跌近15%！寒武纪遭遇「茅台魔咒」，这仅仅是开端？十年前噩梦会重演？

作者｜宋婉心

编辑｜张帆

A股市场存在一个名为“茅台魔咒”的概念，意思是公司股价一旦超过茅台，随后往往会开始走下坡路。

最近挑战“茅台魔咒”的是寒武纪。过去一年多，其股价翻了十倍。8月27日盘中，寒武纪股价触及1465元，超过茅台，成为A股股王。然而好景不长，寒武纪仅坐了一天“股王”宝座就开始下跌。今日收盘，寒武纪更是大跌14.45%。

关于“茅台魔咒”的担忧再度浮现，寒武纪会成为“茅台魔咒”的下一个受害者吗？

在寒武纪之前，已有八年时间没有公司股价能超过茅台。历史上曾有14家公司股价超过茅台，且超越时间主要集中在2015年左右。这个时间点意义重大，既是A股上一轮大牛市时期，也是移动互联网泡沫破裂的前夜。

36氪对这14家公司以及寒武纪超过茅台之后的涨跌幅历史情况进行了复盘和比较。

01 一半新“股王”一个月内转跌

（制图：36氪，数据来源：Wind）

可以发现，除了中国船舶和洋河股份这两家公司在股价超过茅台之后一年还保持上涨，其他公司均在一年内转跌。

14家公司中，有一半在成为“股王”之后的一个月便开始下跌。这7家公司里，又有5家在一年之内都处于下跌态势，分别是吉比特、中文在线、长春高新、海普瑞和世纪鼎利。

集中在2015年左右成为新“股王”的公司，大多是移动互联网板块的相关公司，比如互联网视频的暴风科技、互联网金融的安硕科技、游戏公司吉比特等。这也真实反映了当时移动互联网泡沫在资本市场上的快速膨胀。

具体来看，2015年暴风科技股价最高达到327元，超越了同期茅台股价，那时正值A股牛市顶峰。从2015年5月14日超越茅台后到5月底，市场的狂热并未减退，暴风科技股价持续冲高，基本是牛市末期资金最后的炒作将其股价推至顶峰。

随后6月创业板泡沫破裂，2015年股灾降临，暴风科技遭遇断崖式下跌。

在公司经营层面，2016年起，暴风科技未能成功转型，还因盲目扩张消耗了大量资金，再加上业绩亏损、创始人入狱等问题，公司股价持续暴跌，市值大幅缩水。最终，暴风科技因经营不善、财务问题等原因退市，退市前股价仅0.28元，相较2015年高点市值蒸发99%。

全通教育超越茅台后，维持了较长时间的上涨，在半年时间内均呈上涨趋势，主要凭借“互联网 + ”、并购重组以及在线教育龙头等因素维持住了市场情绪。

2016年，全通教育成为国内市值最大的教育类上市公司，动态市盈率逾1600倍，而同期新东方总市值不过38亿美元、市盈率约19倍。当年全通教育维持股价和规模是依靠大量并购，根据公司2016年财报，当期公司新增合并了9家企业。

转折点出现在2017年一季报之后，该季度全通教育首次亏损，股价也随之应声下跌，仅为巅峰时刻的15%。

02 14家平均PE为232，寒武纪达514

可以看出，历史上公司超越茅台股价，都是因为移动互联网鼎盛时期对某题材的炒作，从而导致短期上涨。

这些公司在经历题材爆炒时，还没有业绩基本面作为支撑，导致股价严重被高估。所以牛市之后资金退潮，股价大跌也在意料之中。

十年之后，如今寒武纪股价飙升发生在AI市场狂热期，与移动互联网泡沫极为相似。以寒武纪为首的国产替代芯片题材，在AI和地缘政治的共同作用下，成为二级市场的热门题材。

和移动互联网时期的泡沫恐慌一样，寒武纪也引发了市场的疑虑：AI泡沫短期内是否会破裂？

可以确定的是，寒武纪在估值上处于极端高估状态。从上述表格数据可知，历史上14家公司超越茅台时的PE平均值为232，但寒武纪高达514。

数据显示，寒武纪的历史平均滚动市盈率是行业平均的26倍，最高时是行业的近58倍。

股价短期飙升后，寒武纪于8月28日晚上发布了股票交易风险提示公告，提醒投资者注意，股价涨幅已显著偏离基本面。截至9月4日收盘，寒武纪大跌14.45%，股价报收1202元，而同日茅台仅微跌0.53%，股价1472.7元。

从寒武纪登顶“股王”的过程来看，其8月27日触及1465元高点后，第二个交易日股价继续上涨至1587元，随后便一路下跌，和多数遭遇过“茅台魔咒”的公司股价走势十分相似。

不过从A股整体来看，2025年涨幅没有像2015年那样走出“疯牛”行情。2015年年初，A股在3300点附近，年内快速拉升至5178点，涨幅达57%；而今年年初至今，A股从3150点附近震荡上行至3800点附近，涨幅21%。

但需要注意的是，2015年与今年的风险来源不同。2015年的风险来自内部，即杠杆崩塌；而今年的风险更多来自外部，比如地缘政治和全球经济衰退，以及基本面修复不及预期。显然，相比于其他公司，寒武纪受这三方面因素的影响更大更直接。

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