揭秘美团龙珠投资蜜雪冰城、宇树科技的方法论

美团龙珠采用“消费 + 科技”双轮驱动的投资策略。

2019年初，美团龙珠合伙人朱拥华带着《成吉思汗》前往郑州，与蜜雪冰城创始人会面。这次会面让美团龙珠成为今年蜜雪冰城“现象级IPO”背后的关键投资方之一。

今年3月3日，蜜雪冰城在港交所上市，开盘市值突破1000亿港元。截至8月22日收盘，其市值近1800亿港元。

今年是美团龙珠的收获大年。年初宇树科技爆火，人形机器人赛道热度和估值飙升；随后，古茗和蜜雪冰城接连在港上市，茶饮消费赛道掀起热潮。这些项目背后，都有美团龙珠早期投资的身影。

大众通常通过成功的明星项目认识背后的投资机构，而投资机构发掘项目往往在很早之前。龙珠在消费和科技领域的投资成果，源于三年前、五年前甚至更早的布局。

2024年，龙珠投资宇树科技，半年后其机器人在春晚爆红。蜜雪冰城在IPO前唯一一次开放融资是2020年，龙珠是首个确认的领投方和第一大机构股东。古茗在2019年确认龙珠重注领投，后者持股约8%。

7月，宇树科技正式启动IPO。若宇树成功上市，龙珠将收获科技赛道投资的第一个IPO，也将成为分享中国具身智能上市红利的首批机构。

市场不断变化。龙珠成立8年，当下既是上一阶段的投资收获期，也是下一阶段的耕耘期。

龙珠过去的消费投资策略是聚焦吃喝，在同一赛道持续重注。但朱拥华认为，这是之前消费周期的产物，现在应有所变化。不过，底层投资逻辑不变，即相信“时代品类”赛道的潜力，寻找并支持其中最优秀的企业。

以2019年投资理想汽车为转折点，之后龙珠的投资策略明确为“消费 + 科技”双轮驱动。

2021年，龙珠组建科技投资团队，由合伙人王新宇带队。团队围绕电动化和智能化，关注AI、机器人和前沿科技，布局具身智能，投中了月之暗面、宇树科技等一批科技创新公司。

摄影：赵东山

“投什么”和“怎么投”是投资的关键问题。龙珠关注“outlier”和“timing”。“outlier”指寻找极度优秀的创业者和企业，且优秀没有固定范式；“timing”指判断拐点并在合适时机投入，这贯穿龙珠的每个投资决策。

优秀没有固定范式

从过往案例看，龙珠在消费和科技投资的底层策略都是找到最优秀的创业者并坚定支持。

过去，龙珠在消费领域投资风格鲜明，聚焦吃喝、敢下重注。基金成立前5年，70亿元只投了20多个项目，平均每个项目3亿多元。

朱拥华经历过2016 - 2017年中国消费市场的火爆，当时每月融资的消费类项目至少100个，一年超1000个。但龙珠一期基金规模仅20亿元，若每个项目投5000万，效果不佳。

朱拥华认为，一级市场好项目稀少，把钱分散投资可能血本无归。所以龙珠的策略是找准赛道，重仓最优秀的企业。

龙珠认为“吃喝”赛道最有可能诞生万店品牌，尤其是茶饮。他们将茶饮赛道细分为10元以内、10 - 20元、20元以上三个价格带，并先后投资了对应价格带的佼佼者喜茶、古茗和蜜雪冰城。

投资关键在于人，核心创始人很大程度决定初创公司的发展。

龙珠不局限创始人的性格特点，认为优秀的“outlier”应百花齐放。王新宇做科技投资时，强调保持开放心态，不能用固定画像筛选创始人，因为时代在变。

如今的AI创业者以不同方式展现“极度优秀”，如擅长思考、执行或创新。王新宇表示，投资不能套公式，要对每个项目和创始人进行独特思考。

耐心与拐点

很多人用冒险、激进等词形容VC，但复盘龙珠的投资故事，“耐心”更符合其底色。

消费投资中，好的消费公司可能不缺钱，让有潜力的创始人认可并接受领投是朱拥华面临的难题。他的办法是找到优质标的并死磕。

茶饮10元以下价格带，蜜雪冰城是最佳标的，也是最难攻克的。从接触到敲定领投，历时一年多。

朱拥华回忆，期间保持沟通，做好准备，剩下的就是耐心等待。蜜雪冰城上市前只进行过一轮外部融资，股东有美团龙珠、高瓴资本和CPE源峰，龙珠和高瓴均为领投。按最新市值计算，龙珠的投资回报是7倍。

科技投资也需把握时机。不同时间点投资回报率不同，VC要在早期识别有价值的企业和创业者以获最大回报。

2023年，龙珠以A1轮领投方身份投资月之暗面，当时其估值6亿美元，现在已超30亿美元。表面上这是快速决策，实际上龙珠关注GPT进展已久，投资前与月之暗面线上沟通近半年。见面后，杨植麟在公司发展等方面的成熟思考让龙珠更加笃定。

王新宇认为，投资要提前布局，追热门赛道难抓拐点。发现拐点需要专业认知和长期耐心，要深入理解行业，建立对技术趋势等的判断，长期关注优秀创业者。

王新宇2016年认识王兴兴，但龙珠在8年后，即宇树决定量产人形机器人时才投资。2023年底，王新宇在美国发现多所高校机器人实验室使用宇树的机器狗，且对其未发售的人形机器人感兴趣，他认为这是投资拐点。

变化

今年是龙珠的转折点，除项目收获外，变化脉络逐渐清晰。

朱拥华表示，古茗和蜜雪冰城上市，龙珠上一阶段投资迎来收获期，需考虑进入消费下一阶段的耕耘期。

过去七八年，消费投资经历起伏，五年后有竞争力的消费品牌正在酝酿。若沿用旧投资逻辑，会错过机会，因为好项目减少、分类更细。未来龙珠会拓宽品类视野，“重注”逻辑也会改变，可能在更早期布局，投资几千万元，但更看重品类，要求项目前景大、创始人优秀。

在消费投资上，龙珠将按年龄段挖掘需求。18 - 30岁人群处于波动期，愿意为精神消费花钱，如演唱会的深度参与；30 - 50岁人群注重健康，追求极简主义，关注吃、喝、用的空间节省和效率提升；50岁以上银发人群需求也需提前布局，我国老年人口不断增加，其需求供给值得关注。

科技投资要在变化中识别本质，保持定力。

有人问王新宇中国具身智能公司估值是否过高，他建议对标美国同领域公司，看终局是否相同。他认为中国人效率高，过去能用较少资金达到相同效果，但具身智能是突破性领域，不应再追求低成本。他觉得具身智能赛道的项目不是钱太多，而是钱太少。

龙珠内部认为要相信小的、新的可以颠覆大的、旧的，这是VC投资初创公司的本质逻辑，要关注未来世界的变化。

本文来自微信公众号“中国企业家杂志”（ID：iceo - com - cn），作者：邓双琳，编辑：马吉英，36氪经授权发布。

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