全球长债遭遇“黑九月”：是季节性下跌吗？

全球长期政府债券正经历历史上表现极为糟糕的月份之一，季节性抛售压力与多种结构性因素共同作用，促使长期债券收益率不断攀升。

据媒体统计，过去十年里，期限超过10年的全球政府债券在9月份的中位数损失达2%，是全年表现最差的月份。今年以来，超长期债券已出现2.6%的跌幅，年初至今涨幅缩窄至3.5%，而短期债券同期涨幅达7.9%。

这一趋势背后是多重因素的叠加。从欧洲来看，荷兰规模近2万亿欧元的养老金体系改革正在重塑市场格局，德国和法国30年期国债收益率已连续四个月上涨至多年高点。从美国方面，投资者正在为周五公布的就业数据做准备，该数据将影响市场对美联储本月降息的预期。

市场参与者普遍对九月份持谨慎态度，债券发行量的季节性上升与政治不确定性相互交织，给长久期债券带来了额外压力。

九月效应：历史数据呈现的季节性规律

九月份对于长期债券而言，向来是“魔咒月份”。统计显示，过去十年中，期限超过10年的政府债券在9月份的中位数损失达2%。

Jefferies International首席欧洲策略师Mohit Kumar认为，这一季节性现象主要与发行模式有关：

九月长债发行量通常增加，这是季节性下跌的主要原因。

长债在7月和8月发行较少，11月中旬之后也不多。

这种供应压力在夏末流动性相对较低时更为明显。

东京Fivestar Asset Management资深投资组合经理Shimomura则把波动归结于政策预期的变动：

九月份常常是货币政策出现急转弯的时候，也是为预期政策变动进行头寸调整的月份。

荷兰养老金改革冲击欧洲债市

在欧洲市场，荷兰养老金体系的结构性改革对欧洲长久期债券市场产生了深远影响。

据ING集团策略师分析，部分由于此次改革，衡量未来30年期欧元掉期波动的指标近期有所上扬。德国和法国30年期国债收益率持续攀升，目前已接近多年高点。

改革的核心是投资模式的转变。新体系要求年轻成员的资金更多投向股票等风险资产，减少对长久期对冲工具的需求；年长成员的储蓄则倾向于债券等安全资产，但对冲久期也会缩短。

根据欧洲央行数据，荷兰养老金储蓄占欧盟总额一半以上，持有欧洲债券总额接近3000亿欧元。

约36家荷兰养老基金定于明年1月1日切换至新系统，而此时市场流动性通常较为清淡。如果大量基金同时寻求平仓长久期对冲头寸，可能导致交易系统堵塞。

德意志银行的Pierre Hauviller表示，过渡可能会“前置化”，市场正在为此定价，“针对1月初的波动性交易已经非常拥挤”。

全球市场面临多重挑战

除了欧洲的因素，全球长债市场还面临其他挑战。

在日本，周二的10年期国债拍卖和本周晚些时候的30年期债券发行受到密切关注，投资者希望在首相石破茂领导力面临质疑和央行加息预期的背景下，衡量对日本债务的需求。

策略师Mark Cranfield分析，日债交易员会关注10年期债券拍卖的投标倍数，任何低于3.0的数字都被视为疲软。上次出现类似令人失望的数据是在5月份，当时恰逢日本收益率曲线抛售的开始。

在美国，周五的就业数据将是近期市场的风险点，交易员等待确认对美联储本月降息的押注。同时，欧元区通胀数据也在交易员的关注范围内。

伦敦瑞穗国际多资产策略师Evelyne Gomez - Liechti表示，强于预期的美国数据和日本央行可能的鹰派转向是可能使本月债券表现恶化的催化剂。她称：“有很多风险需要应对。”

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