揭秘农行登顶A股背后的险资逻辑

出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

编辑 | 关雪菁

头图 | AI生图

A股市值“铁王座”发生了更替。9月4日，农行总市值超过工行，成为新“宇宙行”，也是A股中市值最高的。此前8月12日，农业银行流通市值就已超过工行居首位，不到一个月，总市值也实现超越。

农行“称王”，与险资举牌银行潮有关。9月2日，平安人寿公告投资农业银行H股股票，达到其H股股本的15%，触发举牌。这是平安人寿半年内第三次举牌农行H股，此前2月、5月分别举牌，持股占比先后突破5%、10%。

农行登顶体现了险资“高股息”投资策略，但四大行股息率差距不大，险资为何爆买农行？这体现了险资对银行基本面和成长性的洞察。2022年 - 2025年H1，农行营收、净利润双增，而工行、建行在2022 - 2024年营收下滑。资产规模上，农行超过建行，成为国内第二大银行，扩表能力在四大行中更优。

近两年银行股行情中，险资是最大推动力量。不过险资并非只买银行股，当下其股票配置以银行、公用事业等高股息资产打底，也配置了不少高成长股增强弹性。

险资在二级市场的积极投资，让保险公司投资收益显著增加。今年上半年，新华保险投资收益187.63亿元，同比增长1842.3%；中国平安投资收益590.2亿元，同比增长292.1%；中国人寿投资收益636.8亿元，同比增长317%；中国太保投资收益216.7亿元，同比增长214.4%；中国人保投资收益229.1亿元，同比增长113.2%。这些投资收益是实际兑现的盈利，持股账面收益在公允价值变动损益科目体现。

保险公司是资本市场重要的机构投资者，其动向值得关注。保险公司投资追求长期稳健，大部分资金在债市，部分配置在银行存款、证券投资基金、长期股权投资等，不到10%资金直接投资股市，算上权益类基金，投资权益资产比重约20%，这种配置结构值得稳健投资者学习，其股市操作风格也值得借鉴。

保险资金与银行股相互成就。近两年，险资举牌银行事例众多。今年以来，平安人寿举牌邮储、招行、农行H股，新华保险举牌杭州银行成第四大股东，弘康人寿举牌郑州银行H股，瑞众人寿举牌中信银行H股，民生人寿举牌浙商银行。2024年也有平安人寿举牌工行H股，长城人寿举牌无锡银行，信泰人寿增持北京银行、浙商银行等。未达举牌线的险资持股银行案例更多。2022 - 2024年9.24前，险资是市场重要增量资金来源，其投资决定市场上涨品种。

2025年险资举牌一览

有券商分析师表示，回顾A股风格变化，2017 - 2019年MSCI纳入A股，海外投资者主导市场风格；2019 - 2021年公募发行多，行情由公募投资者风格主导；2022年后新增资金以险资等中长线资金为主，高分红偏好主导市场。

2022 - 2024年9.24间，A股熊市，险资是重要资金来源，上涨板块符合险资审美，即股价低估、走势稳定、分红稳定且股息率高。银行最符合标准，当时估值大多破净，甚至降到0.5倍PB以下，安全边际高，股息率约6%，高于保险公司增额寿等产品2.5 - 3%的预定利率。银行股价借助险资推动走出估值低谷。

险资买银行有思路和逻辑。一是举牌多在港股，相同分红下，港股股息率更高；二是对银行基本面估值准确，多次举牌的四大行安全边际高、股息稳定、市场地位稳定。

在四大行中，险资最偏好农行，多次举牌使其股价创新高、市值超工行。农行因历史定位更下沉，在抢夺城农商行市场份额时更具优势，能带来低成本存款和更多地方信贷项目。业绩上，2022年 - 2025年H1农行营收、净利润双增，不良率下降，拨备覆盖率近五年稳定在300%左右，而工行、建行2022 - 2024年营收下滑。资产规模上，农行去年超过建行位居第二。

险资并非只买四大行，也重仓优质行，如招行、宁波银行、杭州银行等跌出性价比后，险资开始买入。基本面差的银行因估值低股价也上涨，险资还关注左侧困境反转的银行股机会，如举牌郑州银行、浙商银行。可见，险资举牌银行有扎实逻辑。

除银行股，险资还偏好公共事业类股票，电力、环保、水务、能源类公司都曾被举牌。险资与公募基金深度价值风格基金经理类似，重视安全边际、绝对收益、分红水平，在2022 - 2024年9.24期间，深度价值风格基金经理表现更好。

险资并非只买银行股，其股票投资采用哑铃策略，一端是高股息，一端是高成长。这也是险资投资“明牌”，中国人寿、中国平安都表示会关注新质生产力和高股息股票。

投资上高股息占主流，但险资也布局高成长股增强弹性和收益，且高股息与高成长资产有对冲作用。招商证券预估，全行业保险资金高股息持仓接近万亿，投向股票资金余额3.07万亿元，高股息投资比例至少三成以上。截至二季度末，险资持股市值前十个股均是高股息特征，六大上市险企前五大持仓也以高股息为主。

六大险企前五大持仓（资料来源：招商证券）

不过也能看出险企布局高成长股，如人保前五大重仓股有大华股份和中天科技，新华保险入股医药股。招商证券统计显示，截至二季度末，险资持仓行业占比前五为银行、交通运输、通信、房地产、电力及公用事业，单季占比提升的有传媒、通信、电力及公用事业，下降的有煤炭、银行、石油石化。险资二季度新进前十大流通股东的多为成长股。在ETF投资上，中证A500持仓份额大增，沪深300下降，恒生科技、港股通互联网等指数持仓份额增加，险资重仓ETF跟踪指数进攻性强。可见，险资是科技牛市重要参与者。

险资投资逻辑值得投资者借鉴。首先，险资的绝对收益思维应被普通投资者具备，其资产配置大部分在固收，两成左右在权益资产，股票配置以高股息为主、高成长为辅，对冲强化稳定性。从险资转战公募的基金经理，很多仍重视绝对收益。其次，险资对不同基本面企业有定价能力，在银行股行情中，竞争力强和行业地位高的银行估值高，业绩差的银行只有补涨。另外，险资高股息选股偏好护城河深、可永续经营企业，成长股投资紧跟国家战略，很少炒题材股。

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