滴滴新故事：国内提效、海外拓展背后的盈利与潜力

8月28日晚间，滴滴（ADR）收涨3.74%，原因是滴滴交出了一份超预期的成绩单。

2025年二季度，滴滴国内出行业务表现稳健。GTV达到825亿元，同比增长12.3%；订单量同比增长12.4%至33.76亿单，季度日均3710万单；收入实现503亿元，同比增长约10%。国内市场不仅量上小幅超预期，更通过提效释放了更大的利润空间。

国际业务方面，季度订单量达10.88亿单，同比增长24.9%，季度日均1196万单，海外单量持续快速增长。不过，由于补贴投入和外卖业务重启，亏损有所扩大；再加上诉讼带来的一次性费用计提，使得GAAP利润表面承压。但剔除一次性因素后，滴滴的真实经营状况仍在改善。

总体来说，滴滴二季度的成绩单可用“国内稳健提效、海外持续投入”来概括。

国内盈利有支撑

2025年二季度，滴滴国内出行GTV达825亿元，同比增长12.3%，高于上一季度的9.3%。这是因为滴滴加大了对乘客的补贴力度，刺激了订单量，但也略微拉低了收入增速。本季度，滴滴国内出行实现收入503亿元，同比增长约10%。

这一表现与大盘相当甚至略优。据交通运输部数据，2025年上半年全国网约车订单总量同比增长约11%。整体上，受益于商务出行和旅游恢复，用户需求逐渐增加，一线和强二线城市表现更稳。

从订单维度看，滴滴中国出行订单量同比增长12.4%，与GTV增速基本持平，说明客单价变化不大，用户打车是刚需消费，溢价空间有限。这与行业研究中的“价格弹性理论”相符：出行类服务价格弹性较低，用户对价格波动敏感度有限，增量更多来自需求恢复和订单规模扩大，而非提价。

国内市场不仅单量稳，关键是平台净变现率继续提升，利润表现出色。

本季度，滴滴国内业务调整后EBITA利润为36.2亿元，利润占GTV的比重达到4.4%，环比提升了0.4个百分点。这表明滴滴不仅稳住了规模基本盘，更通过效率提升释放了利润。

滴滴国内平台销售额本季度实现180亿元，同比增速为24.3%，大幅超过GTV和收入增速，反映出滴滴每单“留存”金额增多，变现率持续走高。

妙投注：滴滴出行的GTV（总交易额）指的是平台上已完成订单的交易总金额，包括税费、通行费等，未扣除用户激励、司机及合作方分成等；滴滴国内网约车最终收入为GTV减去用户补贴和税费后的金额，司机收入和激励则计入成本；平台销售额是指GTV扣除司机及中间方分成、奖励后的数额。

根据平台经济学理论，平台型企业盈利模式通常经历“流量导入—补贴扩张—效率提效—利润释放”的路径。滴滴国内业务正从“补贴驱动”向“效率驱动”过渡，这对提升资本市场信心至关重要。

海外投入换未来

市场对滴滴的期待，不仅是国内业务稳定盈利，更在于海外业务能否持续快速发展。从最新财报看，滴滴海外业务的成长性未让市场失望。

2025年二季度，滴滴国际业务GTV达到271亿元，固定汇率下同比增长27.7%。

在巴西，滴滴旗下的99外卖表现亮眼。自今年4月宣布重启外卖业务后，99外卖在巴西城市戈亚尼亚上线45天完成100万单，8月12日已覆盖巴西最大城市圣保罗，吸引2万商家入驻，超过5万摩托车骑手加入送餐队伍。

这种“出行 + 外卖”的双轮驱动模式，能提升用户粘性，形成生态效应。学界称这种模式为“平台多边市场效应”，即一个市场（出行）的增长能带动另一个市场（外卖）的发展。

不过，高速增长背后是高额补贴。拉美市场用户价格敏感度高，滴滴需在商户侧给予佣金减免、对骑手发放补贴，同时对用户实行免运费或低运费策略。这虽放大了GTV，但稀释了平台“净留存”，导致本季度国际平台销售额增速仅约16%，远低于GTV增速。

从订单量看，国际业务单量为10.88亿单，同比增长24.9%。表面上，国际GTV增速跑输单量，主要是受汇率逆风（拉美货币贬值）影响。按不变汇率算，GTV增速能到27.7%，和单量增速基本一致。

收入方面，国际业务实现34亿元，同比增长28%，与不变汇率下的GTV增速匹配。

（数据来源：公司财报）

整体来看，滴滴二季度海外业务增速较为突出。但困难在于，巴西本地市场有强势玩家（如iFood等），竞争激烈。滴滴需投入补贴抢占市场，导致本季度海外业务亏损扩大，约为7.5亿。

根据“规模经济与网络效应”理论，平台早期需通过补贴拉动规模，待用户、商户和骑手形成稳定网络后，才能降低补贴实现盈利。滴滴海外业务正处于“拼增长”阶段，虽短期亏损，但只要生态构建成功，长期潜力巨大。

整体利润方面，二季度滴滴GAAP报表显示亏损，主要是一次性计提了7.4亿美元的股东诉讼费用。剔除这部分后，滴滴利润水平超预期。

从成本端看，本季度滴滴毛利率为19.6%，同比与环比均有所提升。这是因为滴滴主营成本中很大一部分是对外分成（司机/合作方端），当平台每单“留存”比例提高（净变现率上行），毛利率自然同步走高。

费用端体现了管理层的克制。

滴滴本季管理费用一次性计提了股东诉讼相关费用，导致GAAP利润当季亏损，但这不影响整体判断，因为这笔费用与日常经营无关，只是一次性账面损失。剔除这部分损益后，滴滴管理费同比仅增加4%，说明经营层面有所改善。

研发与运营费用均保持个位数增长，表明公司稳步投入创新，避免过度扩张；营销费用同比增长15%，是费用端增长最快的一项，主要是因为滴滴在海内外市场加大了获客投入。

这种“毛利率提升 + 费用可控”的组合，改善了滴滴的盈利质量。

总体而言，滴滴国内业务靠提效，利润“质量”更佳；海外业务拼增长，用投入换空间；一次性费用只是报表噪音。若海外生态成功构建，其潜力将超过国内，滴滴的估值逻辑也将从“出行平台”向“出行生态”转变，这需要市场保持耐心。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com