，投资过超硅半导体、沃丰农业等公司。
黄博昊毕业于英国兰卡思特大学金融系，曾任职于君合资本、宝利天泽(深圳)融资租赁有限公司。2011年，黄博昊成立了蓝桥控股，这是一家专注于杠杆收购和产业整合的投资公司。2011 - 2016年间，完成了38项私募投资与并购，交易总额超260亿，知名案例包括怡亚通、大西洋、烟台万润（万润股份）、恒顺醋业、四川九州、盛屯矿业、格力电器等上市公司的直接投资和并购整合。据其官方披露，2011 - 2016年间，年复合回报率高达87.3%。
值得一提的是，广州瑞展股东信息里，杨斌持股51%，黄博昊持股39%；蓝桥控股股东信息里也有杨斌的名字，黄博昊持有蓝桥控股49.95%的股权，杨斌持股7.35%，可见两人关系紧密，联合投资摩尔线程并非偶然。
沛县乾曜另一个自然人股东周启，是善达资本合伙人。善达资本官网介绍，周启拥有10年以上产业投资经验，曾创办多家企业，业务涵盖贸易、电子、科技、制作加工等，先后投资了杰美特、攀升兄弟、长光卫星、摩尔线程、联云科技等多个项目。
沛县乾曜唯一的机构主体“上海诸神”，由陈柏霖持股97%。公开信息显示，陈柏霖是拓锋投资的实控人，拓锋投资在2023年、2024年多次加注摩尔线程。
所以，沛县乾曜背后的杨斌、黄博浩、周启和上海诸神（陈柏霖），收获了摩尔线程的丰厚回报。
另外，沛县乾曜为摩尔线程引入的基金“深圳明皓”，背后也是周启所在的善达资本。深圳明皓的管理合伙人“扬州聚兴”即善达资本团队，LP之一盐城市城南新区大数据产业基金也由善达资本管理，所以善达资本实际上是摩尔线程最早的机构投资者。
2021 - 2025年，深圳明皓有多次股权转让，在此不细述。到上市前，该基金仍是第一大外部股东，持股1992.27万股。若按上市后400亿的估值计算，深圳明皓目前持股市值高达15.94亿元，翻了23倍有余。
当然，杨斌、黄博昊、周启等投资人如何在第一时间投到摩尔线程，这是公开信息之外的故事了。不过有线索显示，周启与深圳七彩虹公司关系密切，他是七彩虹关联企业的个人投资者。七彩虹早在2000年就开始与英伟达合作，2010年更成为英伟达核心的AIC合作伙伴。而摩尔创始人张建中，在2006年4月至2020年9月，任英伟达任全球副总裁，大中华区总经理。也许他们的故事就从这里开始，当然也可能更早。
无论从何时开始，对摩尔线程的投资，不只是一笔惊人的财务回报。以190万下注，需要人脉、机遇与勇气；收获几百倍的回报，则需借势而为。技术变革和国产替代的浪潮，给予了本土投资人时代的馈赠。
参考资料：
1.摩尔线程，首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（上会稿）
2.《北京市竞天公诚律师事务所关于摩尔线程智能科技(北京)股份有限公司首次公开发行人民币普通股股票并在科创板上市的法律意见书》
3.南桥控股，关于蓝桥资产，2016年10月14日。
本文来自微信公众号“超越 J Curve”，作者：杨博宇，36氪经授权发布。
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