中国“最牛兄弟”缔造5000亿市值传奇：寒武纪崛起之路

这或许会成为载入史册的一幕。

过去一周，寒武纪股价涨超1200元，最新收盘市值突破5000亿元，成为A股历史上第二只市值达5000亿元的千元股。

回顾过去十年，哪些硬科技项目给人民币基金带来了超级回报？“一个是宁德时代，另一个现在是寒武纪。”

寒武纪的崛起，离不开江西兄弟陈云霁和陈天石。两兄弟先后加入中国科学院计算所，投身AI芯片研发，为创立寒武纪埋下伏笔。

当然，也离不开众多风投的支持。在寒武纪之前，国内创投圈普遍认为投资半导体周期长、难赚钱。早年面对寒武纪，VC圈存在诸多分歧，有人错过，有人坚守。

江西兄弟：始于中科院，曾陷入谷底

这是一对来自江西的学霸兄弟。

陈云霁，1983年生于南昌，14岁进入中科大少年班，19岁转入中国科学院计算所硕博连读，加入“龙芯”团队，成为最年轻成员。24岁博士毕业，后晋升为研究员。

比陈云霁小两岁的陈天石，成长路径与哥哥相似，同样就读中科大少年班，获计算机博士学位，随后进入中国科学院计算所任研究员。

前排左二为陈云霁，寒武纪创始人、现任中国科学院计算技术研究所副所长，后排左四为陈天石，寒武纪创始人、现任寒武纪董事长及总经理

2010年底，在中科院计算所的一次内部汇报中，陈云霁、陈天石兄弟提出研发AI芯片的构想，开展人工智能和芯片设计的交叉研究。在当时，这想法如同天方夜谭，因为英伟达那时还只是一家卖游戏显卡的公司。

陈云霁回忆研发岁月时感慨：“在一个学术界不认可、工业界不关心、难发论文、难申项目的冷门交叉学科方向孤独前行，如同在黑暗中摸索，不知方向和出口，甚至不知有无出口。”

直到2015年，这支仅20人的团队研发出世界首款深度学习专用处理器原型芯片。2016年，寒武纪创始团队成员和中科院计算所的投资管理平台中科算源共同设立北京中科寒武纪科技，陈天石任董事长及总经理。

2017年9月，华为发布人工智能手机芯片“麒麟970”，搭载寒武纪1A处理器，寒武纪一夜成名。但寒武纪与华为的合作期不长，重压之下，陈天石果断带领寒武纪战略转型，转向“云—边—端”全场景布局。

2020年7月是里程碑时刻，寒武纪成功登陆科创板，首日市值突破1000亿元。成立仅4年，寒武纪就成为千亿市值公司，开局惊艳。

但上市后，寒武纪迎来漫长低谷期。

亏损问题一直困扰着寒武纪。2020 - 2023年，寒武纪归母净亏损分别为6.59亿元、11.11亿元、15.79亿元、10.43亿元。寒武纪在2024年半年报中表示，受供应链影响，营业收入下降；为确保智能芯片产品及基础系统软件平台高质量迭代，在竞争中保持技术领先，持续大量投入研发。

寒武纪股价也开始近两年的下行。2022年4月，寒武纪迎来至暗时刻，股价跌至46.59元/股，较前期297.77元/股的高点，跌幅达84.35%。

如此惨淡表现引发外界质疑：寒武纪是不是不行了？这支团队的国产AI芯片梦，似乎接近破灭。

狂飙之路

2024年是命运转折点。

这一年，寒武纪思元590芯片问世，这是一款采用7nm工艺的国产芯片，推理场景能效比可与国际巨头比肩，几乎支持所有国内主流大模型。在地缘政治背景下，寒武纪的“英伟达平替”价值被市场重新发现。

随后，寒武纪股价开启狂飙，2024年股价上涨387%，市值涨幅超2000亿元，获“2024年股王”称号。

在刚过去的A股收盘日，寒武纪股价飙升至1243.2元，收盘市值达5201亿元，成为继贵州茅台之后A股历史上第二只市值达5000亿元的千元股。

错过这波行情的人不少。社交媒体上，没上车的股民懊悔不已，有人自嘲：“寒武纪一路涨，我一路观望，结果连车尾灯都没看到。”

那么，寒武纪如何逆天改命？

财报或许能给出答案：寒武纪2024年第四季度和2025年第一季度分别实现归母净利润2.82亿元和3.55亿元，这是上市以来首次连续两个季度盈利。2025年第一季度营收11.11亿元，较去年同期猛增4230.22%，接近2024年全年营收。

同时，外界环境也在变化。一方面，DeepSeek - V3.1近日发布，官方介绍其使用UE8M0 FP8 Scale的参数精度，且UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计。外界认为，这是近期股价大涨的直接导火索。

可见，芯片国产替代的价值被不断放大。外媒消息称，英伟达要求部分零部件供应商暂停生产H20芯片。中信证券预计，2026年国内智算芯片市场空间约3230亿元，中性假设下国产芯片有望占据近一半市场份额。

一位北京VC管理合伙人认为，寒武纪收入大幅提高有多方面原因，不只是英伟达H20销售遇冷。“不论H20卖与不卖，国内生态未来大趋势是供应链自主化。”

这或许标志着国产芯片时代的来临。

以往，国内云计算公司尤其是互联网公司，倾向于采购英伟达等成熟公司的AI芯片产品。如今，以寒武纪为代表的部分国产AI推理芯片已能满足AI推理计算需求，这是过去难以想象的。

坚守者收获时间馈赠

谈及寒武纪，不少错过的投资人遗憾不已。但对于早年押注寒武纪的VC/PE来说，此刻有“守得云开见月明”之感。

国投创业副总经理刘立群对当年投资寒武纪记忆犹新。2016年，国投创业团队判断人工智能是未来国家重大战略需求和国际竞争核心，接触到初创的寒武纪团队，当时他们还在实验室办公。从国家战略需求出发，国投创业以1.5亿元领投寒武纪，并持续多轮投资。

元禾原点团队回忆，当初判断人工智能赋能各行各业是必然趋势。产业发展初期，虽不确定哪个场景会率先爆发，但确定都需要强大计算力支撑。“这种情况下，投资人工智能芯片是明智之选。”

值得一提的是，科大讯飞创始人刘庆峰作为陈天石中科大91级校友，出资1000万元参与寒武纪天使轮融资。

这也是联想创投版图中的重要一笔。2017年，联想创投集团总裁、创始合伙人贺志强在中科院首次见到陈天石，当时联想创投刚成立。“话不多，有典型技术天才气质。”交流后贺志强拿不准，又邀请陈天石到联想交流两次，看他是否是“书呆子”。

“交流后发现天石很有商业头脑。”但内部投资成员觉得估值贵，曾犹豫是否提交投决会。最终，联想创投经尽调打消顾虑，从A轮融资开始，是唯一参与寒武纪四轮融资的投资机构，陪伴寒武纪走向IPO敲钟舞台。

此外，国科投资2017年6月参与寒武纪A轮融资，次年参投B轮，此时寒武纪估值25亿美元。越秀产业基金从2018年开始连续两轮投资寒武纪。

多年陪跑中，投资机构也有动摇。

2022年风波中，寒武纪市值一度降至200多亿元。有知名投资人回忆，当时他出差在外，公司紧急召开电话会讨论是否减持退出。所幸分析后忍住了。12个月后，寒武纪市值重回1000亿，投资团队松了口气。

这或许就是硬科技投资的魅力。与传统投资相比，硬科技投资周期长，如同种果树三年才挂果，而不是种麦子半年收割。

有投资人总结：“硬科技投资前5 - 10年，回报低于线性增长，可谓‘十分耕耘一分回报’。熬过蛰伏期，过了拐点，才能爆发式成长，资本才能享受硬科技发展红利。”

中国硬科技崛起之路漫长艰难。而寒武纪证明了，在中国投资硬科技能赚钱，还能赚大钱。这激励更多人投身硬科技领域。

本文来自微信公众号“投资界”（ID：pedaily2012），作者：刘博，36氪经授权发布。

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